报告公司投资评级 - 首次覆盖，予以“买入”评级 [40][58][105] 报告的核心观点 - 悦康药业是大型医药企业集团，传统制药积累深厚，集采影响出清，主力品种销售稳健，重磅品种值得期待，搭建核酸药物平台，预计业绩增长，市值有提升空间 [40][46][47][58] 根据相关目录分别进行总结 悦康药业：创新赋能 - 悦康药业成立于2001年，2020年在科创板上市，业务覆盖全产业链，产品丰富，进军创新药品领域 [85] - 公司股权结构稳定，实际控制人持股43.89%，董事长和总经理经验丰富 [68] - 2019 - 2023年整体经营稳健，22/23年受集采影响业绩承压，预计今年业绩恢复增长 [71] - 目前以制剂业务为主，2023年占比96%，原料药稳定贡献收入，心脑血管产品贡献主要业绩 [74] - 糖尿病、抗感染等仿制药集采影响逐步出清，主力品种银杏叶提取物注射液和活心丸表现良好 [76] 集采影响逐步出清，主力品种销售稳健 银杏叶提取物注射液 - 为国内首仿，作用机制明确、应用广，经快速放量期后进入稳健增长阶段，2023年样本医院销售额16.7亿元，同比增长15% [45][46] - 适应症广、品牌性强，市场占有率逐年攀升，2023年达90.7%，基本实现进口替代 [9] 活心丸 - 老牌中药，2017年调入医保、2018年调入基药目录，公司加强推广，终端渗透加速，持续放量有望贡献业绩增量 [29][46] 重磅品种陆续兑现，市场空间值得期待 羟基红花黄色素A - 我国卒中患病率和死亡率走高，急性缺血性卒中发病人数增长，预计2026年和2032年分别达479.5万人和597.2万人，治疗费用高 [15][17] - 公司羟基红花黄色素A能改善脑血循环、维持血管稳态、神经保护，临床价值高 [21] - 2023年1月Ⅲ期临床试验达主要终点，12月申报NDA获受理，预计2025年上半年获批上市，有望成20亿级大单品 [22] 通络健脑片 - 血管性痴呆发病人数预计随老龄化和脑血管病高发而增长，目前无特效药 [23][34] - 通络健脑片处方源于经验方，2023年10月Ⅲ期临床研究达主要终点，疗效优，安全性好 [100] 搭建核酸药物平台，加码创新驱动 - 2021年收购天龙药业切入核酸药物领域，小核酸药物和mRNA疫苗研发及中试生产平台初步建成 [101] - 自主研发的可电离阳离子脂质辅料YK - 009完成备案登记，实现工业化生产，已应用于管线 [101] - 小核酸肝靶向递送技术GalNAc获两项发明专利授权，已用于管线开发 [101] - 截止2023年底在核酸药物递送领域获10项发明专利授权 [101] - 首款小干扰核酸药物YKYY015完成候选化合确认并进入临床前研究，发明专利获授权 [101][118] - 治疗原发性肝癌的反义核酸药物CT102开展临床IIa期试验 [118] 盈利预测与估值 公司盈利预测 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为43.70/47.14/53.55亿元，同比增长4.1%/7.9%/13.6% [56][58][105] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为3.06/4.10/5.06亿元，同比增长65.6%/33.9%/23.5% [56][58][105] - 预计2024 - 2026年降糖类制剂同比增速分别为5%/3%/2%，消化类制剂同比增速分别为10%/5%/3% [50][103] - 预计2024 - 2026年抗感染类制剂收入维持稳定，原料药板块同比增速分别为 - 5%/-5%/0% [119][120] - 预计2024 - 2026年整体毛利率为63%/64%/65% [104] 估值 - 选取众生药业、一品红、信立泰为可比公司，2024年平均PE为36倍 [105] - 给予公司2024年36倍PE，对应合理市值110亿元，目前市值87亿元，有27%增长空间 [40][58][105]