投资评级和报告核心观点 1) 报告给予公司"增持"评级,预计公司2024年-2026年归母净利润为1.12/1.24/1.36亿元,EPS为0.77/0.85/0.93元/股,对应当前股价的PE分别为8.9/8.0/7.3倍 [2][149] 2) 公司主要产品胞磷胆碱钠片(欣可来)为公司主要收入来源,2023年营收占比达到85.36% [23][35] 3) 公司新产品苯甲酸利扎曲普坦胶囊、普瑞巴林口服溶液等未来有望带来更多业绩增量 [145] 4) 公司在研项目开心散、二冬汤等经典名方与马甲子胶囊等有望在较长维度上为公司发展提供助力,丰富产品结构,进一步提升市场地位、增强行业竞争力 [145] 公司概况 1) 公司成立于2005年,主要从事药品的研发、生产和销售,是国家高新技术企业、四川省"专精特新"中小企业 [35][36] 2) 公司主要产品包括胞磷胆碱钠片(欣可来)、苯甲酸利扎曲普坦胶囊(欣渠)、东方胃药胶囊等 [12][13][14] 3) 公司主要客户为医药商业公司,2023年前五大客户销售占比达到62.55% [52][55] 4) 公司主要采用配送商模式销售处方药,非处方药采用直销+经销模式 [57][58] 财务分析 1) 公司2016-2022年营收保持连年增长,2023年实现营收4.08亿元,同比下滑7.71%;2024Q1营收0.94亿元,同比增长3.61% [60][61] 2) 公司2016年至今归母净利润保持连续稳定增长,2023年达1.02亿元,2024Q1归母净利润1988.62万元,同比增长22.99% [69][70] 3) 公司毛利率和净利率较为稳定,2023年分别为80.94%和25.06% [70][71] 4) 公司期间费用率自2016年以来有缓步下降趋势,2023年为53.89% [72][73] 行业分析 1) 2023年全国样本医院用药市场总销售额2253亿元,同比增长2.2% [78] 2) 神经系统用药中镇痛药占比最高,2023年销售额为50.8亿元,占比37.85% [86][87] 3) 2020-2022年胞磷胆碱钠片终端市场规模复合增长率为10.11%,2022年市场规模约10亿元 [93] 4) 消化系统中成药在2023年重点省份实体药店销售规模突破200亿元,同比增长8.76% [99] 5) 公司胞磷胆碱钠片在2022年市场占有率为15.24%,位居行业前三 [103][108] 研发及募投项目 1) 公司"十三五"、"十四五"期间投入的新药研发项目步入收获期,新药品种塞来昔布胶囊、维格列汀片等已取得药品注册证书 [125] 2) 公司积极寻找新药研发品种,2023年末新立项3个研发项目,为"十五五"的产品管线提前布局 [128] 3) 公司2021年北交所上市,募集资金2.08亿元,主要投入生产智能升级建设项目、昆明全新技改扩能建设项目等 [135][136] 4) 生产智能升级建设项目预计2025年底完成,昆明全新技改扩能建设项目已于2021年底完成 [137][139] 估值及风险 1) 公司可比公司PE TTM均值为17X,而公司2024-2026年PE分别为8.9/8.0/7.3倍 [150] 2) 公司新药品种及经典名方开发有望为公司带来新的利润增长点 [145] 3) 公司面临单一产品依赖风险、药材质量控制风险、配送渠道集中度提高的风险 [151]