报告公司投资评级 - 报告给予安徽合力"买入"评级(首次评级) [序号][序号] 报告的核心观点 - 安徽合力是国内叉车龙头企业,受益于行业规模稳健增长和自身产品电动化、国际化,营收和净利润持续增长 [序号][序号] - 叉车市场内外需求共振,电动化和国际化是大势所趋 [序号][序号] - 安徽合力顺应电动化趋势,完善全球化布局和产业结构,未来有望持续受益于电动化和全球化趋势 [序号][序号] 公司概况 - 安徽合力成立于1958年,1991年主要经济指标荣登全国叉车行业第一并持续至今,2006年进入世界工业车辆行业十强,2016年位居世界工业车辆行业七强并保持至今 [序号][序号] - 公司主要从事工业车辆整机、零部件、后市场、智能物流业务,产品系列齐全,覆盖0.2-46吨内燃和电动工业车辆 [序号][序号] - 公司股权结构稳定,实控人为安徽省国资委 [序号][序号] 财务表现 - 受益于叉车行业规模稳健增长和自身产品电动化、国际化,公司营收由2013年的65.53亿元稳步增长至2023年的174.71亿元,CAGR达10.30% [序号][序号] - 公司归母净利润由2013年的5.02亿元增长至2023年的12.78亿元,CAGR达9.79% [序号][序号] - 公司营收主要由电动叉车、内燃叉车和后市场服务构成,2023年三大业务分别贡献总收入的31.12%、51.77%和17.11% [序号][序号] - 近年来公司盈利能力持续改善,2024Q1实现毛利率20.63%,净利率9.55% [序号][序号] 行业分析 - 叉车作为重要的物料搬运设备,应用领域十分广泛,跟随下游各行业发展而稳健增长 [序号][序号] - 全球叉车市场稳定增长,2013-2023年全球叉车销量从98.88万台增长至210.20万台,CAGR达7.83% [序号][序号] - 我国叉车市场需求快速增长,2023年我国叉车内销销量为76.84万台,占全球比重达37% [序号][序号] - 全球电动叉车渗透率持续提升,2013-2022年CAGR达11.43% [序号][序号] - 我国叉车电动化趋势明显,2023年电动叉车销量占比达67.9% [序号][序号] 公司战略 - 顺应电动化趋势,公司积极转型,2023年电动叉车销量占比57.17%,收入占比31.12% [序号][序号] - 完善全球化布局,公司在国内拥有自主营销网络,在国外已有七大海外中心,产品销往150多个国家和地区 [序号][序号] - 2017-2023年,公司海外收入从13.22亿元增至61.13亿元,CAGR达29.1% [序号][序号] - 公司围绕叉车布局零部件、后市场、智能物流等业务,打造规模化、智能化、柔性化的整机及零部件产业链协同优势 [序号][序号] 投资评级与估值 - 预计2024-2026年公司归母净利润为15.5/18.3/21.6亿元,当前股价对应PE分别为11x/10x/8x,低于行业均值 [序号][序号] - 公司作为全球前十大叉车生产企业,产品系列齐全,具备较强市场竞争力,销量连续多年保持国内第一,未来需求有望持续受益于电动化及全球化趋势 [序号][序号]