报告的核心观点 - 5月工业企业利润增速明显回落,主要原因有两方面:一是PPI虽跌幅显著收窄但营收改善幅度较小;二是货币政策向中性区间收敛限制了费用率进一步下行的空间[2] - 煤价上行带动采矿业利润跌幅收窄,但制造业和公用事业利润累计增速小幅下行,上、下游制造业局部改善[2][3] - PPI改善是成本推动型而非需求拉动型,产成品库存实际同比在年初以来连续数月温和改善之后再度拐头向下,现阶段消费和投资有效内需相对不足仍对潜在补库存力度形成压制[2][8] - 当前经济政策的空间或将主要来自一般预算财政进一步扩张、以更大的力度刺激居民耐用品消费需求释放方面[2] 报告内容总结 工业企业利润情况 - 5月工业企业利润增速明显回落,主要原因有两方面:一是PPI虽跌幅显著收窄但营收改善幅度较小,二是货币政策向中性区间收敛限制了费用率进一步下行的空间[2] - 三大工业行业中,受煤炭价格小幅上行带动,采矿业5月累计利润同比跌幅收窄;而制造业、公用事业累计利润同比却小幅下行,显示两者生产成本小幅抬升但需求并未明显改善[2][3] - 制造业内部,上、下游部分行业呈现局部改善,如钢铁行业5月扭转了连续三个月的净亏损局面,有色金属累计利润同比大幅增长;同时,计算机电子通信设备和汽车行业利润也大幅增长[2] 宏观经济环境 - PPI改善是成本推动型而非需求拉动型,产成品库存实际同比在年初以来连续数月温和改善之后再度拐头向下,现阶段消费和投资有效内需相对不足仍对潜在补库存力度形成压制[2][8] - 当前我国房地产市场仍处于下行周期阶段尚未迎来拐点,地方债务风险加快化解过程中,中央财政积极扩张但较高的项目收益要求意味着政府投资推进速度较为稳妥而难以迅速加快[2] - 欧美加征关税政策可能进一步令下半年外需环境趋于严峻,消费投资内需和外需压力都可能会对下半年工业企业利润的持续修复造成额外拖累[2] 政策建议 - 当前经济政策的空间或将主要来自一般预算财政进一步扩张、以更大的力度刺激居民耐用品消费需求释放方面[2] - 前5个月财政歉收缺口较大,预期下半年有较大概率扩张一般公共预算赤字,再度增发普通国债,以尽快在年内实现对设备更新和消费品换新的更大力度支持[2]