利润增速回落,但两年平均增速降幅继续收窄 - 利润增速回落,但两年平均增速降幅继续收窄 [13] - 利润环比11.97%,低于2020-2023年同期均值,高于2015-2019年同期均值 [13] - 营收环比1.47%,略弱于季节性水平 [13] 营收利润率虽季节性回升,但略弱于去年同期 - 营收利润率虽季节性回升,但略弱于去年同期 [17][18] - 5月当月营收利润率升至5.9%,但低于去年同期6.1% [17] - 5月工业企业增加值同比5.6%,较4月回落1.1个百分点;PPI同比-1.4%,较4月上升1.1个百分点 [17][18] 投资收益下降可能是利润增速回落的另一原因 - 投资收益下降可能是利润增速回落的另一原因 [24] - 5月投资收益占利润总额的比例达20.8%,明显超季节性 [24] 下游利润占比略有提升,黑色金属加工扭亏为盈 - 下游制造利润占比有所提升,公用事业占比明显回落 [27] - 黑色金属加工利润边际改善,5月当月实现盈利95亿元 [28] - 有色金属开采和加工利润增速继续上升,反映下游需求较好 [28] 价格影响下,名义库存增速上升 - 5月末,产成品存货累计同比3.6%,基数继续回落 [35] - 实际库存同比5.0%,较前值回落0.6个百分点 [35] - 四季度前,价格基数影响下,名义库存上升、实际库存下降的组合可能会持续 [35] 核心观点 - 工业企业利润增速未能延续改善,利润率拖累及投资收益下降可能是原因 [49] - 但两年复合增速降幅继续收窄,行业上钢铁加工扭亏为盈 [49] - 基数抬升扰动可能持续,名义库存与实际库存可能分化,反映补库动力不强,内需仍需稳固 [49] 风险提示 - 政策落地不及预期,导致需求恢复不及预期 [51][52] - 数据测算偏差的风险,可能影响分析判断 [53]