行业投资评级 - 血制品行业具有高准入壁垒,竞争格局良好 [13][14] - 国内外行业差异存在较大增长空间,如人均使用量和价格差异 [19][20][21][22] - 血制品需求潜力大,受益于人口老龄化和医疗水平提升 [25][26][27] - 国内浆站数量和采浆量稳步增长,行业市场容量持续增长 [32][33][34] 上市公司业绩分析 - 上市公司整体收入稳健增长,但业务结构差异影响增速 [49][50][51][52][53] - 上市公司血制品业务体量稳健增长,但2024Q1增速有所放缓 [55][56][57][58][60] - 院内销售整体呈两位数增长,其中人血白蛋白、静丙等品种增速较高 [63][64][65][68][70] - 2024H1血制品批签发批次同比减少,但个股表现分化 [72][73][75][76][80] 上市公司核心竞争力 - 企业规模取决于原料血浆采集规模,央企背景有助于获浆资源 [82][83][84][86][87][88] - 浆站储备和采浆效率提升是业绩弹性来源 [92][93] - 产品收得率影响收入结构和综合毛利率 [94][95][98] - 持续创新研发有助于提升浆源综合利用率 [100][101][102][103][104][105][106][107] - 费用优化和营运效率提升有利于提升净利率水平 [111][112][113][114] 重点推荐标的 天坛生物 - 央企背景赋能,浆站获批能力强,产能建设匹配增长需求 [119][120] - 采浆效率和浆源综合利用率有望提升,提高吨浆盈利能力 [120][121] - 布局重组新产品,未来有望迎来收获期 [121] 博雅生物 - 聚焦血制品,剥离非血制品业务,提升盈利能力 [124] - 华润入主后,有望增强获浆能力,提升竞争力 [125] - 核心产品收得率高,毛利率行业领先 [126] - 在研管线丰富,有望提升吨浆盈利能力 [127] 派林生物 - 陕煤入主后,有望推动新浆站拓展,采浆量持续增长 [130] - 血制品品种数量丰富,吨浆盈利水平提升显著 [131] - 纤原和PCC新产品有望贡献净利润 [132] 投资建议 - 行业准入壁垒高,集中度有望进一步提升 [135] - 人口老龄化和医疗水平提升带来需求增长空间 [135] - 上市公司获浆资源能力和研发实力是核心竞争力 [135] - 推荐关注天坛生物、博雅生物、派林生物 [135] 风险提示 - 采浆站审批政策变动风险 - 血制品成本上涨风险 - 学术推广不达预期风险 [136]