盛科通信：稀缺的国产以太网芯片领军

盛科:国产以太网交换芯片领军 - 盛科通信成立于2005年,为国内最早投入以太网交换芯片研发的厂商之一,是国内领先的以太网交换芯片设计企业 [34][35][36] - 公司产品覆盖从接入层到核心层的以太网交换产品,为我国数字化网络建设提供了丰富的芯片解决方案 [35] - 公司采用Fabless模式,专注于集成电路设计与研发,将晶圆制造、封装和测试等环节外包 [37] 2. 公司架构与财务 - 公司国有股东高比例持股,依托国家政策框架具备长期发展潜力 [45][46] - 公司核心管理层具备多年从事信息技术领域经验,技术人员拥有丰富以太网、集成电路相关技术专利储备 [48][49] - 公司营收维持高增速,以太网交换芯片贡献超七成 [56][57] - 公司归母净利润有望迎拐点,亏损进一步收窄且增速显著 [59][60] - 公司有效控制期间费用,三费持续下降 [60][61][62] - 公司毛利率受供应链影响存在波动,但目前处于上行通道 [63][64][65][66] 3. 研发与募投 - 公司研发投入大,相比于竞争对手博通、美满,研发费用率保持高位 [68][69] - 公司IPO募投项目重点为以太网交换芯片业务所属的科技创新领域 [72][73] 4. 以太网交换芯片行业分析 - 以太网交换芯片是网络设备中的核心部件,其性能决定了交换机的端口性能和功能 [78][79] - 高速率以太网交换芯片是行业主要增长点,100G及以上端口将成为下一代数据中心网络主流 [84][85] - 数据中心市场是以太网交换芯片发展的主要驱动力 [94][95][96] 5. 行业竞争格局 - AI算力需求背景下,以太网与InfiniBand网络存在阵营之争,但未来将逐步分化形成互补格局 [96][97][98][99][100][101][106][109] - 国内"东数西算"等政策推动,对网络建设需求巨大,为国产交换芯片厂商带来机遇 [113][116][119][120][121][122] - 公司具备技术、客户、资金等先发优势,在商用以太网交换芯片市场占据领先地位 [130][131][132][133][134][135][136] - 公司高端产品已持平海外头部竞争对手水平,未来有望实现下游领域全覆盖 [157][158][159][163][168] 6. 国产替代趋势 - 集成电路技术封锁促使国产替代需求增加,国内政策大力扶持集成电路产业 [170][171][176][177][178][179] - 公司作为稀缺的国产交换芯片厂商,具备本土化优势,有望成为国内产业链的优先选择 [180][181][182] 7. 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年营收分别为13.2/17.9/22.9亿元,归母净利润分别为0.03/0.23/0.73亿元 [202] - 采用PS估值法,给予公司2024年18倍PS估值,目标市值为236亿元,对应当前市值有42%的上涨空间 [217] 8. 风险提示 - 产品研发回报不及预期的风险 [218] - 客户及应用壁垒较高,市场拓展不及预期的风险 [219] - 盈利不及预期的风险 [220] - 供应商集中度较高的风险 [221] - 全球贸易摩擦风险 [222]