报告行业投资评级 - 维持通信行业“同步大市”投资评级 [6] 报告的核心观点 - 2024 年上半年数字经济驱动产业变革，AI 发展带动通信行业估值回升；下半年算力竞赛推动硬件升级，AI 手机有望带动消费电子需求回暖，看好光通信、消费电子零部件和运营商 [4] - 1.6T 光模块将成数据中心连接新技术趋势，预计 2024Q4 开始出货，全球光模块市场未来 5 年年均复合增长率为 16%；新一代 AI 手机有望带动消费电子复苏，2023 - 2028 年 AI 手机市场 CAGR 为 63%；运营商传统业务收入质量提高，向综合信息服务提供商转型，产业数字化业务营收增长动力地位将巩固 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾及行业经营情况 行情回顾 - 截至 2024 年 6 月 26 日，通信行业指数上涨 3.34%，在 30 个中信一级行业指数中排第 8 位 [14] 通信行业经营情况：稳健增长，盈利能力提升 - 2024Q1 通信行业 123 家上市公司合计营收 6335.57 亿元，同比增长 5.0%，归母净利润 480.58 亿元，同比增长 8.1%；剔除 ST，营收 6291.73 亿元，同比增长 5.2%，归母净利润 481.65 亿元，同比增长 8.2% [16][18][21] 细分板块情况 - 板块业绩增速：2024Q1 营收同比增速前三子板块为光模块/光器件/光芯片（114.38 亿元，+62.09%）、物联网（97.15 亿元，+24.83%）、专网通信（174.35 亿元，+19.66%）；后三位为卫星互联网（35.31 亿元，-10.35%）、线缆（307.70 亿元，+0.30%）、黑色家电（29.87 亿元，+2.02%）。归母净利润同比增速前三子板块为专网通信（2.67 亿元，+392.43%）、物联网（2.21 亿元，+336.78%）、光模块/光器件/光芯片（18.72 亿元，+153.54%）；后三位为卫星互联网（0.04 亿元，-97.76%）、线缆（13.20 亿元，-17.69%）、黑色家电（0.95 亿元，-10.60%） [24][26] - 电信运营商：2024Q1 营收 4976.98 亿元，同比增长 4.18%，环比增长 10.26%；归母净利润 406.53 亿元，同比增长 6.10%。毛利率 26.72%，同比提高 0.91pct；净利率 8.81%，同比提高 0.18pct。截至 2024 年 6 月 26 日，PE - TTM（剔除负值）为 16.67X，处于近 5 年 38.82%分位，近 10 年 25.98%分位 [31][33][37] - 光通信：2024Q1 营收 114.38 亿元，同比增长 62.09%，环比增长 1.79%；归母净利润 18.72 亿元，同比增长 153.54%，环比增长 12.99%。毛利率 28.13%，同比提高 4.57pct；净利率 15.95%，同比提高 5.88pct。截至 2024 年 6 月 26 日，PE - TTM（剔除负值）为 28.04X，处于近 5 年 44.71%分位，近 10 年 35.03%分位 [38][40][42] - 物联网：2024Q1 营收 100.52 亿元，同比增长 21.80%，环比下降 9.54%；归母净利润 2.21 亿元，同比增长 336.78%。毛利率 20.82%，同比下降 0.54pct；净利率 2.10%，同比提高 3.27pct。物联网模组行业受车路云协同和算力浪潮驱动，预计基本面边际向好。截至 2024 年 6 月 26 日，PE - TTM（剔除负值）为 24.47X，处于近 5 年 7.84%分位，近 10 年 5.87%分位 [45][47][51] - 消费电子零部件：2024Q1 营收 29.91 亿元，同比增长 4.83%，环比下降 13.77%；归母净利润 1.86 亿元，同比增长 22.16%。毛利率 19.68%，同比提高 0.63pct；净利率 6.02%，同比提高 0.61pct。截至 2024 年 6 月 26 日，PE - TTM（剔除负值）为 28.27X，处于近 5 年 22.83%分位，近 10 年 20.13%分位 [52][53][54] 光通信 光通信产业上游芯片厂商和下游客户较为强势 - 光通信产业链分上中下游，上游芯片厂商和下游客户强势，中游光模块厂商成本控制水平决定盈利能力，技术进步和成本降低使光通信应用范围拓展 [58] 数通市场的增长成为光通信市场的主要驱动力 - 光通信产品应用于数通和电信市场，数通市场增长成主要驱动力。海外 AI 产业发展带动北美云厂商资本开支增加，云计算等技术推动数据通信市场发展，Canalys 预计 2024 年全球云基础设施服务支出增长 20%。电信市场接入网 2023 年因库存过剩下降，未来 25G 和 50G PON 有望提供增长动能，LightCounting 预计到 2028 年接入网市场年复合增长率达 9%；传输网因技术发展和工程推进需提升带宽，骨干网和城域网将升级到 400G [60][62][71] 1.6T 乃至更高速率的光模块将成为数据中心内部连接的新技术趋势 - 上游：2024 年光芯片供应紧张，AI 推动 1.6T 光模块发展，多种芯片成光芯片解决方案，硅光技术成提升成本效率方案，光芯片下游应用市场拓展 [74][76][78] - 中游：光器件市场规模将持续增长，硅光技术在可插拔光模块中应用提升，CPO 和 LPO 是未来趋势，超大算力时代拉动光传输需求，LightCounting 数据显示 2024 - 2025 年 AI 光模块需求占比将提升到 53%和 60% [79][80] - 下游：2024 年服务器整机出货动能以北美云服务商为主，Dell'Oro 预测全球数据中心资本支出两位数增长，Trendforce 预估全球服务器整机出货量约 1365.4 万台，年增约 2.05%，AI 服务器出货占比约 12.1%，同比增长约 32.2%；电信市场运营商向 10G PON 升级并将向 50G PON 演进，Omdia 预测 2024 - 2028 年 50G PON 端口出货量年复合增长率 200% [85][87][90] 光模块行业集中度有望进一步提高 - 光芯片中高端芯片海外供应商为主，国内部分厂商可供应部分速率芯片；国家政策支持使光器件技术进步，光模块行业竞争格局变化，行业集中度有望提高，我国厂商在全球以太网光模块市场占主导地位，2024 年 1 - 5 月光模块出口总额同比增长 80.1% [92][93][97] 光通信板块相关公司 - 中际旭创：集光通信收发模块研发等业务于一体，为客户提供高端解决方案，位列 2023 年度光模块厂商排名全球第一，推出多种高速光模块产品，与主流厂商建立合作关系 [99][100][102] - 新易盛：专注光模块研发等，是少数掌握高速光器件芯片封装等技术的企业，推出多种高速光模块及相干光模块、LPO 光模块产品，与全球主流厂商建立合作 [102] - 天孚通信：是光器件整体解决方案提供商和先进光学封装制造服务商，形成光器件整体解决方案和先进光学封装两大核心业务板块 [106] - 仕佳光子：主营业务覆盖光芯片及器件等，产品应用于多个领域，是光分路器芯片制造企业，多种芯片及模块已供货或得到应用验证，掌握 DFB 激光器芯片全产业链生产技术 [116] AI 手机 AI 手机定义的划分强调运行生成式 AI 模型的能力 - IDC 将 AI 手机分为硬件赋能 AI 手机（≤30NPU TOPS）和新一代 AI 手机（>30 NPU TOPS），后者强调运行生成式 AI 模型的能力；生成式 AI 手机利用生成式 AI 模型实现多模态内容生成等功能 [122]