经济结构转型升级带来信贷需求变化 - 社融波动显示央行总量和结构双重调节的政策决心 [6] - 政府融资发力明显,2024年政府融资整体呈现滞后发力格局,预计下半年政府融资对社融的支撑或愈发显著 [6] - 企业债券融资有所增加,非标融资有所减少 [6][7] - 票据融资占比相对较高,企业短贷不振 [7] - 居民贷款增速有所放缓 [7] M1增速延续放缓趋势 - M1和M2增速延续放缓,背后反映多重因素 [13][14] - M1增速变动反映企业经营预期变化,也受金融数据"挤水分"和地产行情恢复等因素影响 [13][14] - 央行认为M1统计口径需要动态完善,以更好反映货币供应的真实情况 [14] - 银行业规范手工补息背景下,居民存款同比有所下降,企业存款与非银存款呈现超季节性分化 [15] 投资建议 - 金融行业增加值核算方式优化和手工补息规范带来的"挤水分"效应延续,叠加上年信贷高基数,是近期金融数据的主要扰动项 [19][20] - 5月居民与企业新增信贷乏力或显示供需时间差仍待恢复,需进一步观察楼市新政等政策对有效需求的释放 [20] - 央行对金融统计数据的表述有助于引导市场预期 [20] - 随着楼市新政效果打开、财政政策发力提速、货币政策双重调节成效显现,或有助于改善企业生产经营活动,进而带动M1增速回升 [20] - 关注半年末MPA考核和理财回表对资金面影响,短期债市维持震荡;长期10Y国债收益率有望向中性利率靠拢,债市大幅调整后仍是配置机会 [20] 风险提示 - 地缘政治风险 [21] - 美联储货币政策超调 [21] - 海外经济增速不及预期 [21] - 国内物价变化超市场预期 [21] - 上市公司业绩不及预期 [21] - 市场波动超预期 [21]