债市有望延续"牛陡"行情 ——固收周报（2025.08.25-2025.08.29） 固定收益/固收周报 ◼ 核心观点 利率债：国债收益率长端上行，期限利差走阔：2025 年 08 月 22 日- 2025 年 08 月 29 日期间，央行总计开展 32,343.00 亿元逆回购操作， 共 26,150.00 亿元逆回购到期，净投放 6,193.00 亿元。银行间资金价格 多数上行，其中，DR001 下行 8.27BP 至 1.3295%；DR007 上行 4.89BP 至 1.5158%。利率债一级市场发行 5,025.97 亿元，到期债券总偿还量 5,161.89 亿元，净融资额为-135.92 亿元。国债现券收益率长端上行。 国债 1 年期、3 年期、5 年期、7 年期分别下行 0.09BP、2.88BP、0.02BP、 2.05BP 至 1.3698%、1.4776%、1.6322%、1.7320%，国债 10 年期上行 5.61BP 至 1.8379%。10Y-1Y 期限利差从 41.11BP 走阔至 46.81BP。 信用债：信用债到期收益率上行：2025 年 08 月 25 日-2025 年 0 ...

制造业PMI与产需 - 8月制造业PMI为49.4%，较前值回升0.1个百分点[1][11][12] - 生产指数回升0.3个百分点至50.8%，连续4个月位于临界点以上[1][3][12] - 新订单指数回升0.1个百分点至49.5%，市场需求景气水平略有改善[1][3][12] 外需与贸易 - 新出口订单指数回升0.1个百分点至47.2%[1][15] - 进口指数回升0.2个百分点至48%[1][15] - 中美贸易条件持续缓和可能减少出口扰动[1][15] 价格与库存 - 主要原材料购进价格指数回升1.8个百分点至53.3%，连续三个月回升[2][26][39] - 出厂价格指数回升0.8个百分点至49.1%[2][26][39] - 原材料与出厂价格价差升至4.2个百分点[2][26] - 采购量指数回升0.9个百分点至50.4%，产成品库存下降0.6个百分点至46.8%[2][26] 非制造业 - 非制造业PMI回升0.2个百分点至50.3%[2][11][35] - 服务业PMI回升0.5个百分点至50.5%[2][35] - 建筑业PMI下降1.5个百分点至49.1%，受季节性因素影响[2][36] 行业分化 - 高技术制造业PMI上升1.3个百分点至51.9%，装备制造业上升0.2个百分点至50.5%[12] - 医药、计算机通信电子设备等行业产需明显高于制造业总体[3][12] - 纺织服装服饰、木材加工及家具等行业PMI低于临界点[3][12] 企业规模 - 大型企业PMI上升0.5个百分点至50.8%[33] - 中型企业PMI下降0.6个百分点至48.9%[33] - 小型企业PMI上升0.2个百分点至46.6%[33] 债券市场 - 债券市场有望延续"牛陡"行情，利率债长端更具性价比[3][39] - 信用债需严控低评级风险，聚焦高评级短久期[3][39] - 可转债需关注政策催化与正股弹性较强的品种[3][39] 风险提示 - 地缘政治风险如俄乌冲突加剧[4][40] - 美联储货币政策超预期[4][40] - 海外经济增速不及预期[4][40] - 国内通胀超市场预期[4][40] - 上市公司业绩不及预期[4][40] - 市场波动超预期[4][42]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于8月26日收盘价34.65元 对应2025-2027年PE分别为30.06/21.08/18.08倍 [4][7] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入18.76亿元 同比增长2.34% 归母净利润1.63亿元 同比大幅增长69.69% [1] - 毛利率32.64% 同比下降3.62个百分点 净利率8.21% 同比提升2.85个百分点 [2] - 费用控制良好 销售/管理/财务/研发费率分别为9.14%/5.9%/1.58%/12.55% 同比变动-0.37/-0.27/+0.36/-0.28个百分点 [2] 业务板块分析 - 3C业务收入约11.8亿元 同比下降12.40% 但成功获得vivo等客户的手机柔性模块化产线订单 [2] - 新能源业务收入约5.7亿元 同比增长30.3% 锂电设备出货量大幅上升 累计接单充换电站500多座 完成300多座换电站交付 [3] - 半导体业务收入约3584万元 同比增长314.4% 高精度共晶机获得国内头部光模块企业订单 并在多家新客户完成样机测试 [3] 战略布局与增长驱动 - 收购上海沃典70%股权 增强汽车制造自动化板块竞争力 形成"3C+新能源+汽车"多轮驱动格局 [3] - 绑定大客户并开拓新客户 新能源领域与宁德时代签署战略合作协议 半导体业务已取得2家新客户批量订单 [2][3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.15/7.34/8.56亿元 对应年增长率29.2%/42.6%/16.6% [4][5] - 预计同期每股收益1.15/1.64/1.92元 营业收入增长率15.5%/30.6%/14.9% [4][5]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为20.10亿元、22.62亿元、25.81亿元 对应P/E分别为18.38倍、16.33倍和14.31倍 [4] 业绩表现 - 2025年上半年实现营收46.59亿元（yoy+8.16%） 归母净利润12.03亿元（yoy+7.37%） 扣非归母净利润9.14亿元（yoy-5.22%） [1] - 2025年第二季度实现营收22.23亿元（yoy+7.06%） 归母净利润5.78亿元（yoy+25.43%） 扣非归母净利润4.01亿元（yoy-2.98%） [1] 业务板块表现 - 海外业务收入6.07亿元（yoy+26.63%） 成为重要业绩驱动因素 [2] - 呼吸治疗解决方案收入16.74亿元（yoy+1.93%） 其中家用呼吸机产品收入增速超40% [2] - 血糖管理及POCT解决方案收入6.74亿元（yoy+20.00%） CGM业务实现高速增长 [2] - 家用健康检测解决方案收入10.14亿元（yoy+15.22%） 电子血压计实现双位数增长 红外体温计等产品呈现良好增长 [2] - 临床器械及康复解决方案收入11.34亿元（yoy+3.32%） 针灸针、轮椅等产品稳步增长 [2] - 急救解决方案及其他收入1.36亿元（yoy+30.54%） 全球业务稳步拓展 [2] 盈利能力与费用 - 销售毛利率提升0.37个百分点至50.37% 受益于成本管理与供应链体系优化 [3] - 销售费用率17.44%（yoy+3.19pct） 主要因加大电商平台广告投放及人工投入 [3] - 管理费用率4.71%（yoy-0.11pct） 研发费用率6.33%（yoy+0.07pct） [3] 研发与创新 - 研发投入2.95亿元（yoy+9.44%） CGM、AED等多个重要迭代创新产品取得注册证并上市 [3] - 推出"鱼跃AI Agent/AI健康管家" 探索"AI+医疗"融合发展模式 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为85.48亿元、97.10亿元、110.96亿元 同比增速13.0%、13.6%、14.3% [12] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为11.3%、12.5%、14.1% [4][12] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为14.8%、15.2%、15.8% [12]

行业投资评级 - 增持（维持）[7] 核心观点 - 算力产业链：全球首款热力学计算芯片"CN101"成功流片，基于Carnot架构，能效可提升1000倍，有望带动AI和高性能计算产业链发展 [1][17] - AI端侧：2025年上半年国际智能眼镜市场出货量同比增长110%，中国智能眼镜出货量预计达290.7万台，同比增长121.1%，端侧AI应用场景持续拓展 [2][18] - 消费电子：2025年第二季度中国平板电脑市场出货量832万台，同比增长15.6%，消费市场出货量同比增长16.7%，产业复苏趋势明确 [2][19] - 国产替代：国产电子束光刻机"羲之"完成研发，精度达0.6nm、线宽8nm，突破高端芯片研发核心装备领域 [3][20] 市场行情回顾 - A股申万电子指数上涨7.02%，跑赢沪深300指数4.64个百分点，跑赢创业板综指数1.18个百分点 [4][22] - 申万电子二级子板块涨幅：元件（9.88%）、消费电子（8.26%）、电子化学品II（7.54%）、半导体（7.07%）、其他电子II（5.07%）、光学光电子（2.36%） [4][25] - 海外指数涨幅：恒生科技（1.52%）、费城半导体（1.32%）、台湾电子（1.19%）、纳斯达克（0.81%）、道琼斯美国科技（0.15%） [4][28] - 个股表现：寒武纪（+33.33%）、中富电路（+32.52%）、东芯股份（+31.66%）涨幅居前；景旺电子（-7.95%）、飞乐音响（-7.62%）、久之洋（-7.43%）跌幅居前 [32][33] 投资建议 - 算力产业链：推荐伟测科技，建议关注天岳先进、中富电路、和林微纳、翱捷科技、华丰科技、芯原股份、兴森科技、江海股份、致尚科技、长光华芯、源杰科技、沪电股份 [5][21] - AI端侧：建议关注国光电器、漫步者、恒玄科技、乐鑫科技、中科蓝讯、天键股份、华灿光电、国星光电 [5][21] - 消费电子：推荐东睦股份，建议关注宇瞳光学、立讯精密、歌尔股份、舜宇光学科技、蓝特光学、水晶光电、华勤技术、领益智造 [5][21] - 国产替代：推荐江丰电子，建议关注北方华创、中微公司、拓荆科技、芯源微、万业企业、华海清科、华峰测控、富创精密、精测电子、华大九天、概伦电子 [5][21] 行业动态 - 全球HBM市场预计以每年30%速度增长，云计算公司人工智能资本支出达数十亿美元 [35] - 伟测科技与国内主流算力芯片公司合作 [36] - 天岳先进碳化硅衬底应用于电动汽车、AI数据中心、光伏系统、5G基站等领域 [36] - 江丰电子拟整合平板显示靶材业务，乐鑫科技股东减持股份，中富电路控股股东存续分立 [39]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入11.71亿元（同比增长2.38%），归母净利润0.76亿元（同比增长4.22%），业绩稳健增长 [1] - 核心竞争力持续巩固，依托品牌优势、设计研发优势、IP资源优势、规模制造优势和渠道优势保障经营持续性 [1] - 预计2025~2027年收入分别为29.58亿元（YoY+6.5%）、31.98亿元（YoY+8.1%）、35.02亿元（YoY+9.5%） [4] - 预计2025~2027年归母净利润分别为1.67亿元（YoY+9.9%）、2.02亿元（YoY+20.8%）、2.33亿元（YoY+15.5%） [4] IP衍生品业务发展 - 2025年中国IP衍生品市场规模预计达2028亿元，发展空间广阔 [2] - 公司以"需求牵引+创新驱动"双轮发展为核心，IP矩阵涵盖外部授权IP（如"诛仙"、"名侦探柯南"、"三丽鸥"、"盗墓笔记"、"诡秘之主"）和自有IP（如"汐西酱"、"MIMO"） [2] - 通过丰富IP产品品类、细化IP运营、强化渠道建设协同推动业务发展 [2] 外销业务表现 - 2025年上半年海外业务营业收入4.43亿元（同比增长11.54%），毛利率32.43%（同比提升1.99个百分点） [3] - 依托海外生产基地产能优势聚焦高附加值产品与大型订单，通过高效响应机制挖掘客户需求 [3] 财务数据摘要 - 2024年营业收入27.78亿元（同比增长3.3%），归母净利润1.52亿元（同比减少10.1%） [6][13] - 预计2025年毛利率16.5%（2024年为15.9%），2027年提升至18.3% [13] - 2025年预计ROE为13.8%（2024年为14.4%），2026年回升至14.3% [6][13] - 2025年8月25日收盘价10.83元，对应2026年PE估值28.65倍 [4][7] 市场与行业 - 公司所属行业为传媒 [6] - 总股本534.27百万股，流通市值41.18亿元 [7]

投资评级 - 增持评级维持 对应该公司股票的投资建议 [7][13] 核心观点 - 2025H1公司营收3.74亿元 同比增长30.77% 主要因积极拓展市场 [1][2] - 归母净利润0.21亿元 同比下降41.87% 主要受汽车价格竞争和募投项目转固影响 [1][3] - 分产品看：汽车齿轮营收1.99亿元（+22.35%） 电动工具齿轮0.68亿元（+6.26%） 减速机及其他0.87亿元（+101.69%） 刀具和设备0.19亿元（+22.35%） [2] - 毛利率18.96% 同比下降3.23个百分点 净利率5.50% 同比下降3.83个百分点 [3] - 研发形成超硬超细高速干切硬质合金齿轮滚刀等核心技术 最小模数达0.05mm 行业领先 [4] - 行星滚柱丝杠加工设备开发进度符合预期 未来将重点投入实现量产降本 [4] - 越南项目部分设备已安装完成进入试生产阶段 订单充足 [5][12] 财务表现 - 2025Q2单季度营收2.05亿元 环比增长21.94% 同比增长30.30% [1] - 2025Q2归母净利润0.08亿元 环比下降40.03% 同比下降52.05% [1] - 期间费用率12.76% 同比下降0.31个百分点 其中研发费用率5.75% 同比下降1.20个百分点 [3] - 预计2025-2027年营收分别为7.65/8.54/9.56亿元 同比增长14.9%/11.7%/11.9% [13] - 预计2025-2027年归母净利润0.81/0.90/1.00亿元 同比增长30.0%/11.9%/11.0% [13] - 对应EPS分别为1.28/1.44/1.59元 PE分别为80.82/72.23/65.09倍 [13] 行业与业务 - 小模数齿轮行业龙头 下游应用广泛包括新能源车、机器人行业 [13] - 高端齿轮加工刀具主要依赖进口 公司实现进口替代 具有成本低效率高优势 [4] - 越南投资项目计划年产100万套精密传动结构产品 投资不超过1500万美元 [5]

行业投资评级 - 电子行业评级为增持（维持）[6] 核心观点 - DeepSeek发布V3.1版本，通过FP8精度优化显著提升国产芯片效率，推动国产算力生态发展[1][16] - 康冠科技推出39g超轻AI交互眼镜，搭载高通AR1芯片及多模态AI功能，加速端侧AI落地[1][17] - 谷歌Pixel 10系列强化AI功能（如实时翻译、相机教练），推动手机成为AI核心载体[2][18] - 芯碁微装直写光刻设备获国内封测龙头订单，支持SoW/CIS等高端封装国产化[2][19] 市场表现 - 申万电子指数周涨8.95%，跑赢沪深300指数4.77个百分点[3][21] - 半导体子板块领涨12.26%，数字芯片设计涨幅达16.36%[3][24][27] - 个股方面，科森科技（+61.14%）、芯原股份（+41.79%）涨幅居前[31][32] 投资建议 - 国产算力推荐伟测科技，关注天岳先进、中富电路等12家企业[4][20] - AI端侧推荐乐鑫科技，关注国光电器、恒玄科技等7家企业[4][20] - 消费电子推荐东睦股份，关注立讯精密、舜宇光学等8家企业[4][20] - 国产替代推荐江丰电子，关注北方华创、中微公司等11家企业[4][20] 行业动态 - DeepSeek V3.1采用混合推理架构与国产芯片适配，降低显存占用[16][33] - 芯碁微装直写光刻设备将于2025年底投入量产，支持AI芯片封装[19][34] - 伟测科技产能利用率达90%-95%，预计9月接近满产[35] - 天岳先进与全球前十大功率半导体制造商超半数合作[35] 资金动向 - 兆易创新2020年非公开发行募集资金42.84亿元[37] - 中富电路出资1000万元参与设立2.5亿元产业基金[37]

投资评级 - 维持公司"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入4.1亿元，同比增长7.73%，归母净利润8853.61万元，同比增长44.06%，扣非归母净利润7201.08万元，同比增长33.86%，基本每股收益0.22元 [1] - 移动智能终端视觉解决方案实现营业收入3.39亿元，同比增长2.23%，Q2手机业务收入波动因客户项目验收延迟，不影响全年业务，客户稳定且看好成长性 [2] - 智能汽车及其他AIoT视觉解决方案实现营业收入6465.16万元，同比增长49.09%，舱内业务DMS首个内后视镜海外项目通过欧盟ADDW认证，Tahoe产品在欧洲豪华品牌车型完成量产交付，舱外舱泊一体解决方案完成POC技术验证，APA产品完成泊车全功能开发 [2] - AI眼镜业务已与5-6个品牌签署合同，雷鸟AI眼镜于2025年第一季度首发，更多品牌集中在第二季度及以后发布 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.31亿元、3.04亿元、4.02亿元，EPS分别为0.58元/股、0.76元/股、1.00元/股 [4] - 对应8月21日收盘价51.17元，PE分别为88.69倍、67.51倍、51.06倍 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为10.04亿元、12.52亿元、15.98亿元，年增长率分别为23.2%、24.7%、27.6% [6] - 预计2025-2027年归母净利润年增长率分别为31.0%、31.4%、32.2% [6] - 预计2025-2027年毛利率稳定在90%左右，净利率分别为23.0%、24.3%、25.2%，ROE分别为8.1%、10.0%、12.2% [12] 基本数据 - 8月21日收盘价51.17元，总股本401.17百万股，流通市值205.28亿元 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 2025年上半年营收达1.58亿元（yoy+29.28%），归母净利润0.47亿元（yoy+46.03%），扣非归母净利润0.46亿元（yoy+66.20%）[1] - 海外市场收入0.38亿元（yoy+50.96%），国内市场收入1.20亿元（yoy+23.84%）[2] - 脑膜产品收入0.71亿元（yoy+3.24%），颅颌面修补及固定系统收入0.44亿元（yoy+24.69%），可吸收再生氧化纤维素和硬脑膜医用胶合计收入0.38亿元（yoy+169.66%）[2] - 销售毛利率提升1.74pct至80.59%，销售净利率提升1.66pct至29.98%[2] - 销售费用率17.68%（yoy-0.98pct），管理费用率19.23%（yoy-5.11pct），财务费用率-0.93%（yoy-0.81pct）[2] - 可吸收再生氧化纤维素止血产品完成拓展适应症注册变更，硬脑膜医用胶获欧盟MDR认证[2] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.05亿元（yoy+33.3%）、1.37亿元（yoy+30.1%）、1.76亿元（yoy+28.4%）[3][5] - 对应P/E分别为53.54倍、41.16倍、32.04倍（基于2025年8月25日收盘价84.49元）[3][7][11] - 预计2025-2027年营业收入分别为3.75亿元（yoy+34.7%）、4.87亿元（yoy+29.8%）、6.18亿元（yoy+27.0%）[5][14] - 每股收益预计为1.58元（2025E）、2.05元（2026E）、2.64元（2027E）[11][14] 财务表现 - 2024年营业收入2.78亿元（yoy+20.6%），归母净利润0.79亿元（yoy+92.9%）[5][14] - 毛利率维持高位，2024年79.3%，2025E-2027E预计为78.4%/77.5%/76.5%[14] - ROE持续提升，2024年11.3%，2025E-2027E预计为12.9%/14.4%/15.6%[11][14] - 经营活动现金流稳健，2024年1.16亿元，2025E-2027E预计为1.35亿元/1.41亿元/1.87亿元[13][14] 业务进展 - 聚焦神经外科高值耗材领域，核心产品包括硬脑膜补片、颅颌面修补及固定系统[3] - 新产品止血纱和脑膜胶成为增长驱动，硬脑膜医用胶拓适应症研发推进中[2][3] - 带量采购政策落地有望提升市场份额[3]