行业投资评级 - 维持汽车行业“增持”评级 [4][18] 核心观点 - 政策持续呵护汽车消费，叠加新能源车销量向上，维持行业“增持”评级 [4] - 2025年12月1-7日，全国乘用车市场零售约29.7万辆，同比约-32%，环比约-8% [2][17][53] - 2025年11月新能源汽车市占率约53.2%，新能源车价格竞争有所降温 [2][18][51] - 2025年1-11月乘用车行业降价规模173款，较2024年同期少45款，市场秩序改善 [18] - 2025年11月降价规模19款，较2024年同期少7款，其中纯电动车型仅2款，较2024年同期少10款 [18] 行情回顾 - 过去一周（2025/12/08~2025/12/12），申万汽车行业下跌0.27%，表现强于同花顺全A（下跌0.50%），在31个申万一级行业中涨跌幅排名第9 [1][19] - 细分板块中，摩托车及其他涨幅最大，上涨1.62%；汽车服务跌幅最大，下跌4.58% [1][22] - 截至2025年12月5日，汽车行业PE-TTM为28.46，较上周上涨0.4 [26] - 子板块估值（PE-TTM）：乘用车26.34、商用车33.97、汽车零部件28.02、摩托车及其他33.99、汽车服务54.85 [26] 行业数据跟踪 - **月度销量**：2025年11月汽车销量约342.9万辆，环比约+3.2%，同比约+3.4% [2][39] - **乘用车与商用车**：2025年11月乘用车销量约303.7万辆，环比约+2.6%，同比约+1.2%；商用车销量约39.2万辆，环比约+8.6%，同比约+24.4% [42] - **汽车出口**：2025年11月汽车出口约72.8万辆，环比约+9.3%，同比约+48.5%；其中新能源汽车出口约30万辆，环比约+17.3%，同比增长约2.6倍 [47][51] - **新能源汽车**：2025年11月新能源汽车销量约182.3万辆，环比+6.0%，同比约+20.6% [51] - **周度销量**：2025年12月1-7日，全国乘用车市场零售约29.7万辆，同比约-32%，环比约-8%；厂商批发约29.8万辆，同比约-40%，环比约-18% [2][53] - **周度新能源销量**：2025年12月1-7日，新能源市场零售约18.5万辆，同比约-17%，环比约-10%；厂商新能源批发约19.1万辆，同比约-22%，环比约-20% [53] - **销量展望**：乘联分会预计2025年11月狭义乘用车零售总市场约为225万辆，其中新能源零售可达135万辆左右，渗透率有望提升至60% [54] - **原材料价格**： - 截至2025年12月12日，国内电池级碳酸锂价格约为94500元/吨，较12月5日变化+1% [2][56] - 截至2025年12月12日，国内铜价格约为93950元/吨，较12月5日变化+3% [2][56] - 截至2025年11月30日，国内普通中板钢材价格约为3387元/吨，较11月20日变化0%；铝锭价格约为21413元/吨，变化-1%；聚丙烯价格约为6332元/吨，变化-1% [55] - 截至2025年12月12日，国内顺丁橡胶价格约为10815元/吨，较12月5日变化0% [55] 行业动态 - **鸿蒙智行**：计划于2026年推出多款新车，包括尚界高端轿跑（预计2026年春发布）、首款MPV智界V9（预计2026年上市）、跑车级SUV（预计2026年秋冬季上市）以及尊界超高端豪华新车 [3][59] - **鸿蒙智行智能化规划**：从2026年开始步入L3、L3+时代，目标在2027年走向L4时代 [59] - **理想汽车**：预计三年内推出首款L4级自动驾驶车型，将取消方向盘、踏板等传统部件 [3][59] - **大众与小鹏合作**：双方合作的首款车型（大众安徽与众07）将于2025年12月31日落地，开发周期为18个月 [3][59] - **墨西哥关税**：墨西哥批准对来自中国等亚洲国家的1400多种产品征收5%至50%的进口关税，新关税从2026年开始生效，涉及汽车零部件等商品 [59] 公司动态 - **立中集团**：与伟景智能签署《人形机器人加工件定点采购协议》，将为人形机器人供应六个核心零部件 [3][61] - **雪龙集团**：拟投资1亿元设立全资子公司“宁波雪龙铝镁科技有限公司”，向压铸产品环节延伸布局 [3][61] - **融资动态**： - 江淮汽车定增方案获交易所审核通过，预计募集资金35.00亿元 [62] - 北特科技定增方案获交易所审核通过，预计募集资金3.00亿元 [62] - 肇民科技可转债方案获股东大会通过，预计募集资金5.90亿元 [62] 投资建议 - **整车端**：建议关注智能化领先、技术周期和车型周期共振的整车企业，如上汽集团、小鹏汽车、小米集团和零跑汽车等 [4][18] - **零部件端**：看好电动智能化增量环节以及AIDC液冷产业链，建议关注沪光股份、川环科技、银轮股份和地平线机器人等 [4][18]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年11月28日 - 12月5日，央行净回笼9217亿元，银行间和交易所资金价格涨跌不一，利率债净融资 - 797.67亿元，国债收益率长端上行，期限利差走阔；信用债一级发行环比减少，到期收益率上行；美三大股指上涨、欧洲三大股指分化，美债收益率多数上行，美元指数走弱，非美货币走强，原油回升，黄金期现分化 [1][2][3] - 近期超长债利率上行、波动加剧，或受信用债风险、交易拥挤、配置缺位、政策预期变化、年末资金季节性波动、海外因素等影响；未来一周债市聚焦政策博弈与资金面变化，建议关注相关会议政策信号及美联储议息会议结果，投资上关注10年期国债1.85%附近支撑，超长债规避短期波动，信用债关注二永债和长久期信用债配置价值，债市呈震荡格局，投资者需谨慎 [4][70] 根据相关目录分别进行总结 利率债 - **流动性观察**：2025年11月28日 - 12月5日，央行开展9651亿元逆回购操作，18868亿元逆回购到期，净回笼9217亿元；银行间和交易所资金价格涨跌不一，如DR001下行0.30BP至1.3003%，DR007下行2.88BP至1.4380%，隔夜GC001下行8.30BP至1.4360%，GC007下行1.50BP至1.4990% [1][16] - **一级市场发行**：2025年12月1 - 7日，利率债发行4307.17亿元，偿还5104.85亿元，净融资 - 797.67亿元；发行品种中，国债2230亿元，政策性金融债990亿元，地方政府债1087.17亿元且较前期减少 [1][25] - **二级市场交易**：2025年11月28日 - 12月5日，国债现券收益率长端上行，1年期、3年期分别下行0.01BP和1.46BP，5年期、7年期和10年期分别上行1.39BP、0.17BP、0.68BP，10Y - 1Y期限利差从43.95BP走阔至44.64BP；国开债现券收益率上行，1 - 10年期收益率均上行，10Y - 1Y期限利差从34.94BP走阔至37.66BP [1][32] 信用债 - **一级市场发行**：2025年12月1 - 7日，信用债新发行802只，规模9310.04亿元，环比减少2360.83亿元，净融资2116.47亿元；按种类，资产支持证券发行只数占比最大，金融债发行额占比最高；按评级，AAA级发行规模占67.79%；期限以3 - 5年为主；按行业，建筑业发行只数最多，金融业发行规模占比最高 [2][44][46] - **二级市场交易**：2025年11月28日 - 12月5日，城投债中AA +、AA和AA - 评级的10年期到期收益率上行幅度最大，为7.79BP；中短期票据中AA + 评级的5年期到期收益率上行幅度最大，为4.74BP [2][54] - **一周信用违约事件回顾**：2025年12月1 - 7日，1家企业信用债违约，为奥园集团有限公司的“H20奥园2”，违约前主体评级为A，违约日债券余额11.76亿元 [56][57] 大类资产周观察 - **欧美股指多数上涨**：2025年11月28日 - 12月5日，美三大股指上涨，道指周涨0.50%、标普500指数周涨0.31%、纳指周涨0.91%；欧洲三大股指分化，德国DAX指数周涨0.80%，法国CAC40指数周跌0.10%，英国富时100指数周跌0.55%；亚太股指上涨，日经225指数周涨0.47%、上证指数周涨0.37%、韩国综指周涨4.42%、俄罗斯指数周涨4.15% [3][57][58] - **美债收益率多数上行**：2025年11月28日 - 12月5日，1年期美债收益率周平为3.61%，3 - 10年期分别上行10.00BP、13.00BP、12.00BP、12.00BP，10Y - 1Y期限利差周变动12.00BP至53.00BP [3][60] - **美元指数走弱，非美货币走强**：2025年11月28日 - 12月5日，美元指数周跌0.46%，英镑兑美元周涨0.77%、欧元兑美元周涨0.37%、美元兑日元周跌0.53%、美元兑人民币周跌0.06% [3][64] - **周内原油回升，黄金期现价格分化**：2025年11月28日 - 12月5日，COMEX黄金期货价格周跌0.62%，伦敦现货黄金价格周涨1.24%；布伦特原油价格周涨0.87%，WTI原油价格周涨2.61% [3][66] 投资建议 - 关注中央政治局会议、中央经济工作会议政策信号及美联储议息会议结果，关注10年期国债1.85%附近支撑，若政策超预期可缩短久期，超长债规避短期波动，等待央行政策信号；信用债关注二永债、长久期信用债配置价值，债市震荡，投资者谨慎操作 [4][70]

报告行业投资评级 - 维持汽车行业“增持”评级 [4][17] 报告的核心观点 - 政策持续呵护汽车消费，叠加新能源车销量向上，维持行业“增持”评级 [4] - 终端需求方面，2025年11月1-30日全国乘用车市场零售约226.3万辆，同比约-7%，环比约+1%，展望全年，政策呵护下国内汽车消费需求或将稳健增长 [16] - 价格方面，新能源车价格竞争有所降温，2025年10月新能源汽车市占率约51.6%，2025年10月降价规模14款，较2025年9月减少9款 [17] - 投资主线建议关注：1）整车端，智能化领先、技术周期和车型周期共振的整车企业；2）零部件端，电动智能化增量环节以及AIDC液冷产业链 [4][17] 行情回顾 - 过去一周（2025/12/01~2025/12/05），申万汽车行业上涨1.38%，表现强于同花顺全A（+0.71%），在31个申万一级行业中涨跌幅排名第10 [1][18] - 细分板块中，汽车零部件涨幅最大（+1.83%），乘用车涨幅最小（+0.21%） [1][21] - 截至2025年12月5日，汽车行业PE-TTM为28.46，较上周上涨0.4 [23] 核心数据 - **行业总量**：2025年10月汽车销量约332.2万辆，环比约+3%，同比约+8.8% [2][27] - **新能源汽车**：2025年10月新能源汽车销量约171.5万辆，环比+9.5%，同比约+20%，市占率约51.6% [2][36] - **车企销量**：2025年10月，比亚迪、吉利和一汽大众零售销量位列前三，分别约29.6万辆、26.6万辆和13.6万辆，份额分别约为13.2%、11.8%和6.1%，其中吉利汽车、长城汽车分别同比约+36.8%、+20.9% [2] - **周度数据**：2025年11月1-30日，全国乘用车市场零售约226.3万辆，同比约-7%，环比约+1%；全国乘用车厂商批发约299.2万辆，同比约+2%，环比约+2% [2][38] - **新能源周度数据**：2025年11月1-30日，全国乘用车新能源市场零售约135.4万辆，同比约+7%，环比约+6% [38] - **销量展望**：据乘联分会预计，2025年11月狭义乘用车零售总市场预计为225万辆左右，其中新能源零售可达135万左右，渗透率有望提升至60% [39] - **出口数据**：2025年10月汽车出口约66.6万辆，环比约+2.1%，同比约+22.9%，其中新能源汽车出口约25.6万辆，环比约+15.4%，同比约+99.9% [30][36] - **原材料价格**： - 截至2025年12月5日，国内电池级碳酸锂价格约为93250元/吨，较2025年11月28日变化-1% [2][45] - 截至2025年12月5日，国内铜价格约为91560元/吨，较2025年11月28日变化+5% [2][45] 行业新闻及公司公告 - **行业新闻**： - 多家车企发布购置税补贴方案，包括鸿蒙智行（问界系列至高补贴15000元）、广汽集团（至高补贴15000元）、零跑汽车（至高17000元现金优惠） [3][49] - 曹操出行发布Robotaxi“十年百城千亿”战略目标，并发布首个“绿色智能通行岛” [3][49] - **公司公告**： - 立中集团拟成立上海立中机器人科技有限公司，聚焦机器人轻量化材料及零部件 [3][51] - 华安鑫创收到北汽福田的商用车平台项目定点通知 [3][52] - **融资动态**：奥特佳定增方案交易所审核通过，预计募集资金5.00亿元；中鼎股份可转债董事会预案，预计募集资金25.00亿元 [53]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 核心观点 - 公司ADAS激光雷达业务维持增长，机器人业务实现快速突破，第四季度有望实现单季度扭亏为盈 [1][2][3] 业绩与经营状况 - **2025年前三季度业绩**：公司前三季度收入同比增长1.24%至11.9亿元，净亏损2.52亿元 [1] - **激光雷达销量增长**：2025年第三季度，公司激光雷达产品总销量为18.56万台，同比增长34% [1] - **ADAS业务进展**：第三季度用于ADAS应用的激光雷达销量为15万台，同比增长14.3% [1] - **定点订单与量产**：截至2025年9月30日，公司已取得31家汽车整车厂及一级供应商的134款车型量产定点订单，并为其中15家的47款车型实现SOP [1] - **Robotaxi业务合作**：公司与滴滴自动驾驶、小马智行等L4级自动驾驶公司达成合作，为其Robotaxi提供车规级激光雷达 [2] - **机器人业务爆发**：第三季度用于机器人及其他领域的激光雷达销量为3.55万台，同比大幅增长393.1% [2] - **机器人客户基础**：公司已服务全球超过3400家机器人客户，在割草机器人、无人配送（与全球90%头部客户合作）、工业仓储等多个细分领域拓展业务 [2] - **第四季度经营展望**：公司数字化产品自第四季度起进入规模化交付阶段，2025年10月单月激光雷达总交付量突破12万台，创历史新高，公司目标是在2025年第四季度实现单季度扭亏 [3] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为22.58亿元、35.82亿元、54.17亿元，年增长率分别为37%、59%、51% [6][13] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年经调整净利润分别约为-1.76亿元、2.07亿元、5.73亿元 [4][11] - **每股收益预测**：预计2025-2027年每股收益分别为-0.55元、0.21元、0.96元 [11][13] - **盈利能力改善**：预计毛利率将从2024年的17.20%持续提升至2027年的39.34%，销售净利率预计在2026年转正为2.79%，2027年提升至8.58% [13] - **估值水平**：基于2025年12月3日收盘价31.12港元，对应2026-2027年预测市盈率分别为138.82倍和29.86倍 [4][11][13] - **净资产收益率**：预计ROE将从2025年的-9.54%改善至2027年的13.84% [11][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 制造业需求带动、生产回升，PMI 小幅回升，国际贸易环境改善带动需求阶段性修复，价格端延续积极变化，非制造业经营放缓，消费相关服务业活动淡季回落 [2][3] - PMI 数据对债券市场的影响中性偏多，经济基本面与货币政策取向或均支撑债市 [4] 根据相关目录分别进行总结 1. 制造业生产小幅修复 - 11 月制造业 PMI 为 49.20%，较前值回升 0.2 个百分点，需求端新订单指数回升 0.40 个百分点，供给端生产指数回升 0.3 个百分点 [13] - 高技术制造业 PMI 仍保持在扩张区间，装备制造业、消费品行业回落至收缩区间，基础原材料行业 PMI 回升 [13] - 农副食品加工等行业产需两端活跃，石油煤炭等行业景气水平偏低 [13] 2. 外部环境带动需求回升 - 11 月新出口订单指数和进口指数较前值回升，美国和欧元区制造业 PMI 初值公布 [23] - 11 月外部贸易环境改善，BDI 指数月增幅达 31.28%，但出口受扰动概率仍存 [23] 3. 价格端积极变化延续 - 制造业原材料购进价格指数保持在扩张区间，出厂价格指数回升，二者价差走阔 0.4 个百分点 [27] - 11 月原材料价格和采购量指数回升，出厂价格指数上升，产成品库存下降 [27] - 价格端积极回升或反映政策效果，去库存加快或修复生产端 [27][29] 4. 企业经营活力需关注 - 11 月大型企业 PMI 回落，中型和小型企业 PMI 回升 [32] - 外需修复有助于带动中小企业景气度改善，需持续关注大企业景气度 [32] 5. 非制造业景气度回落 - 11 月官方非制造业 PMI 回落，服务业 PMI 受假期影响回落，部分消费相关行业商务活动指数下降 [34] - 金融业商务活动指数和新订单指数上升，业务活动预期指数为 55.9% [34] - 建筑业仍处收缩区间，基建相关活动保持增长，年底投资有望发力 [35] 6. 投资建议 - PMI 数据对债券市场的影响中性偏多，年末可增加对债券等固定收益资产的配置 [37] - 短期需关注政策预期变化，中期看好债券市场表现 [37]

行业投资评级 - 维持汽车行业“增持”评级 [4][17] 核心观点 - 政策持续呵护汽车消费，叠加新能源车销量向上，维持行业“增持”评级 [4] - 新能源车价格竞争有所降温，2025年10月降价规模14款，较2025年9月减少9款，市场秩序明显改善 [17] - 展望全年，政策呵护下，国内汽车消费需求或将稳健增长 [16] 行情回顾 - 过去一周(2025/11/24~2025/11/28)，申万汽车行业上涨3.24%，表现强于同花顺全A（+2.89%），在31个申万一级行业中排名第11 [1][18] - 细分板块中，汽车服务涨幅最大（+3.90%），商用车涨幅最小（+1.95%） [1][21] - 截至2025年11月28日，汽车行业PE-TTM为28.06，较上周上涨0.81 [23] 核心数据 - 2025年10月汽车销量约332.2万辆，环比+3%，同比+8.8% [2][27] - 2025年10月新能源汽车销量约171.5万辆，环比+9.5%，同比+20%，市占率约51.6% [2][34] - 2025年10月汽车出口约66.6万辆，同比+22.9%，其中新能源汽车出口约25.6万辆，同比+99.9% [30][34] - 2025年11月1-23日，全国乘用车市场零售约138.4万辆，同比-11%，环比-2% [2][36] - 2025年10月汽车经销商综合库存系数约1.17，较2025年9月有所下降 [16] - 截至2025年11月28日，国内电池级碳酸锂价格约为93750元/吨，较上周变化+2%；国内铜价格约为87460元/吨，较上周变化+2% [2][43] 行业动态 - 阿维塔向港交所提交上市申请 [3][46] - 零跑汽车宣布2026年销量目标100万台 [3][46] - 长城汽车发布VLA辅助驾驶大模型，并预告全新一代辅助驾驶系统CPMaster [46] - 小米发布跨域智能大模型MiMo-Embodied，并全面开源 [3][46] - 长城汽车宣布欧洲市场扩张计划，目标到2029年年产量提升至30万辆 [46] 公司动态 - 中鼎股份与傅利叶智能签署人形机器人相关的战略合作协议 [3][48] - 中鼎股份收到客户定点，预计项目总金额约为1500万元 [48] - 博俊科技投资设立武汉子公司 [3][48] - 金杯汽车与京东签署合作框架协议，切入京东汽车大客户业务 [48] 投资建议 - 整车端：建议关注智能化领先、技术周期和车型周期共振的整车企业，如上汽集团、小鹏汽车、小米集团和零跑汽车等 [4][17] - 零部件端：看好电动智能化增量环节，以及AIDC液冷产业链，建议关注沪光股份、川环科技、银轮股份和地平线机器人等 [4][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年 11 月 7 日 - 14 日，央行净投放 4128 亿元，银行间资金价格上行，利率债一级发行 7268.66 亿元，净融资 3903.22 亿元，国债现券收益率多数下行，10Y - 1Y 期限利差收窄 [1] - 2025 年 11 月 10 日 - 16 日，信用债一级发行 935 只，规模 12014.12 亿元，净融资 207.11 亿元，到期收益率多数下行 [2] - 2025 年 11 月 7 日 - 14 日，美三大股指多数上涨，欧洲三大股指上行，美债收益率上行，美元指数走弱，非美货币分化，原油和黄金价格上涨 [3] 根据相关目录分别进行总结 利率债 - 流动性观察：2025 年 11 月 7 日 - 14 日，央行开展 12637 亿元逆回购操作，8509 亿元到期，净投放 4128 亿元，银行间和交易所资金价格多数上行 [15] - 一级市场发行：2025 年 11 月 10 日 - 16 日，利率债一级发行 7268.66 亿元，净融资 3903.22 亿元，地方政府债发行较前期上升 [25] - 二级市场交易：2025 年 11 月 7 日 - 14 日，国债和国开债现券收益率多数下行，10Y - 1Y 期限利差均收窄 [32] 信用债 - 一级市场发行：2025 年 11 月 10 日 - 16 日，信用债一级发行 935 只，规模 12014.12 亿元，净融资 207.11 亿元，资产支持证券发行只数占比最大，AAA 级发行占比高，期限以 3 - 5 年为主，金融业发行只数最多 [2][43] - 二级市场交易：2025 年 11 月 7 日 - 14 日，城投债到期收益率涨跌互现，中短期票据到期收益率多数下行 [2] - 一周信用违约事件回顾：2025 年 11 月 10 日 - 16 日，3 家企业信用债出现违约 [54] 大类资产周观察 - 欧美股指多数上涨：2025 年 11 月 7 日 - 14 日，美三大股指多数上涨，欧洲三大股指上行，亚太方面股指多数上涨 [3][55] - 美债收益率上行：2025 年 11 月 7 日 - 14 日，美债 1 年、3 年、5 年、7 年、10 年期收益率分别上行至 3.70%、3.61%、3.74%、3.92%、4.14%，10Y - 1Y 期限变动至 44.00BP [58] - 美元指数走弱，非美货币分化：2025 年 11 月 7 日 - 14 日，美元指数周跌 0.26%，英镑、欧元兑美元上涨，美元兑日元、人民币有不同表现 [60] - 周内原油黄金价格上涨：2025 年 11 月 7 日 - 14 日，黄金和原油价格均上涨 [66] 投资建议 - 10 月宏观经济数据验证“淡化总量、优化结构”路径，债券市场或维持震荡，关注基金新规对债市影响，新规短期或使机构减少纯债基金配置，长期有助于债基负债端稳定，推动向主动管理转型 [4] - 预计四季度债市经历“赎回影响→被动抛售→政策对冲→企稳修复”，把握利率债波段机会，信用债以高评级、短久期为主，关注 12 月中央经济工作会议 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年11月13日央行公布10月金融统计数据 M2同比增8.2% M1同比增6.2% 10月末社融规模存量同比增8.5% 前十月社融增量累计30.9万亿元 比上年同期多3.83万亿元 受政府债券融资放缓和信贷需求偏弱拖累 社融增速回落 验证经济复苏前景不确定性 M1 - M2剪刀差收窄是资金活化信号 短期提振权益市场情绪 但反弹持续性依赖基本面与政策协同 展望2026年 央行货币政策将延续“适度宽松”基调 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 社融数据验证债市空间 - 社融增速环比回落 10月同比增速8.5% 连续三月回落 新增社融初值8150亿元 较上年同期少增5808亿元 政府债券净融资4893亿元 较上年同期少增5602亿元 新增人民币贷款减少201亿元 比上年同期多减3166亿元 [2][13] - 直接融资有亮点 10月企业债净融资2469亿 同比多增1482亿元 非金融企业境内股票融资696亿元 同比多增412亿元 10月5000亿元新型政策性金融工具资金投向数字经济等领域 [13] - 非标融资方面 委托贷款增加1653亿元 同比多增1872亿元 信托贷款增加156亿元 同比少增16亿元 未贴现的银行承兑汇票减少2894亿元 同比多减1498亿元 整体新增非标融资减少1085亿元 同比少减358亿元 [13] - 信贷需求偏弱 10月新增人民币贷款2200亿元 同比少增2800亿元 企业部门票据冲量明显 中长期贷款增加300亿元 同比少增1400亿元 居民部门贷款减少3604亿元 同比多减5204亿元 非银行业金融机构贷款增加936亿元 同比少增164亿元 [2][14] M1 - M2价差与资金活化 - M1有所回落 M1与M2价差小幅走阔 10月末M2同比增长8.20% 回落0.2个百分点 M1同比增长6.20% 增速较前值回落1.0个百分点 M1 - M2剪刀差绝对值小幅走阔至2.00pct 今年以来整体收窄 是资金活化信号 短期提振权益市场情绪 10月社融与M2增速差为0.30pct [3][25] - 非银存款增加 10月住户存款减少13400亿元 同比多减7700亿元 非金融企业存款减少10853亿元 同比多减3553亿元 财政性存款增加7200亿元 同比多增1248亿元 非银行业金融机构存款增加18500亿元 同比多增7700亿元 居民存款搬家或持续 促进资金活化提升 [3][25] 投资建议 - M1 - M2剪刀差收窄短期提振权益市场情绪 反弹持续性依赖基本面与政策协同 10月社融增速回落 经济复苏前景不确定 债券收益率有下探空间 [4][35] - 2026年央行货币政策延续“适度宽松”基调 低通胀为货币政策宽松提供空间 央行可能通过降息降准等维持流动性充裕 债市呈“上有顶、下有底”波动震荡格局 建议利率债波段操作 信用债关注绿色债券及科技债机会 动态调整股债比 关注顺周期可转债等弹性资产 [4][38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期债市在政策宽松与避险情绪推动下小幅走强，央行恢复公开市场国债买卖或催化债市做多情绪，下阶段基金销售新规落地可能加剧债市短期波动 [1][4][67] 根据相关目录分别进行总结 利率债 - 流动性观察：2025 年 10 月 24 日 - 10 月 31 日央行净投放 14040 亿元，银行间和交易所资金价格多数下行，DR001 下行 0.37BP 至 1.3184%，隔夜 GC001 下行 4.40BP 至 1.3620% [1][15] - 一级市场发行：2025 年 10 月 27 日 - 11 月 02 日利率债发行 4126.82 亿元，净融资额 3199.92 亿元，国债暂无发行，政策性金融债募集 1420 亿元，地方政府债发行上升，募集 2706.82 亿元 [25] - 二级市场交易：2025 年 10 月 24 日 - 10 月 31 日国债现券收益率下行，1 - 10 年期分别下行 8.90 - 11.48BP 不等，10Y - 1Y 期限利差从 37.70BP 走阔至 41.28BP；国开债现券收益率下行，1 - 10 年期分别下行 5.50 - 8.75BP 不等，10Y - 1Y 期限利差从 35.93BP 收窄至 33.84BP [1][33] 信用债 - 一级市场发行：2025 年 10 月 27 日 - 11 月 02 日信用债新发行 827 只，发行规模 11042.87 亿元，环比减少 5134.02 亿元，净融资额 1379.86 亿元；资产支持证券发行只数占比最大，金融债发行额占比最高；AAA 级发行规模占比 63.19%；发行主要以 5 - 10 年为主；建筑业发行只数最多 [2][42][44] - 二级市场交易：2025 年 10 月 24 日 - 10 月 31 日城投债和中短期票据到期收益率下行，AA + 和 AA - 评级的 3 年期城投债、AAA 和 AA - 评级的 5 年期中短期票据下行幅度最大，均为 10.44BP 和 12.56BP [2][49] - 一周信用违约事件回顾：2025 年 10 月 27 日 - 11 月 02 日有 1 家企业信用债违约，融侨集团股份有限公司 2 亿元债券违约 [53][54] 大类资产周观察 - 欧美股指分化：2025 年 10 月 24 日 - 10 月 31 日美三大股指上涨，道指、标普 500、纳指周涨 0.75%、0.71%、2.24%；欧洲三大股指多数下行，德国 DAX、法国 CAC40 指数周跌 1.16%、1.27%，英国富时 100 指数周涨 0.74%；亚太股指多数上涨，日经 225、上证指数、韩国综指周涨 6.31%、0.11%、4.21%，俄罗斯指数周跌 0.74% [3][54][55] - 美债收益率上行：2025 年 10 月 24 日 - 10 月 31 日 1 - 10 年期美债收益率分别上行 9 - 12BP 不等，10Y - 1Y 期限变动 - 3.00BP 至 41.00BP [57] - 美元指数走强，非美货币走弱：2025 年 10 月 24 日 - 10 月 31 日美元指数周涨 0.80%，英镑、欧元兑美元周跌 1.22%、0.78%，美元兑日元周涨 0.74%，美元兑人民币周跌 0.07% [3][59] - 周内原油黄金价格回落：2025 年 10 月 24 日 - 10 月 31 日 COMEX 黄金期货、伦敦现货黄金价格周跌 2.64%、2.26%，WTI、布伦特原油价格周跌 0.85%、1.32% [3][65] 投资建议 投资者利率债波动操作增厚收益，城投债短久期下沉策略仍具性价比，转债关注高弹性个券及低溢价率品种 [4][67]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 2025年第三季度公司营业收入为17.77亿元，同比增长23.31%，营收增速提升 [2] - 2025年第三季度归母净利润为1.70亿元，同比增长7.44%；扣非后归母净利润为1.28亿元，同比增长4.65% [2] - 2025年前三季度公司实现营业收入36.53亿元，同比增长11.57%；实现归母净利润3.32亿元，同比增长30.94%；扣非后归母净利润2.04亿元，同比增长3.46% [1] - 2025年前三季度公司毛利率为29.65%，同比下降5.13个百分点；净利率为8.72%，同比上升1.12个百分点 [2] - 2025年前三季度期间费用控制得当，销售费率/管理费率/财务费率/研发费率分别为6.84%/5.1%/1.35%/11.04%，同比分别变动-0.63/-0.19/-0.29/-0.66个百分点 [2] 业务格局与成长驱动 - 公司形成"3C +新能源+汽车"多轮驱动业务格局 [3] - 3C业务方面，公司作为组装段核心设备商，有望受益于苹果创新周期，并积极开拓新客户、新业务 [3] - 新能源业务方面，公司聚焦核心客户，推动新能源业务成为业绩增长第二极；与宁德时代签署战略合作协议，有望持续受益于充换电站建设 [3] - 半导体业务方面，2025年上半年已获得国内头部光模块企业高精度共晶机订单，未来有望放量 [3] - 2025年上半年收购上海沃典70%股权，提升汽车制造自动化板块竞争力，向跨行业工业自动化解决方案领军者迈进 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.15亿元/7.33亿元/8.55亿元 [4] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.15元/1.64元/1.91元 [4] - 按2025年10月30日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为29.30倍/20.58倍/17.64倍 [4] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为57.21亿元/74.69亿元/85.84亿元，年增长率分别为15.5%/30.6%/14.9% [5] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为10.5%/13.1%/13.4% [13]