报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 14.00 港元 [2] 报告的核心观点 - 第 1 季度收益略好于先前预测，将 FY24E 净利润预期提高 5％至 70 亿元人民币，因 Zeekr 销售势头强劲且下半年收益可能改善，其估值或被低估 [2] - 1Q24 盈利略有好转，虽有价格战但平均销售价格同比增长 6%，不包括 Zeekr 的毛利率同比降 2.1 个百分点至 14.2%，销售费用略高、G&A 费用略低，净财务收入好于预期致净利润略有下降 [2] - Zeekr 收益或在新 Zeekr 009 上改善，维持 FY24E 销量预测 22 万台，预计 2H24E 月均销量约 22,000 台，Zeekr 009 Grad 版本可在 2H24E 使汽车毛利率提高 1 个百分点以上，预计 FY24E 车辆毛利率为 14.7%，100%净亏损约 7.7 亿元人民币 [2] - ICE 盈利能力保持弹性，将吉利 FY24E 销量上调 0.12 万辆至 189 万辆，因 1H24 内燃机汽车销量强于预期，ICE 业务规模经济应抵消 PHEV 业务较低利润率，将 FY24E 净利润上调 5%至 70 亿元人民币，FY25E 净利润上调 6%至 77 亿元人民币 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 收入方面，2022 - 2026 年预计分别为 147,965 百万元、179,204 百万元、227,474 百万元、240,150 百万元、255,120 百万元，同比增长分别为 45.6%、21.1%、26.9%、5.6%、6.2% [3] - 净利润方面，2022 - 2026 年预计分别为 5,260.4 百万元、5,308.4 百万元、7,045.6 百万元、7,741.6 百万元、8,825.6 百万元，同比增长分别为 8.5%、0.9%、32.7%、9.9%、14.0% [3] - 其他指标如 EPS、P/E、P/B、产量、ROE、净资产负债率等也有相应预计数据 [3] 季度业绩 - 2024 年 1 季度销售量 475,720 单位，同比增长 47.5%；ASP 为 126,162 元，同比增长 5.8%；收入 52,315 百万元，同比增长 56.1%；毛利润 7,147 百万元，同比增长 50.6%等 [6] 收益修正 - 与老数据相比，FY24E - FY26E 收入分别为 227,474 百万元、240,150 百万元、255,120 百万元，差异分别为 7.9%、6.0%；毛利润分别为 33,668 百万元、35,116 百万元、38,064 百万元，差异分别为 7.7%、3.7%等 [6] CMBI 估计与共识 - 与共识数据相比，FY24E - FY26E 收入分别为 227,474 百万元、240,150 百万元、255,120 百万元，差异分别为 6.2%、 - 2.8%、 - 7.4%；毛利润分别为 33,668 百万元、35,116 百万元、38,064 百万元，差异分别为 0.6%、 - 11.0%、 - 16.1%等 [6] 估值 - Zeekr 估计核心收入 570 亿元，目标 P/S 为 1.0x，吉利持股 55%，目标市场上限 350 亿港元，目标价格 3.50 港元；吉利所有其他企业预计净利润 75 亿元，目标市盈率 13.0x，目标市场上限 1060 亿港元，目标价格 10.50 港元；整体目标市场上限 1410 亿港元，目标价格 14.00 港元 [8] 财务摘要 - 损益表涵盖 2021 - 2026 年各项目数据，如收入、销货成本、毛利润、营业费用等 [9] - 资产负债表涵盖 2021 - 2026 年各项目数据，如流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等 [9] 现金流量 - 2021 - 2025 年运营产生的净现金分别为 15,348 百万元、16,018 百万元、22,342 百万元、24,632 百万元、21,295 百万元；投资产生的净现金分别为 - 7,159 百万元、 - 12,130 百万元、 - 16,145 百万元、 - 14,633 百万元、 - 13,712 百万元；融资净现金分别为 916 百万元、1,325 百万元、 - 2,764 百万元、639 百万元、 - 2,560 百万元 [10] 增长与盈利等指标 - 2021 - 2025 年收入、毛利润、营业利润等增长数据；毛利率、营业利润率、息税折旧及摊销前利润率等盈利能力数据；净债务与股本之比、流动比率等指标数据 [10]