报告行业投资评级 - 推荐|维持 [1] 报告的核心观点 - 大众品韧性强，盈利能力修复，经济稳健增长下食饮消费彰显韧性，食饮板块整体稳健增长，大众品盈利能力提升 [2] - 行业低估值、高分红，乳品、调味品等板块估值处于近3年低位，股息回报率优势凸显 [3] - 各细分板块呈现不同发展态势，啤酒成本红利兑现、结构升级，乳品原奶价低位运行，软饮料向功能化健康化发展，餐饮供应链多个板块持续修复 [3] 根据相关目录分别进行总结 大众品盈利能力修复，高股息率性价比提升 - 大众品韧性强，盈利能力修复：2024Q1我国GDP同比增长5.3%，前四个月社零总额同比增长4.1%，粮油食品类、饮料类零售额同比分别增长9.3%、6.5%；2024Q1 A股食饮板块总收入、归母净利同比分别增长6.72%、15.97%，整体净利率、毛利率同比分别提升2.08、2.64pct，部分大众品板块净利率和毛利率提升超1pct [2][14] - 估值水平：截至2024年6月11日，食品饮料行业PE（TTM）估值22倍，处于近3年估值低位；乳品、调味品等板块处于近3年估值低位，肉制品板块估值修复 [27] - 基金重仓：截至2024Q1末，食品饮料行业基金重仓占比14.14%，同比降1.46pct，环比升0.49pct，超配比率为9.00pct，同比降0.65pct，环比升0.58pct；24Q1乳品、零食、啤酒、预加工食品超配，啤酒、零食超配比率环比提升 [30][33] - 食饮板块分红率稳中有升，低估值高股息个股性价比凸显：2023年食品饮料板块分红率、现金分红率分别为56.20%、55.97%，同比分别提升1.11、2.09pct；2023年板块年度股息率为2.63%，同比提升0.19pct，肉制品、乳品、软饮料股息率领先；A股大众品有22只个股股息率高于3% [35][38][39] 啤酒：成本端红利逐渐兑现，结构升级持续 - 啤酒板块盈利能力持续提升：2023年总收入/业绩同比分别为695.34/68.49亿元，同比分别增长6.16%/16.94%；24Q1分别为194.22/22.78亿元，同比-0.78%/+16.27%；利润率整体呈提升趋势 [42][43] - 成本红利逐渐兑现，产品结构升级持续：2023年我国啤酒行业产量同比增长0.3%，收入同比增长8.6%，利润总额同比增长15.1%，24年前四个月产量同比增长2.1%；高温和体育赛事有望催化啤酒消费；啤酒企业原料成本占比超60%，原材料价格高位回落 [46][51] 乳品：原奶价格低位运行，成本端红利释放 - 乳品板块韧性较强，盈利能力提升：2023年总收入/业绩同比分别为2003.85/130.00亿元，同比分别增长1.26%/22.76%；24Q1分别为500.07/64.46亿元，同比分别-4.26%/+54.07%；毛利率和净利率整体提升 [53] - 原奶价低位运行，且年内有望保持较低水平：奶价自21Q4进入下行周期，24年以来持续回落；原奶供应相对过剩，24年内原奶价格或持续低位运行 [58][62] 软饮料：功能化、健康化 - 软饮料板块收入、业绩持续稳健增长：2023年总收入/业绩同比分别为324.96/46.93亿元，同比分别增长13.07%/8.94%；24Q1分别为99.77/20.74亿元，同比分别增长14.40%/26.93%；毛利率和净利率有不同变化 [65] - 软饮料向功能化、健康化发展，能量饮料市场快速成长：2023年中国软饮料市场规模同比增长5.0%，能量饮料是增长最快的子品类之一；2023年我国能量饮料市场规模同比增长8.1%，人均消费量提升潜力大；能量饮料份额集中，东鹏饮料领跑 [71][73] 餐饮供应链：多个板块持续修复，成本下行释放弹性 - 一季度餐饮行业韧性较强，餐饮供应链各环节持续改善：2023年餐饮收入同比增长20.4%，24年前四个月同比增长9.3%；23年及24Q1餐饮供应链各板块收入和归母净利增速有差异，多个板块盈利能力改善 [75][77][78] - 调味品：渠道库存良性，成本红利逐渐兑现 [3] - 卤制品：成本端改善，店效有待修复 [3] - 肉制品及预制菜：肉制品板块或迎利润改善，预制菜持续发展 [3] - 零食：新渠道红利带动收入、业绩增长 [3] - 烘焙食品：稳健增长，潜力可观 [3] 投资建议 - 基本面稳健，细分市场格局占优的个股，推荐伊利股份、新乳业、东鹏饮料等 [3] - 成本压力改善，盈利能力修复的个股，推荐双汇发展、青岛啤酒、重庆啤酒、海天味业、天味食品、绝味食品、紫燕食品等 [3] - 景气度上行，红利期兑现的细分行业，如休闲零食，推荐三只松鼠等 [3] - 现金流稳定、高股息率低估值的性价比个股，推荐养元饮品、汤臣倍健、安井食品、中国飞鹤等 [3]