报告行业投资评级 - 维持行业“增特”评级 [6][92] 报告的核心观点 - 2024年煤炭板块涨幅居首，估值回升明显，截至6月16日，煤炭板块（申万）上涨18.44%，跑赢沪深300指数15.22个百分点，行业PE和PB估值处于近十年较高分位点 [2] - 煤价底部基本探明，下行风险释放完毕，短期迎峰度夏带动煤价上行，长期用电量稳增及火电需求韧性支撑煤价 [3] - 供给收缩明显，复产复建从严，主产地山西和内蒙古产量受限，全国原煤产量有望负增长 [4] - 火电需求韧性犹在，政策有望推动非电需求，7月迎峰度夏动力煤需求释放，地产新政提振地产产业链需求 [5] - 展望2024年下半年，煤炭供需格局有望趋紧，推荐短期关注动力煤龙头企业，长期关注长协煤占比高、具备煤电联营和高股息煤企 [6][92] 根据相关目录分别进行总结 1 煤炭板块行情回顾 1.1 煤炭板块指数表现 - 截至6月16日，煤炭板块上涨18.44%，跑赢沪深300指数15.22个百分点，位于申万一级行业第一位，细分板块中动力煤、焦煤分别上涨33.09%、2.79%，焦炭下跌23.87% [12] 1.2 申万煤炭板块估值表现 - 截至6月16日，煤炭行业板块PE估值为12.73倍，处于近十年来67.06%分位点，PB估值为1.54倍，处于近十年来75.1%分位点，整体估值较2023年明显回升 [15] 1.3 煤价先抑后扬，底部区间基本探明 - 2024年秦皇岛动力煤价格先抑后扬，4月中旬跌至820元/吨后触底反弹，短期迎峰度夏需求释放，长期火电韧性支撑，煤价预计难跌破800元/吨 [19] - 2024年山西产主焦煤价格同样先抑后扬，4月中旬跌至1890元/吨后反弹，后期在宏观预期转好、地产行业改善下，不具备大幅下行空间 [21] 2 供给端：产量收缩明显，进口增速大幅下滑 2.1 原煤产量下滑，山西省产量收缩超预期 - 2024年1 - 5月全国原煤产量185788万吨，同比下降3.0%，5月产量38385万吨，同比下降0.8%，日均产量较4月和2023年同期减少 [23][28] - 政策导向转向保安全和限制超产，山西产量超预期下滑，1 - 5月累计生产原煤47390.6万吨，同比下滑15.0%，5月产量重回1亿吨以上但后期产能恢复不容乐观 [30][31] - 内蒙古1 - 5月累计生产原煤52544.6万吨，同比上升2.7%，5月增速由正转负，后期产量月环比负增长或将延续 [32] - 陕西1 - 5月累计生产原煤30864.9万吨，同比上升1.6%，5月生产原煤6633.5万吨，同比上升5.3% [34] - 主产地产量受限，全国原煤产量将维持负增长，供给端持续偏紧 [36] 2.2 疆煤外运成本过高，对煤价形成支撑 - 2024年新疆原煤产量保持较快增长，1 - 5月累计生产原煤19560.4万吨，同比上升10.5%，但疆煤外运成本高，处于竞争劣势 [44][46] - 疆煤产量受内陆及沿海地区煤价影响大，当港口煤价上涨时产量增速上升，反之则减产，对整体煤价形成支撑 [47] 2.3 进口煤维持高位，增速大幅收窄 - 2024年5月我国进口煤及褐煤4381.6万吨，同比增长10.7%，1 - 5月累计进口20496.9万吨，同比增长12.6%，增速较2023年明显下滑 [50] - 印度煤炭需求增长，国际煤炭资源偏紧，后期我国煤炭进口量难有大幅上涨空间 [54][57] 3 电力需求持续向好，非电需求有望边际改善 3.1 动力煤需求稳增 - 2024年1 - 4月中国动力煤国内消费总量为13.5亿吨，同比增长5.44%，电力行业消费占比超60%，建材行业下半年存在边际改善预期 [59][68] 3.2 火电托底作用仍存 - 2024年1 - 5月我国电力生产稳增，全国发电量36570亿千瓦时，同比增长5.5%，1 - 5月火力绝对发电量25173亿千瓦时，同比增长3.6%，迎峰度夏短期火电需求有望回升 [70] - 电力保供存长期压力，火电在电源结构中调峰作用关键，角色难以替代 [79] 3.3 地产政策推动，非电煤需求有望边际改善 - 2024年5月地产新政出台，旨在“去库存、稳市场”，提振市场信心，下游钢铁、水泥等行业需求有望边际改善 [82][83] 3.4 钢材出口维持高增，有望推升钢需 - 2024年5月中国出口钢材963.1万吨，同比增长17%，1 - 5月累计出口4465.5万吨，同比增长24.7%，进口钢材同比增长但累计下降 [84] - 全球钢需同比增长，我国钢材出口在印度等东南亚国家需求推动下将维持高增速 [88] 3.5 煤炭供需平衡表 - 2024年供给端原煤产量负增长，进口增速收窄，需求端火电基石地位不改，建材需求下半年有改善预期，供需格局收紧 [90] 4 投资建议 - 2024年下半年，煤价下行风险释放，供给收缩，需求端火电韧性强、非电需求有改善预期，推荐短期关注动力煤龙头企业，长期关注长协煤占比高、具备煤电联营和高股息煤企 [6][92]