投资评级 - 报告建议买入五菱汽车，目标价为0.81港元，较现价有约一倍潜在升幅 [26][29][54] 核心观点 - 五菱汽车在新能源汽车领域扩展迅速，预计FY23A-FY26F期间总收入3年复合增长率为6.0%，税前盈利及股东应占溢利的3年复合增长率将分别达到54.3%及83.9% [3][6] - 五菱汽车的新能源客户群包括比亚迪、奇瑞汽车、吉利汽车等，主要客户上汽通用五菱拥有10多款新能源车型，定位下沉市场 [5][11] - 五菱汽车持股约20.0%的五菱新能源具备年产20万辆的潜在产能，预计将在36个月内实现收支平衡 [13][65] 财务预测 - 预测FY23A-FY26F期间，五菱汽车的汽车动力系统及零部件部门收入3年复合增长率将分别达10.4%及7.2%，总体毛利率将达10.6% [45] - 五菱汽车的税前盈利率将由FY23A的0.7%提升至FY26F的2.3%，股东应占溢利的3年复合增长率将达到83.9% [3][6][45] - 若剔除联营公司业绩，五菱汽车FY23A年度核心股东应占溢利为9,228万人民币，高于当期股东应占溢利293.1% [45][63][66] 业务扩展 - 五菱汽车在新能源汽车动力系统及零部件领域具备完整研发、生产及集成能力，产品线涵盖除电池外的所有新能源汽车零部件门类 [10] - 五菱汽车在国内外设有多个生产基地，年产能超过200万台套，覆盖传统汽车及新能源车所有零部件门类 [9][32] - 五菱汽车与香港理工大学及香港中文大学签署合作备忘录，推进汽车产业科研成果转化及应用落地 [15] 客户与市场 - 五菱汽车是上汽通用五菱、比亚迪、奇瑞汽车等超过20家汽车企业及主机厂的供应商，客户基础多元化 [34] - 五菱汽车的新能源商用车产品已出口至北美、日本、越南等国家和地区，2023年在越南售出超过200台观光车及高尔夫球车 [36][60] - 五菱汽车的新能源零部件产品销量将受益于新能源汽车产销量增长及进一步普及化，预计2024年中国新能源汽车销量将达1,150万辆 [51][64] 估值与增长 - 五菱汽车的FY25F预测市盈率为13.1倍，市盈率/预测3年盈利复合增长率比率（PEG）仅0.16倍，低于行业平均水平 [54] - 五菱汽车的分红比率由FY22A的37.3%上升至FY23A的39.0%，预计在FY24E至FY26F期间将维持于40.0% [45]