新兴产业智能化应用 - 工业机器人通过视觉识别技术实现精准定位与操作，例如可识别装载机轮胎位置偏差并自动完成螺栓安装 [2] - 柳工大模型底座在产品研发中可自动将三维零件设计投影生成二维图纸，对简单部件标注准确率达70%-80% [2] - AI专家系统“柳小元”可结合车辆数据、维修历史等信息提供维修方案，提升故障诊断与维修效率 [2] - 客户查询零部件时，AI系统可提供准确物料号、参数、安装位置及缺货替换型号等信息 [3] - 柳州人工智能产品产值显著，今年1至7月达88.7亿元，其中智能终端及机器人产值为57亿元，同比增长23.7% [3] - 形成年产2万台智能服务机器人的生产能力，构建覆盖六大系列50多种规格的机器人产业体系 [3] 智能产品与项目进展 - 优必选柳州智慧工厂首台工业人形机器人Walker S1下线并在东风柳汽投入使用 [3] - 智拓科技光伏板安装机器人成功应用于中国安能集团光伏建设项目 [3] - 广西汽车集团智能移动储能充电车具备L4级智能驾驶功能，可实现“桩”找人及自动归巢补电 [3] - 上汽通用五菱与华为深化合作，在辅助驾驶、智能座舱、智能制造等领域联合开发新车型 [5] - 柳州五菱汽车工业有限公司在生产线上嵌入人工智能，可灵活调配20多台设备以适应小批量多元化市场需求 [5] 传统产业智能化转型 - 柳州推动汽车、钢铁、工程机械等重点行业的435家中小企业开展数字化转型 [4] - 柳钢集团投用“AI数智钢卷平台”，可实时追溯冷轧钢卷全生命周期数据，实现生产成本“下线即结算” [7] - 柳工集团智慧工厂效率显著提升，挖掘机工厂实现13分钟下线一台，年产能达2万台；装载机智能工厂5分钟即可完成一台下线 [7] - 上汽通用五菱打造全域AI生态，涵盖智能研发、智能驾驶、智能制造、智能供应链、智慧营销等方面 [6] - 广西新能源汽车实验室持续深耕新能源汽车智能化关键技术15年，获批36项自治区科技尖峰行动专项，获得超2亿元经费支持 [5] 政府政策与产业支持 - 柳州成立由党政主要负责同志担任组长的人工智能发展工作专班及产业攻坚小组，推动60余个项目落地 [8] - 出台多项支持政策，提出实施六大行动，力争到2027年推动人工智能相关产业突破500亿元 [8] - 柳州是广西首个出台“人工智能+制造”行动方案的城市 [8] - 召开人工智能赋能传统产业转型升级大会，43个集中签约项目总投资达337.7亿元 [9] - 计划5年内开放超过100个示范应用场景，探索打造全空间无人示范区 [10] - 目前已形成42家智能终端及机器人制造企业、12家广西智能制造标杆企业、75家智能工厂、62家数字化车间的产业格局 [10]

行业总体格局 - 汽车品牌格局呈现“乘用车市场激烈演进，商用车市场稳健固化”的显著特征 [1] - 中国汽车产业正从规模竞争迈向全生命周期价值竞争的新阶段 [5] - 品牌建设需要构建传播广度、用户口碑、技术实力与市场实绩的系统性竞争力 [5] 乘用车市场 - 本土品牌已占据影响力前十席位的七席，展现出强劲的上升势头 [1] - 比亚迪以784.54分蝉联榜首，特斯拉以780.22分位居第二 [1][2] - 问界品牌首次上榜便以767.19分跃居第五，其网络声量达到187万条，环比呈现爆发式增长 [1][2] - 吉利银河以761.17分跻身第六，五菱汽车以755.93分位列第七，显示传统车企转型新能源的成效 [2] - 传统合资品牌投诉量相较于其规模明显偏高，在网络声量构成、用户满意度等关键维度已显疲态 [2] 商用车市场 - 重卡市场形成稳固的三强阵营：中国一汽（728.99分）、中国重汽（718.74分）、东风（717.38分） [3] - 皮卡领域长城以699.74分保持绝对领先，长安（667.94分）和上汽大通（667.39分）分列二、三 [3] - 轻卡市场长安以718.38分领跑，江淮汽车（717.96分）和北汽福田（710.31分）紧随其后 [3] - 轻客领域长安以660.49分保持领先，江铃汽车（658.02分）位居第二，北汽福田（644.42分）位列第三 [3] 品牌影响力驱动因素 - 品牌影响力提升愈发依赖于传播声量与用户口碑的协同效应 [4] - 问界崛起展示了“技术+生态+口碑”的闭环竞争力，其满意度评分为4.50分，投诉量仅86件 [4] - 商用车品牌影响力构建更强调可靠性与专业性的长期积累，江铃轻客凭借超99%的正面率建立信任模型 [1][4] - 中国一汽在重卡市场拥有4.73%的主流媒体声量占比，彰显其在政策导向型市场中的优势 [1][4] - 主流品牌在网络正面信息占比方面均保持在98%以上的高水平 [4]

品牌与产品发布 - 五菱新能源于10月21日发布全新新能源乘用车品牌“埃尚汽车” [1] - 埃尚汽车首款量产车型A100C正式上市，售价区间为3.98万至5.28万元，定位A00级微型纯电动车，采用3门4座结构，CLTC工况续航220公里 [1] - 埃尚汽车同步发布一款猎装概念车，并计划依托A级、B级、C级三大技术平台，在未来三年内推出轿车、SUV、MPV等多品类车型，构建完整产品矩阵 [4] 公司背景与发展战略 - 五菱新能源成立于2021年6月，是广西汽车集团整合资源成立的新能源汽车子公司 [5] - 公司通过资产重组，旨在以五菱新能源为平台整合集团全部资源，聚焦新能源汽车领域 [5] - 五菱新能源采取“商乘并举”发展战略，计划在2025至2027年推出乘用车型，此次埃尚品牌发布标志其正式入局乘用车市场 [6][7] - 公司计划在2028年至2030年将产品结构重心“由商转乘”，并计划在三轮融资后实现独立上市 [12] 生产资质与合作模式 - 五菱新能源目前不具备新能源乘用车生产资质，埃尚A100C是其与河南森源电动汽车有限公司联合打造，但合作并非采用“代工”模式 [8] - 森源电动汽车拥有河南省发改委核准的新能源乘用车生产资质 [10] - 五菱新能源在2024年1月引入新战略投资，共计引入资金3.6亿元，投资方之一许昌市金投控股集团有限公司为森源电动汽车股东，持股30% [10] - 五菱新能源与森源电动汽车合资成立河南菱动汽车销售服务有限公司，五菱新能源持股75%为控股股东，该公司经营范围包括新能源汽车整车销售 [11]

品牌与产品发布 - 五菱新能源于10月21日发布全新新能源乘用车品牌“埃尚汽车” [1] - 埃尚汽车首款量产车型A100C正式上市，售价区间为3.98万至5.28万元，定位A00级微型纯电动车，采用3门4座结构，CLTC工况续航220公里 [1] - 埃尚汽车同时发布一款猎装概念车，并计划依托A级、B级、C级三大自主技术平台，在未来三年内推出轿车、SUV、MPV等多品类车型 [2] 公司背景与战略规划 - 五菱新能源成立于2021年6月，是广西汽车集团整合资源成立的新能源汽车子公司 [3] - 公司采取“商乘并举”发展战略，计划在2025至2027年战略发展第二阶段推出乘用车型 [5] - 五菱新能源计划在2028年至2030年将产品结构重心“由商转乘” [12] 生产资质与合作伙伴 - 五菱新能源目前不具备新能源乘用车生产资质，埃尚汽车A100C是与河南森源电动汽车有限公司联合打造 [7] - 森源电动汽车拥有新能源乘用车生产资质，五菱新能源通过合作解决资质问题 [9] - 五菱新能源与森源电动汽车合资成立河南菱动汽车销售服务有限公司，五菱新能源持股75%，森源持股25% [10][12] 融资与上市计划 - 五菱新能源在2024年1月引入战略投资，包括许昌市金投控股集团等投资方，共计引入资金3.6亿元 [9] - 公司计划在三轮融资后独立上市 [12]

广交会广西交易团整体表现 - 第138届广交会第一期展会期间，广西交易团在新能源、高端装备、特色制造等领域企业多点开花，为外贸高质量发展注入强劲动力 [1] - 广西交易团从开幕首日的热度攀升到后续洽谈的成果落地，持续释放“出海”活力 [1] 广西玉柴机器股份有限公司参展成果 - 公司携发电动力、工程机械、汽车零部件三大类核心产品联合参展，尤其受到东南亚、中东等核心市场客商青睐 [1] - 开展首日收获300万元签约订单，同时锁定1500万元意向订单 [1] 东风柳州汽车有限公司参展成果 - 公司聚焦新能源赛道，携旗下Forthing品牌S7 REEV增程轿车和T5 HEV轻混SUV两款自主研发车型亮相 [1] - 展会吸引超3000人次客流互动，累计达成13个意向订单 [1] 柳州五菱汽车工业有限公司市场策略 - 公司针对性开发右舵定制车型，以精准适配东南亚及关联市场需求 [2] - 展会期间累计达成约60个意向订单 [2] 其他广西企业参展亮点 - 首次参展的西西里电梯有限公司在广交会首日与埃塞俄比亚达成200台电梯意向订单，金额约900万美元，并接待马里、印度、印度尼西亚等国客商咨询 [1] - 桂林明富金属股份有限公司凭借便携式伸缩臂多功能机器人、便携式折臂吊机器人等创新产品，吸引巴西等目标市场客商重点关注 [2]

机构：天风证券 分部业务表现：核心业务稳固，动力系统扭亏，商用车创新驱动。 研究员：吴立/孙潇雅 截至2025 年6 月30 日止中报，公司实现营业收入40.3 亿元，同比+2.0%；盈利能力显著增强，净利润达 到8580.9 万元，同比+306.2%；归母净利润为3941.6 万元，同比+2385.2%。我们认为，公司整体业绩表 现亮眼，盈利能力的提升主要得益于产品结构优化、成本管控成效以及研发投入的增加，未来伴随产品 结构的继续优化，公司有望实现业绩的进一步提升。 盈利能力与费用控制：毛利率提升，费用结构优化。 2025 年上半年，公司毛利率提升至12.0%，同比增加1.2 个百分点，显示出产品附加值和成本控制能力 的增强。销售及管理费用率同比下降1.3 个百分点至5.4%，体现了公司运营效率的提升。研发费用率同 比上升1.3 个百分点至4.6%。我们认为，公司持续加大在技术升级和新产品开发上的投入，为长期发展 注入动力。 新能源与智能化：联营公司快速成长，母公司战略清晰。 联营公司"菱势汽车"品牌表现出色，2025 上半年销量同比增长9%，并与货拉拉、顺丰等头部企业达成 合作，市场认可度不断提升。 母公 ...

核心观点 - 天风证券基于公司在新能源领域的科研能力和自主产业链建设 预测其未来业绩将持续增长 维持买入评级 [1] 财务业绩与预测 - 2025年上半年公司营业收入为40.3亿元 同比增长2% 净利润达8580.9万元 同比增长306.2% 归母净利润为3941.6万元 同比增长2385.2% [2] - 预测公司2025-2027年营业总收入将分别达到88.66亿元、97.24亿元、106.72亿元 同比分别增长12%、10%、10% [1] - 预测公司2025-2027年归母净利润将分别达到0.87亿元、1.1亿元、1.44亿元 同比分别增长72%、27%、31% [1] 分部业务表现 - 汽车零部件及其他工业服务作为核心收入来源 实现收入28.4亿元 同比增长5.2% 上半年累计获得46个客户的125个项目定点 [3] - 汽车动力系统业务经调整EBIT扭亏为盈 实现661万元 [3] - 商用整车业务经调整EBIT同比增长6.2%至2797万元 在消防车、售货车等细分市场取得成效 并在低速无人驾驶领域积极布局 [3] 盈利能力与费用控制 - 2025年上半年公司毛利率提升至12% 同比增加1.2个百分点 [4] - 销售及管理费用率同比下降1.3个百分点至5.4% [4] - 研发费用率同比上升1.3个百分点至4.6% [4] 新能源与智能化布局 - 联营公司菱势汽车品牌2025上半年销量同比增长9% 并与货拉拉、顺丰等企业达成合作 [5] - 母公司广西汽车集团提出菱势工程战略 致力于在混合动力系统、驱动桥、车架三个领域成为单项冠军 [5] - 公司新设立低空经济事业部 布局低空及低空出行相关产品 [5] - 公司最大客户上汽通用五菱与华为全面升级战略合作 在辅助驾驶、智能座舱、智能制造方面深化合作 [5]

宏观策略与市场观察 - 国庆后A股市场出现调整，除上证综指外主要指数回调，创业板指数下跌3.86%，万得微盘股指数节后两日上涨0.66% [2] - 央行在国庆后公开市场操作整体净回笼资金4263亿元，节后流动性再度充裕，10月11日DR007最低回落至1.4%以下 [2] - 大宗商品方面，节后有色金属整体反弹，贵金属再度上涨，黑色金属小幅反弹，原油上周小幅下行，猪肉价格延续回落 [2] - 外汇市场方面，受白宫"停摆"影响，美元指数小幅反弹，截至10月10日收于98.82，周环比上行1.13%，离岸人民币报7.15，周度贬值0.16% [2] - 预计四季度将落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化货币财政协同效应，以应对"特朗普不确定"及海外地缘政治风险 [2] - 买方观点认为市场出现明显风格切换，尝试从前期科技高切低到低位的蓝筹红利 [10] 转债市场分析 - 10月以来关税政策再次升级，但市场各方已有所预期，基于年内的学习效应，市场或仍偏向于TACO交易，但权益资产价格波动幅度或弱于4月的关税1.0时期 [4] - 8月末开始转债投资者整体偏向"落袋为安"，截至9月末，沪市转债规模较7月末自然下降7.1%，保险机构持有沪市转债面值大幅下降33% [4] - 短期内权益向上弹性受限背景下，资金流入再次大幅推升转债估值的链条难以延续，建议保持中性偏低仓位，关注低价与条款共振的转债及出口链转债的TACO交易机会 [4] - 中期看，国内微观企业业绩向上修复渐成共识，高价偏股策略或仍结构性占优，AI、半导体、人形机器人等科技自主可控方向的小盘成长转债轮动策略有较高关注度 [4] 公募REITs市场研究 - 中国公募REITs二级市场走势经历试点初期与首轮行情、估值调整与政策驱动、OCI政策破局、"资产荒"行情与结构分化四个阶段 [6] - 现金流折现法是公募REITs最核心、最主流的估值方法，产权类REITs与经营权类REITs因底层资产性质不同，在估值时需注意期限和折现率的区别 [6] - 不同资产类型的REITs价值评估需聚焦不同维度，重点包括产业园、高速公路、商业、仓储物流、保障性租赁住房、生态环保等主流类型 [6] - 截至2025年9月30日，中国已上市公募REITs产品共75只，首发募集资金规模共计1966亿元，总市值达2210亿元 [34][35] 锂电设备行业展望 - 锂电设备行业筑底回升，预计2025E/2026E/2027E全球行业规模达497/810/832亿元，同比+12%/+63%/+3%，25-27年复合增速达29% [9] - 固态电池创新周期有望加速落地，国内固态电池已形成超75GWh产能规划、超百亿投资，预计2027年开始转入量产 [9] - 锂电设备企业呈现差异化发展路径：跨界发展（如拓展电子烟、锂电结构件）、平台化发展（拓展智能装备领域）、品类增量（从单一设备向整线解决方案延伸） [9] - 固态电池设备作为新技术存在溢价，假设2030年达5%渗透率，测算2026/2028/2030年锂电设备市场规模约838/1034/1180亿元，固态设备带来的增量市场规模约54/243/515亿元 [57][58] 公司深度研究 - 可川科技主业为功能性器件，受益于新能源与3C周期共振，同时布局复合铝箔和光模块新增长曲线，预计复合铝箔项目2026/2027/2028年有望实现2.2/5.9/7.5亿元收入 [11] - 可川科技光模块业务已具备全链能力，预计2025/2026/2027年形成收入1.2/4.3/3.2亿元，毛利率分别达到25%/35%/35% [11] - 五菱汽车2025年上半年实现营业收入40.3亿元，同比+2.0%，归母净利润为3941.6万元，同比+2385.2%，毛利率提升至12.0%，同比增加1.2个百分点 [19] - 五菱汽车联营公司"菱势汽车"2025上半年销量同比增长9%，并与货拉拉、顺丰等头部企业达成合作，预测公司2025-2027年营业总收入将达88.66/97.24/106.72亿元 [19] - 康弘药业作为眼科药物龙头企业，肿瘤药研发塑造第二成长曲线，预计2025-2027年总体收入分别为49.19/54.28/59.63亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为13.24/15.02/16.61亿元 [18] - 思摩尔国际2025Q3实现营收41.97亿元，创单季历史新高，环比增加27.5%，同比增加27.2%，加热不燃烧业务出货量大幅增加 [42] - 赤子城科技2025H1营业收入达31.81亿元，同比+40.0%，其中社交业务收入约28.34亿元，同比+37.0%，SUGO和TopTop产品收入同比增长均超100% [45] - 鸿路钢构2025Q1-3累计新签订单222.67亿元，同比增长1.56%，2025年1-9月份钢结构产量为361万吨，同比增长11.06% [48]

投资评级与目标 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [5][6] - 当前股价为0.53港元，目标价为0.80港元 [6] 整体业绩表现 - 2025年上半年营业收入达40.3亿元，同比增长2.0% [1] - 净利润为8580.9万元，同比大幅增长306.2% [1] - 归母净利润为3941.6万元，同比激增2385.2% [1] - 业绩增长得益于产品结构优化、成本管控及研发投入增加 [1] 分部业务表现 - 汽车零部件及其他工业服务收入28.4亿元，同比增长5.2%，是核心收入来源 [1] - 该业务上半年获得46个客户的125个项目定点，并成功开拓新客户 [1] - 汽车动力系统业务经调整EBIT扭亏为盈，实现661万元 [1] - 商用整车业务经调整EBIT同比增长6.2%至2797万元 [2] - 公司在低速无人驾驶领域布局，推出窄体大载重车规级线控底盘 [2] 盈利能力与费用 - 毛利率提升至12.0%，同比增加1.2个百分点 [3] - 销售及管理费用率同比下降1.3个百分点至5.4% [3] - 研发费用率同比上升1.3个百分点至4.6% [3] 新能源与智能化布局 - 联营公司“菱势汽车”2025年上半年销量同比增长9%，并与货拉拉、顺丰等企业合作 [4] - 母公司提出“菱势工程”战略，致力于在混合动力系统等三个领域成为单项冠军 [4] - 公司新设立低空经济事业部，布局低空出行相关产品 [4] - 主要客户上汽通用五菱与华为深化在辅助驾驶、智能座舱等领域的合作 [4] 未来业绩预测 - 预测2025-2027年营业总收入将分别达到88.66亿元、97.24亿元、106.72亿元，同比增速分别为12%、10%、10% [5] - 将2025-2027年归母净利润预测调整为0.87亿元、1.1亿元、1.44亿元，分别同比增长72%、27%、31% [5]

FF301 股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年9月30日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 呈交日期: 2025年10月2日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 00305 | 說明 | 五菱汽車 | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 25,380,350,000 | HKD | | 0.004 HKD | | 101,521,400 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | | HKD | | 0 | | 本月底結存 | | | 25,380,350,000 | HKD | | 0.004 HKD | | 101,521,400 | 本月底法定/註冊股本總額： HKD 101,5 ...