报告行业投资评级 - 维持食品饮料行业“增持”评级 [4][121] 报告的核心观点 消费市场趋势 - 消费心理理性化与升级并存，消费者倾向高性价比商品，注重产品质量和性能 [3][40] - 新兴渠道崛起，传统商超渠道市场份额下滑，电商渠道及折扣店占比提升 [3][41] - 消费者健康饮食认知提升，偏好无添加、低糖、低脂等健康食品 [3][42] 2024年下半年展望 - 白酒看好业绩强韧性机会，高端和区域龙头业绩稳健，次高端逐步改善，茅台批价有望企稳 [3][43] - 软饮料中天然、健康、无糖和无添加产品受青睐 [3][43] - 啤酒进入消费旺季，成本压力改善和结构性升级推动盈利修复 [3][43] - 零食量贩渠道红利持续释放，是拓展下沉市场重要抓手 [3][43] 根据相关目录分别进行总结 总量判断：复苏延续，把握消费趋势下结构性机遇 市场复盘 - 截至2024年6月17日，申万食品饮料行业下跌9.58%，跑输沪深300指数12.64pct，软饮料涨幅最高，预加工食品跌幅最大 [9] - 截至2024年6月17日，食品饮料行业PE为21X，位居申万一级行业第16位，整体估值处于相对较低区间 [14] 宏观总量 - 2024Q1我国GDP同比增长5.3%，5月社零总额同比增长3.7%，Q1居民消费支出与人均可支配收入增速分别为8.3%、6.2% [19] 基本面 - 5月餐饮收入同比增长5.00%，限额以上烟酒类零售额同比增长7.7%，限额以上饮料类零售额同比增长6.5% [23] - 2024Q1食饮板块营业收入同比增长6.72%，归母净利润同比增长15.97% [27] - 2024Q1食饮板块毛利润稳步增长达到55.32％，主要因原材料成本下降及消费产品结构性升级 [31] - 零食、白酒、软饮料营收增速同比分别为27.87%、14.67%、14.40%，乳品、软饮料、零食归母净利润涨幅靠前，同比分别为54.07%、26.93%、22.01% [35] - 截至2024.06.17，食饮行业PE_TTM为22.2X，三年估值分位数为0.0%，白酒、保健品、乳品板块估值均达三年最低 [37] 展望 - 2024年下半年宏观经济复苏持续，消费呈现心理理性化与升级并存、渠道转型、健康饮食认知提升趋势 [40][41][42] - 下半年重点推荐白酒、软饮料、啤酒和零食板块 [43] 白酒：量减价增，企业分化加剧 2024Q1表现 - 营业收入方面，高端（15.84%）>区域龙头（14.63%）>次高端（14.22%）>三四线（6.20%） [45] - 净利润方面，三四线（29.87%）>次高端（20.93%）>高端（15.21%）>区域龙头（12.23%） [50] - 2024Q1白酒板块毛利率为81.2%，高端酒、区域龙头、三四线酒企毛利率提升，次高端毛利增长乏力 [55] 消费税改革 - 消费税征收范围包括烟、酒等，改革推动行业高端化、市场份额集中、品牌突出 [58][63] - 以飞天茅台为例，消费税占出厂价10.7% [66] - 消费税征税环节后移，厂家受益，经销商税负或增加，终端价格可能上涨 [67] 展望 - 短期茅台批价下降致白酒板块回调，市场情绪悲观，预计批价将逐步稳定，市场情绪回稳 [68] - 关注消费场景表现和终端价格动向，看好高端及区域龙头估值修复行情 [68] 啤酒：成本下降，结构性升级 成本下降 - 啤酒生产成本中包材占比近50%，原材料占比约30%，大麦占总成本14% [71] - 2024年4月，中国进口大麦平均单价较2023年7月下降20.95% [71] - 2024年5月，瓦楞纸和纸板箱出厂价同比分别下降5.44%、4.37% [76] 产品结构性升级 - 啤酒行业进入成熟期，竞争格局优化，2019 - 2023年吨价不断上升，2023年行业平均吨价为5174元/吨，同比增长6.31% [81] - 消费观念升级，行业高端化趋势明显，精酿啤酒渗透率有望提升，预计未来三年复合增长率18%，2025年消费量达23.5亿升 [86][89] 展望 - 啤酒消费旺季景气度向上，成本压力改善和结构性升级推动盈利修复确定性强 [93] 软饮料：旺季催化，健康化品类高增 市场基本情况 - 自2016年起，软饮料市场增长进入低速阶段，2022年规模达5831.59亿元 [96] - 市场呈现高度竞争和细分特点，集中度较低，包装饮用水市场占比最高 [96] - 传统经销模式占主导，线下超市和便利店是主要销售点 [96] 无糖饮料 - 健康是消费者偏好主旋律，无糖是热门细分赛道，无糖茶饮热度增高，无糖碳酸饮料市场规模收缩 [97] 无糖茶饮 - 2023年无糖茶市场规模同比增长110%，2014 - 2019年我国无糖茶饮复合增长率达32.6%，未来空间广阔 [100] 电解质水 - 2022年电解质饮料市场规模同比增长50.1%，国产品牌外星人电解质水崛起，占据47%市场份额 [104] 零食：渠道红利仍存，下沉市场空间大 行业转入存量市场 - 2016 - 2022年我国休闲食品行业市场规模复合增长率为6.0%，预计2025年达11804亿元，行业已转入存量市场，渠道变革加速 [109] 量贩零食 - 传统卖场、超市线下流量告急，量贩零售逆势增长，主打性价比 [112] - 预计到2025年零食量贩规模将达1000亿元，占休闲零食市场8.5%，是拓展下沉市场重要抓手 [116] 投资建议 - 下半年重点推荐白酒、软饮料、啤酒和零食板块 [121] - 关注白酒消费场景和终端价格动向，看好高端白酒和区域龙头估值修复行情 [121] - 旺季驱动下，啤酒、软饮料景气度高，零食量贩渠道红利释放 [121]