报告的核心观点 - 央行的长期国债借入操作是为了改变长端收益率下行过快的问题,受此影响,本周债券收益率曲线显著走陡 [2] - 央行的干预会给长端利率带来压力,但目前10Y收益率在曲线中的位置并不高,这些政策变化不会影响之前继续推荐10Y国债的结论 [2] - 理性看待美国4、5月非农数据的大幅下修,美国经济仍在强韧性状态,预测9月美国降息的投资者可能会落空 [2] - 目前的环境呈现risk-off趋势,利率债的利好环境应未变化,A股量价收缩,黑色系商品表现一般 [2] 宏观经济分析 - 大规模设备更新的速度正在下降,这将导致宏观增长的位置可能会缓慢向去年年底的位置弥合 [3] - 流动性梗阻现象映射在资产配置上就是持续性的risk-off,利率债应该还是占优资产 [3] - 考虑到信用投放的问题依然无法解决,指数层面表现有限,可适当关注出口、出海及环保这些阿尔法层面的景气机会 [3] 资产配置建议 - 若流动性梗阻无法解决,利率债的行情持续性仍然有,建议仍然保持中性久期,但慎赌超长期利率债 [3] - 在风控允许的范围内,可以尽可能下潜城投信用,目前看,在极端的配置图景下,信用利差有历史性新低的可能;但是地产信用还要等等 [3] - 商品周期可能重新下降,5月的商品有概率是周期高点 [3]