报告行业投资评级 - 维持证券行业“同步大市”的投资评级，重点推荐公司为中信证券、华泰证券、方正证券、财通证券、长江证券 [6] 报告的核心观点 - 2024年上半年券商指数创新低且跑输沪深300指数，券商板块估值逼近历史低点，行业整体经营业绩内生增长动力不足 [6] - 随着以新“国九条”为纲领的“1+N”政策体系完善，资本市场与证券行业发展前景光明，证券行业有望修复盈利并进入上升周期 [6] 根据相关目录分别进行总结 新“国九条”勾画出资本市场高质量发展的蓝图 - 新“国九条”聚焦中国式现代化与建设金融强国，分阶段提出资本市场发展目标，从多方面勾勒高质量发展蓝图，推动证券行业转型与合规风控能力提升 [5] - 新“国九条”以强监管、防风险、促高质量发展为主线，解决资本市场深层次矛盾，保护投资者权益，建设安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场 [13] - 证监会以“1+N”政策体系落实新“国九条”，已出台多方面配套政策文件，一体推进政策主线落实 [15] - 证券行业进入转型、规范发展新时期，需校正机构定位，向体现功能性转型，聚焦传统轻资产业务，压实“看门人”职责，审慎业务创新，重视行业文化建设 [19] - 证券行业并购重组升温，中型上市券商成先锋，如国联证券拟收购民生证券、浙商证券完成收购国都证券部分股权、西部证券拟收购国融证券控股权；头部券商并购重组尚待破局，需解决后期整合难题 [22][28][34] 证券行业2023年及2024Q1整体经营情况回顾 - 证券行业资本实力持续增长，截至2023年底，总资产、净资产、净资本同比分别增长6.96%、5.73%、4.31% [35] - 2023年证券行业营业收入同比回升2.77%，净利润同比下滑3.14%；2024年一季度43家上市券商营收同比下滑21.55%，归母净利同比下滑31.69%，且上市券商业绩分化明显 [5][37] - 2023年自营业务占比回升至高位，经纪、投行、资管等业务占比回落，与二级市场行情高度正相关的业务净收入合计占比回升，行业周期属性未显著减弱 [40][41] 证券行业各分业务回顾及2024年全年前瞻 - 经纪业务：2024年上半年日均股票成交量和成交总量下滑，行业平均净佣金率降幅扩大，北向资金成交占比创新高；新发基金规模回暖但权益类基金发行不畅，权益类公募基金净值暂时企稳；23/24Q1上市券商经纪业务手续费净收入下滑，全年行业经纪业务景气度将下滑 [44][45][49] - 自营业务：自营业务是行业经营业绩核心变量，需警惕长债价格波动对固收自营的影响 [5] - 投行业务：2024年上半年IPO、再融资、股权融资规模显著回落，债权融资规模维持高位，23/24Q1上市券商投行业务手续费净收入下滑且降幅扩大，全年投行业务将大幅下滑 [20][21][26] - 资管业务：公募基金费改将传导至券商资管业务，但对行业整体经营业绩边际影响有限 [5] - 信用业务：2023 - 2024年上半年两融余额波动加大、日均余额回落，质押股数及市值下降，23/24Q1上市券商利息净收入连续下滑且降幅扩大，全年利息净收入将下滑 [32][36] 投资策略 - 2024年上半年券商指数创新低，大幅跑输沪深300指数，券商板块估值逼近历史低点 [6] - 2024年证券行业整体经营业绩内生增长动力不足，但盈利见底复苏可期 [6] - 以两条思路配置券商板块，一是关注低估值头部及优质中小券商进行左侧布局；二是关注并购重组主题 [6]