行业投资评级 - 报告对行业的投资评级为看好上游资源、油服及产业链稳定标的[55] 报告的核心观点 - 利率、汇率：美国经济仍有韧性，但6月份制造业PMI走弱，且通胀仍强。国内国债利率或仍有下行空间，汇率相对稳定[55] - 商品：海外或进入补库存周期，商品走势分化，有色、贵金属、原油等受供给+避险属性，预计仍有较强支撑。直接地产链产品或仍然承压[55] - 权益：继续看好国内消费复苏（往性价比方向）、出口高端化[55] 油价回顾与展望 - 布伦特原油在6月初快速下跌后进入了延续一个月的反弹行情，重回80美元/桶之上。OPEC+自愿减产延长至三季度，美国进入夏季需求高峰期，叠加飓风季节影响墨西哥湾石油平台操作，综合来看油价仍有望支撑；预计布伦特多在70-90美元/桶之间波动[5][6] - 2024年整体前高后低，美联储降息时点存在一定回调风险；全年预计布伦特在60-90美元/桶波动[5][6] - 2022年以来，地缘政治冲突加大，美国页岩保持资本开支纪律，OPEC+实际增产远低于配额增长。俄罗斯受制裁或影响长期原油产量[7] - 2023年，沙特、俄罗斯及其他主要OPEC+主要产油国联合减产，对油价形成了有力的支撑。而随着委内瑞拉、伊拉克实际产量的反弹、美国页岩油强势增产、全球石油消费预期下调，油价进入震荡区间[7] - 进入2024年，国际油价整体维持窄幅震荡，但是在OPEC+联合减产、全球经济恢复、美国低库存等背景下，原油价格仍然维持相对强势[7] 商品、利率及汇率 - 6月美元指数整体弱势震荡，收于105.9，较上月末上升1.24%；较去年同期上涨2.5%[28] - 6月离岸人民币相对美元汇率稳定，收于7.30，较上月末基本持平；较去年同期贬值0.44%[28] - 美联储自1954年起经历了13次完整的加息周期。1948年以来，NBER统计的衰退共有13次，而技术性衰退有11次；其判定的衰退起始日期往往领先于技术性衰退的判定。自20世纪80年代以来，美联储历次加息中，仅1995年加息未出现衰退[23] - 当前美国10年期国债收益率约4.3%。6月，美联储继续将基准利率维持在5.25~5.50%。美联储主席鲍威尔在欧洲央行论坛上表示，美联储在抗通胀方面取得了较大进展，释放鸽派信号[23] 聚酯产业链 - 6月国际油价整体呈现上涨趋势，乙烯、纯苯价格下行，丁二烯、丙烯价格上涨；以石脑油为原料的裂解乙烯价差为153美元/吨，环比下降4美元/吨，非炼化一体化的装置盈利承压[36] - 6月原材料PTA弱后反强，乙二醇市场略有回暖；在长丝挺价作用下，PX-PTA-涤纶长丝全产业链利润约501元/吨，环比大幅回升[36] - 6月，涤纶长丝库存品种之间有所分化，整体呈现月中累库月底去库，与5月底相比，POY、FDY库存依旧呈现增长的态势与去年同期相比，库存处于偏高水平[43] - 2024年7月-8月荣盛石化、盛元化纤聚酯装置完成锅炉改造项目，预计升温，而6月底恒逸聚合物装置升温重启，7月份装置运行平稳，行业整体供应量稳步提升。龙头企业计划部分生产线减产，对行业整体供应量影响不大[43] - 5月中国涤纶长丝出口量提升，环比+5.51%；2024年1-5月，涤纶长丝出口量同比下降7.52%。5月纺服行业出口金额环比继续回升[48] - 2024年5月，服装及衣着附件出口金额132.5亿美元，同比-0.4%；纺织纱线、织物及制品出口金额128.9亿美元，同比+7.2%。2024年1-5月，我国纺织服装累计出口1159.78亿美元，同比增长1.2%[48] - 根据国家统计局公布的数据，1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额27543.8亿元，同比增长3.4%。其中，纺织业利润总额同比上升23.2%，纺织服装、服饰业利润总额同比上涨1.7%[51] 结论与投资建议 - 油价维持相对高位，上游资源属性增强：预计油价仍然维持高位，利好具有上游资源的标的，如中国石油、中国海油等[55] - 油气开采稳步增长：预计油服行业将会维持稳定的资本开支，国内持续增储上产。看好整体估值明显低位、海外市场潜力较大、技术处国际先进水平的上市油服公司，如海油工程、中海油服等[55] - 炼化一体化成本优势，下游纺服行业需求弱复苏：看好加氢裂化能力强，从炼油-PX-PTA-产业链一体化标的，如恒力石化、荣盛石化、桐昆股份等[55] - 具备成本比较优势：天然气价格持续低迷将利好国内轻烃一体化龙头，如卫星化学；高油价凸显煤制烯烃优势，如宝丰能源等[55]