报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价60.03元，对应2025年PE 30X [1] 报告的核心观点 - 2024H1公司利润增幅超预期，海内外业务齐发力，GLP - 1数据优异，在研管线稳步推进，生产线获欧盟GMP认证，发达市场增量可期 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024H1公司实现归母净利润2.9 - 3.3亿元，同比增长116.17% - 145.98%；扣非归母净利润同比增长7.61% - 36.96%，Q2同比增长128.4% - 175.5% [1] - 上调2024 - 2026年EPS预测为1.19/2.02/2.63元（原预测1.17/2.01/2.62元） [1] 业务表现 海外市场 - 截止2023年底胰岛素产品已在20个海外国家获批，在18个国家形成正式销售，2023年实现国际销售收入3.27亿元，同比+132%，2024H1高速增长态势维持 [1] 国内市场 - 在胰岛素专项接续采购中，6款产品中选A组并全线提价，核心产品甘精胰岛素中选价格65.30元/支，门冬预混（30R）、门冬餐时、二代预混3款产品分别提价5.5%、29.6%、44.8% [1] - 集采在各省陆续落地，部分省份库存提价带来Q2利润端增厚，全国范围集采正式执行后，Q3起扣非净利润端有望进一步增厚 [1] 研发进展 - 自研GLP - 1受体激动剂GZR18在中国肥胖/超重人群中的Ib/IIa期临床研究结果优异，治疗35周后QW、Q2W组体重与安慰剂组的差值分别达 - 18.6%、 - 13.5%，减重效果优于司美格鲁肽和双靶点的替尔泊肽（非头对头对比），具备同类最优潜力 [1] - 甘精胰岛素、赖脯胰岛素、门冬胰岛素在美国及欧洲均处于上市审评阶段，制剂GZR4和双胰岛素复方制剂GZR101均处于II期临床阶段 [1] 生产认证 - 公司生产线于5月通过欧盟GMP检查，已具备甘精/赖脯/门冬胰岛素注射液及预填充注射笔的商业化生产条件，有望在欧美市场取得突破 [1] 财务预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1,712|2,608|3,418|4,705|5,771| |归属母公司净利润（百万元）|-440|340|715|1,213|1,579| |ROE(摊薄,%)|-4.6%|3.2%|6.2%|9.7%|11.4%| |销售毛利率(%)|76.3%|73.3%|71.5%|73.5%|75.0%| |资产负债率(%)|9.6%|8.3%|11.7%|11.7%|10.4%|[2]