报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024Q2安踏各品牌高质量增长，安踏品牌流水稳健增长、营运健康，Fila品牌高质量增长持续，其他品牌流水高速增长 [1] - 预计2024年公司营收增长13.5%，业绩增长33%，剔除16亿元非现金利得后业绩增长18% [1] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为136.02/139.93/161.56亿元，对应2024年PE为14倍（剔除一次性收益后为15倍） [1] 各品牌情况总结 安踏品牌 - 流水稳健增长，Q2提速，电商表现优于线下，预计电商流水有20%+增长 [1] - 营运健康，截至2024Q2末库销比在4 - 5之间，全渠道折扣同比基本持平 [1] - 中长期将强化大众产品布局，优化渠道和电商业务运营效率 [1] Fila品牌 - 流水符合预期，Q2同比增长中单位数，电商表现亮眼，预计Q2电商流水同比增长20%+ [1] - 折扣同比持平，截至2024Q2末库销比基本在4 - 5之间，运营稳健 [1] - 中长期将推动产品和渠道结构优化，扩张品牌覆盖人群，优化全渠道运营 [1] 其他品牌 - 2024Q2流水增速为40% - 45%，可隆增速或优于迪桑特 [1] - 受益于赛道优质和集团多品牌运营能力，长期店效提升驱动增长 [1] 财务数据总结 利润表 |会计年度|营业收入(百万元)|增长率yoy(%)|归母净利润（百万元）|增长率yoy(%)|EPS（元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|53,651|8.8|7,590|-1.7|2.68| |2023A|62,356|16.2|10,236|34.9|3.61| |2024E|70,792|13.5|13,602|32.9|4.80| |2025E|80,502|13.7|13,993|2.9|4.94| |2026E|90,802|12.8|16,156|15.5|5.70|[2][3][4][5][13][14] 资产负债表 |会计年度|流动资产(百万元)|非流动资产(百万元)|资产总计(百万元)|流动负债(百万元)|非流动负债(百万元)|负债合计(百万元)|归属母公司股东权益(百万元)|少数股东权益(百万元)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|42,596|26,599|69,195|26,207|5,149|31,356|34,400|3,439| |2023A|52,140|40,088|92,228|20,591|15,627|36,218|51,460|4,550| |2024E|67,253|31,508|98,761|22,619|11,948|34,567|58,261|5,933| |2025E|73,575|33,175|106,750|23,960|10,176|34,136|65,257|7,356| |2026E|81,703|35,025|116,728|26,060|8,333|34,393|73,335|8,999|[8][9] 现金流量表 |会计年度|经营活动现金流(百万元)|投资活动现金流(百万元)|筹资活动现金流(百万元)|现金净增加额(百万元)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|12,147|-4,774|-7,841|-468| |2023A|19,634|-25,793|3,471|-2,688| |2024E|21,940|8,444|-6,616|23,767| |2025E|10,267|-1,057|1,845|1,845| |2026E|14,180|-1,995|-2,190|5,029|[10][11][12]