报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][3] 报告的核心观点 - 2024年至今国内终端销售整体弱复苏，Q2虽受天气因素干扰，但公司仍取得优异流水表现，期待全年稳健增长 [3] - 公司Q2逆势实现优异流水表现，H1整体销售符合公司预期，维持全年流水及经营利润率指引 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 维持2024 - 2026年公司归母净利分别为132.6/140.7/160.8亿元人民币，当前股价对应PE分别为13.4/12.6/11.0倍，维持“增持”评级 [3] Q2及H1经营表现 - Q2公司主品牌/FILA/其他品牌流水分别同比增长高单位数/中单位数/40 - 45%，主品牌、其他品牌流水超预期，FILA流水略低于预期；经营质量延续良好表现，主品牌、FILA库销比均维持在5个月以下，主品牌Q2线上折扣同比改善2pct，Q2迪桑特线上同比改善6 - 7pct，可隆线上/下均同比改善7pct [3] - H1公司主品牌/FILA/其他品牌流水分别同比增长中单位数/高单位数/35 - 40%，整体符合公司内部预期，同时控费效果良好 [3] 各品牌表现 - 主品牌：线下奥莱契合消费趋势增长领先，进入核心场销售优异，新店型适应消费降级并拔高品牌调性；线上618实现双位数增长，与高质价比产品推出有关 [3] - FILA：大货势头较优（Q2高单位数增长），Fila Kids受童装行业大趋势影响、Fila Fusion受流行趋势影响相对承压；2023H2生意层面流水基数不高，因主动控制库存导致某些时段缺货 [3] - 其他品牌：Q2迪桑特/可隆流水分别同比增长35 - 40%/60%，在高基数基础上加速增长，受益于户外崛起大趋势 [3] 全年预期 - 考虑H1集团整体表现及H2奥运会等因素，预计全年流水前低后高，维持此前全年流水预期，即主品牌/FILA增长10 - 15%，迪桑特增长不低于20%，可隆增长不低于30% [3] - H1公司动态管理、严格控费，维持此前全年经营利润率预期，即主品牌20 - 25%，FILA 25 - 30% [3] 财务摘要（百万人民币） |年份|营业收入|(+/-)%|毛利润|净利润|(+/-)%|PE|PB| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2020|35,512|4.7%|20,651|5,162|-3.4%|18.4|3.4| |2021|49,328|38.9%|30,404|7,720|49.6%|13.4|2.2| |2022|53,651|8.8%|32,318|7,590|-1.7%|12.6|1.9| |2023|62,356|16.2%|39,028|10,236|34.9%|11.0|1.6| |2024E|70,857|13.6%|44,720|13,260|29.5%|-|-| |2025E|80,264|13.3%|50,997|14,072|6.1%|-|-| |2026E|90,609|12.9%|57,880|16,082|14.3%|-|-| [3] 交易数据 - 周内股价区间（港元）：64.15 - 94.25 - 当前股本（百万股）：2,833 - 当前市值（百万港元）：202,108 [4]