安踏体育完成收购Jack Wolfskin业务。 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，上调目标价，由140港元升至142港元 [1] 报告的核心观点 - 安踏体育今年第二季度至今延续首季稳定趋势，库存状况健康，销售及业绩乐观 [1] - 维持安踏体育今年零售销售指引，旗下安踏、Fila、其他品牌分别达高单位数、中单位数、超过30%增长 [1] - 维持今年经营利润率指引，安踏、斐乐、其他品牌分别为20%至25%、约25%，以及25%至30% [1] - 因安踏加大对MaiaActive的投资，以及计划6月完成JackWolfskin收购，上调安踏体育2025至27年盈利预测1%至2% [1]

目标价调整 - 摩根大通将安踏体育(02020HK)目标价从140港元上调至142港元 [1] - 维持"增持"评级 [1] 业绩展望 - 公司第二季度延续第一季度稳定趋势 [1] - 库存状况健康 [1] - 销售及业绩表现乐观 [1] 销售增长指引 - 安踏品牌预计实现高单位数增长 [1] - Fila品牌预计实现中单位数增长 [1] - 其他品牌预计增长超过30% [1] 经营利润率指引 - 安踏品牌经营利润率预计20%至25% [1] - 斐乐品牌经营利润率预计约25% [1] - 其他品牌经营利润率预计25%至30% [1] 短期利润率影响因素 - 2024年上半年库存减值拨回约3亿元 [1] - 2024年上半年政府补助7.32亿元(部分来自2023财年延迟补助) [1] - 利率下行导致利息收入减少 [1]

报告公司投资评级 - 对安踏目标价从原先115.7港元上调至122.3港元，评级“买入” [1] 报告的核心观点 - 考虑到安踏体育旗下AmerSports盈利贡献超预期 上调2025至2027年净利预测 [1] - 今年有几个因素影响集团整体利润率 利好因素包括Descente和Kolon的强劲销售带来更高营业利润率、今年库存拨备减少、Amer的业绩好于预期 [2] - 安踏旗下品牌FILA正重组进行中 长期增长增速将超越经济增长 全年营业利润率指引仍维持25% [2] 相关目录总结 门店情况 - 截至2024年底 SuperAnta、安踏冠军店分别有45家和80家 [1] - 2025年首五个月 冠军店销售同比翻倍 月均销售达55万元人民币 [1] - SuperAnta单店月均销售通常是普通门店（月均30万元人民币）的两至三倍 其中80%产品为新开发款 [1] 门店商业模式及影响 - SuperAnta、安踏冠军店商业模式旨在通过更大面积门店销售核心产品 冀降低产品成本与加成 提供价格具竞争力的产品 目标盈利能力与安踏核心品牌一致 毛利率较低但营业费用率也更低 [1] - 新门店业态虽仅占门店总数1%至2% 但有助于吸引新客户 [1]

港股体育用品板块走强，安踏体育涨超6%，宝胜国际涨超4%，李宁、特步国际等跟涨。 无需港股通，A股账户就能T+0买港股>> ...

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 公司作为体育品牌龙头企业，旗下品牌矩阵丰满，充分受益运动户外红利 [4] - 预计公司25 - 27年营收为786亿人民币、883亿人民币、1011亿人民币；归母净利润为135亿人民币、157亿人民币、179亿人民币；EPS为4.82元、5.60元、6.39元；PE分别为18/15/13X [4] 根据相关目录分别进行总结 向上做强欧文系列 - 今年安踏为欧文打造欧文二代，主色调为欧文标志性紫色调，搭配拼贴感线条，鞋身用高品质皮革，氮科技鞋垫轻盈有弹性，侧墙TPU提供灵活弯折与侧向支撑，中底采用超轻外骨骼材料，优化碳板结构提升抗扭性 [1] - 5月13日早10:00，安踏欧文系列盲盒于天猫安踏官方网店以及京东安踏官方旗舰店限量发售618个，盲盒内可随机开出欧文一代及欧文先驱一代其中一双，含2个超级盲盒可获11双欧文系列篮球鞋，还有一个盲盒内含欧文亲笔签名篮球鞋，盲盒仅售519元 [1] 向下发力科技平权 - 2024年安踏推出PG7科技，是专为大众打造的慢跑缓震科技平台，核心创新为将减震G值做到7.8，创造行业极限，大幅减少运动冲击；耗时五年收集大量国人脚型数据，打造“海纳宽楦”设计，适配东亚人群。截至2025年3月，搭载该科技中底的跑鞋全球销量突破300万双 [2] - 2025年4月安踏推出搭载升级后的PG7旅步2，更缓震，减震G值从7.8降至7.6，回弹曲线更柔和，冲击回弹提升至79.1%；更舒适，定向放宽疼痛三角区，针对22%高脚背人群扩大足背调节范围，可容纳94%人群脚背；更稳定，加宽外底提升抓地力，后跟采用3D结构增强稳定性，不同尺码差异化成型工艺确保不同体重用户获匹配支撑性能，售价仅300元左右 [3] - PG7旅步2代发布后，安踏发起“PG7缓震全球计划”，邀请多个国家和地区跑者参与实测，验证PG7缓震技术普适性 [3]

安踏体育可换股债券换股价调整 - 公司公告2029年到期15亿欧元零息有担保可换股债券换股价调整 [1] - 每股换股价由104.02港元下调至102.62港元 [1] - 调整自2025年5月14日起生效 [1] - 调整与股息相关的记录日期有关 [1] 换股股份影响 - 假设债券悉数转换将发行119,188,755股新股 [1] - 换股股份相当于公告日期已发行股份的4.25% [1] - 经发行扩大后占比约4.07% [1] - 假设期间已发行股份总数无其他变动 [1] 债券条款 - 除换股价外债券所有其他条款及条件维持不变 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 安踏2025Q1零售数据超预期，安踏和FILA同比高单增长，其他品牌增长近70%，且宣布2.9亿美元现金收购狼爪100%股份 [2][4] - 虽竞争加剧、短期费用投放使OPM有压力，但经营端仍健康发展，维持此前盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为134/150/166亿元，同比增长13%/11%/11%（剔除Amer一次性收益影响），对应PE分别为17/15/13X，估值处偏底部水平，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 零售表现 - Q1安踏品牌零售高单增长延续较优表现，FILA高单增长超预期，潮牌自2023年品牌重塑后显效，儿童经历2024年改革后向好，FILA调改显效有望延续稳健增长，迪桑特、可隆&MAIA低基数下增长显著提速 [7] 狼爪收购 - 公司以2.9亿美元基础对价收购狼爪，收购对价约1X PS（狼爪FY2025预计3.25亿欧元收入），狼爪定位中端户外品牌丰富集团品牌组合，在欧洲及国内有影响力，今年并表对利润略有负向拖累，中期有望效仿此前收购品牌调改加速扩张 [7] 盈利预测与估值 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|70826|77975|85282|92167| |（+/-)(%)|14%|10%|9%|8%| |归母净利润（百万元）|15596|13420|14959|16593| |（+/-)(%)|52%|-14%|11%|11%| |EPS(元/股)|5.56|4.78|5.33|5.91| |P/E|14.23|16.53|14.83|13.37|[9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025Q1集团流水中双增长，安踏/FILA/其他品牌（含Maia Active）流水分别为高单、高单、65 - 70%增长，FILA及其他品牌表现好于预期，总体线上增长近20%，线上好于线下 维持盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润134.6/149.9/165.7亿元，当前股价对应PE为16.6/14.9/13.5倍 公司各品牌定位清晰，主品牌打造爆品并在新业态突破；Fila潮牌及儿童调整迅速，组织变革后持续高质量增长；高端垂类品牌维持高速增长；收购狼爪补全户外矩阵并加速全球化渠道发展，深化战略，维持“买入”评级 [6] 各品牌情况总结 安踏 - 2025Q1安踏品牌流水高单增长，成人/儿童线下流水高单/高单增长，电商流水低双增长 库销比<5，环比Q4底改善，线下折扣持平、线上折扣略加深 常规门店调改、新业态发展有望带动店效增长，超级安踏店效高于普通大货门店，安踏冠军预计平均月店效超50万元 [6] FILA - 2025Q1 FILA流水高单增长，大货中单增长，儿童及潮牌分别低双增长/中双增长 库销比维持5左右，折扣略加深，大货专业品类增长突出，儿童电商流水增长超20%，潮牌产品差异化提升 [6] 其他品牌（含Maia Active） - 2025Q1其他品牌流水增长65 - 70%，迪桑特增长接近60%，可隆翻倍增长，Maia Active显著增长，迪桑特及可隆品牌定位清晰，可隆品牌势能提升 公司拟以2.9亿美金基础对价收购狼爪品牌100%权益，狼爪定位中端大众户外市场，与旗下始祖鸟、迪桑特形成差异化覆盖，收购后预计与集团协同，补全户外矩阵并加速全球化渠道布局 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|62356|70826|78576|86693|94871| |YOY(%)|16.2|13.6|10.9|10.3|9.4| |净利润(百万元)|10236|15596|13458|14991|16567| |YOY(%)|34.9|52.4|-13.7|11.4|10.5| |毛利率(%)|62.6|62.2|62.5|62.8|63.2| |净利率(%)|16.4|22.0|17.1|17.3|17.5| |ROE(%)|18.3|23.4|17.7|17.3|16.9| |EPS(摊薄/元)|3.6|5.6|4.8|5.3|5.9| |P/E(倍)|21.8|14.3|16.6|14.9|13.5| |P/B(倍)|4.1|3.4|3.0|2.7|2.3| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025Q1集团流水中双增长，安踏/FILA/其他品牌（含Maia Active）流水+高单/+高单/+65 - 70%，FILA及其他品牌表现好于预期，总体线上增长近20%，线上表现好于线下 [6] - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润134.6/149.9/165.7亿元，当前股价对应PE为16.6/14.9/13.5倍 [6] - 公司各品牌定位清晰，主品牌成功打造爆品并于新业态取得突破；Fila潮牌及儿童调整迅速，预计组织变革后持续高质量增长；高端垂类品牌预计维持高速增长；收购狼爪补全户外矩阵并加速全球化渠道发展，深化单聚焦、多品牌、全球化战略，维持“买入”评级 [6] 各品牌情况总结 安踏 - 2025Q1安踏品牌流水高单增长，成人/儿童线下流水高单/高单增长，电商流水低双增长 [6] - 经营指标良好，库销比<5，环比Q4底改善，线下折扣持平、线上折扣略有加深 [6] - 预计常规门店调改、新业态蓬勃发展有望带动店效增长，超级安踏店效显著高于普通大货门店；安踏冠军预计平均月店效超过50万元 [6] FILA - 2025Q1 FILA流水高单增长，大货中单增长，儿童及潮牌分别低双增长/中双增长 [6] - 经营指标相对健康，库销比维持5左右，折扣略加深，FILA大货专业品类增长突出，儿童电商流水增长超20%，潮牌产品差异化提升 [6] 其他品牌（含Maia Active） - 2025Q1其他品牌流水增长65 - 70%，其中迪桑特增长接近60%，可隆翻倍增长，Maia Active显著增长，迪桑特及可隆品牌定位清晰，流水延续亮眼表现，可隆品牌势能提升 [7] - 公司拟以2.9亿美金基础对价收购狼爪品牌100%权益（全球业务），狼爪定位中端大众户外市场，与旗下始祖鸟、迪桑特形成差异化覆盖，收购后预计与集团实现多方面协同，补全集团户外矩阵并加速全球化渠道布局 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|62356|70826|78576|86693|94871| |YOY(%)|16.2|13.6|10.9|10.3|9.4| |净利润(百万元)|10236|15596|13458|14991|16567| |YOY(%)|34.9|52.4|-13.7|11.4|10.5| |毛利率(%)|62.6|62.2|62.5|62.8|63.2| |净利率(%)|16.4|22.0|17.1|17.3|17.5| |ROE(%)|18.3|23.4|17.7|17.3|16.9| |EPS(摊薄/元)|3.6|5.6|4.8|5.3|5.9| |P/E(倍)|21.8|14.3|16.6|14.9|13.5| |P/B(倍)|4.1|3.4|3.0|2.7|2.3| [8]