报告投资评级 - 行业评级：看好 [3] 报告核心观点 - 纺织制造板块：上游原材料（棉花、羊毛）涨价周期可期，相关企业有望受益，中游制造环节因国际品牌订单波动短期承压 [4][10][18] - 服装家纺板块：下游品牌表现分化，运动服饰景气度持续改善，女装板块有望困境反转，家纺及无纺布产业链表现稳健 [4][12][13][16][17] - 2026年一季度业绩前瞻：整体呈现“上游涨价、中游承压、下游分化”格局，内需温和复苏，外需超预期，运动品牌在赛事大年背景下表现积极 [14][15][18] 本周行业表现与数据 - 板块表现：4月13日至17日，SW纺织服饰指数上涨1.0%，跑输SW全A指数1.5个百分点，其中服装家纺指数上涨0.5%，纺织制造指数上涨1.4% [4][6] - 行业数据： - 社零：3月社会消费品零售总额4.2万亿元，同比增长1.7%，服装鞋帽、针纺织品类零售额1296亿元，同比增长7.0% [4][53] - 出口：3月纺织服装出口额166亿美元，同比下降28.9%，其中纺织品出口86亿美元（同比-28.5%），服装出口80亿美元（同比-29.4%） [4][63] - 原材料价格： - 棉价：4月17日，国内棉花价格B指数报17,170元/吨，周涨2.2%；国际棉花M指数报87美分/磅，周涨4.0% [4][65] - 澳毛价格：4月16日，澳大利亚羊毛东部市场综合指数报1302美分/公斤，同比上涨66.7%，年内上涨27.5% [4][67] 纺织制造板块观点 - 上游涨价逻辑： - 棉花：2026年全球棉花可能迎来减产元年，美棉有望开启涨价周期，低价充足备料的供应商（如百隆东方）业绩弹性大 [10][18] - 羊毛：澳大利亚羊毛产量收缩，运动羊毛服饰需求增长抬升价格，优质毛纺公司有望持续受益 [10][18] - 重点公司动态： - 百隆东方：2025年末存货39.9亿元，原材料备货充足，若棉价反弹将显著提升利润率，2025年扣非归母净利润同比大增179% [4][10][33] - 伟星股份：发布2025年年报，营收48亿元（同比+2.7%），归母净利润6.5亿元（同比-8%），并设定2026年营收目标53亿元（同比+10%） [11] 服装家纺板块观点 - 运动服饰： - 景气度改善：安踏主品牌2026年一季度零售额实现高单位数增长，FILA品牌增长10-20%低段，361度线下流水增长约10%，各品牌库存及折扣稳健 [4][12][27][37] - 赛事催化：2026年为体育赛事大年，有望提振运动消费，各品牌产品与营销储备积极 [4][12][15] - 女装板块：经历深度调整后有望困境反转，歌力思、江南布衣等品牌已显现复苏迹象 [13] - 其他细分领域： - 家纺：罗莱生活、水星家纺预计2026年一季度利润增速高于收入增速 [16] - 无纺布：受益行业高景气，稳健医疗、延江股份等公司业绩维持快速增长 [17] 重点公司业绩回顾与前瞻 - 安踏体育：2026年一季度流水超预期，主品牌、FILA及其他品牌均实现良好增长，多品牌矩阵增长动能强劲 [27][28][29][30] - 361度：2026年一季度流水保持高增长，线下渠道表现亮眼，超品店持续扩张助力高质量增长 [37][38][39] - 安克创新：2025年收入305.1亿元（同比+23.5%），归母净利润25.5亿元（同比+20.4%），产品创新与区域拓展持续突破 [21][22][23][24] - 百隆东方：2025年营收78.6亿元（同比-1%），归母净利润6.6亿元（同比+60%），高分红（比例91%）提供安全边际，受益棉价上行周期预期 [33][34][35] 行业市场规模与竞争格局（基于欧睿数据） - 运动服饰：2024年中国市场规模4089亿元（同比+6.0%），安踏集团（公司口径）市占率提升至23.0%，耐克市占率降至20.7% [72] - 男装：2024年中国市场规模5687亿元（同比+1.3%），CR10为25.0%，海澜之家、安踏市占率领先 [74] - 女装：2024年中国市场规模10597亿元（同比+1.5%），CR10为10.1%，市场集中度低，迅销（优衣库）、安踏、波司登居前 [76] - 童装：2024年中国市场规模2607亿元（同比+3.2%），CR10为14.8%，森马（巴拉巴拉）市占率6.0%领先 [78][80] - 内衣：2024年中国市场规模2543亿元（同比+2.1%），CR10为9.1% [82] 国际公司与行业动态 - 国际品牌业绩：部分公司表现分化，例如迅销集团2026财年上半年营收20552亿日元（同比+15%），而耐克2026财年第三季度净利润同比下降35% [43][46] - 奢侈品集团动态：开云集团2026年第一季度营收企稳，但Gucci在中国市场仍疲软；LVMH集团同期亚洲市场（含中国）营收有机增长7% [47][50]

行业投资评级 - 轻工制造行业评级为“增持”（维持）[4] 核心观点 - 报告核心观点为关注运动品牌2026年第一季度经营表现超预期，同时看好个护、文娱用品、家居、纺织制造、造纸及宠物用品等细分领域的结构性机会 [6] 品牌服饰 - **安踏体育**2026年第一季度流水表现强劲，各品牌流水增速均超出市场预期，安踏主品牌/FILA/其他品牌流水分别实现高单位数/低双位数/40-45%增长 [6] - **361度**2026年第一季度流水延续稳健增长，线下渠道主品牌和童装流水增速为10%，线上渠道流水中双位数增长，截至第一季度末超品店共142家，全年新开目标近100家 [6] - 2026年为体育大年，冬奥会、世界杯、亚运会等重大赛事有望带动运动户外产品销售 [6] - 建议关注运动鞋服领域的**安踏体育**、**李宁**、**361度**和**波司登**，家纺领域的**水星家纺**、**罗莱家纺**，以及主业底部向上、利润弹性可期的**海澜之家** [6] 个护 - 个护产品原材料（无纺布+膜+高分子+胶）合计占营业成本约50%，截至4月10日，无纺布上游核心原材料聚乙烯和聚丙烯价格较3月2日提升约20%，SAP上游核心原材料丙烯酸价格较3月2日提升104% [6] - 供应链季度调价已传导至品牌工厂端，品牌端预计在第二季度内部消化成本压力 [6] - 继续重点推荐**乐舒适**，其非洲产销深度本地化及供应链领先优势有望在本轮供应链扰动中提升份额 [6] - 关注**百亚股份**的左侧机会，其2026年第一季度起有望形成盈利拐点 [6] 文娱用品 - **晨光股份**披露2025年报，全年收入端修复符合预期，利润端传统主业、科力普符合预期，杂物社预计因组织与货盘调整短期承压 [6] - 建议关注**泡泡玛特**，其已具备可复制孵化IP能力和平台价值，全球化网络将推动IP多元化 [6] - 建议关注**布鲁可**，其2025年第四季度新品数量与质量环比进一步提升 [6] - 同时关注**创源股份**、**实丰文化**、**广博股份**、**华立科技** [6] 家居 - **顾家家居**发布四款智能旗舰新品，其中赫兹S9智能沙发售价为17999元，体现公司以“优质供给”为核心的产品战略 [6] - 看好智能化趋势下公司产品力持续提升与稳健增长 [6] - 软体板块推荐估值低位的**顾家家居**、**喜临门**，关注**敏华控股**、**慕思股份** [6] - 定制板块推荐**索菲亚**、**欧派家居**、**志邦家居** [6] - 智能家居赛道建议关注**公牛集团**、**好太太**、**瑞尔特** [6] 纺织制造 - 上游原油价格上涨带动锦纶产业链整体提价，低价库存收益预计将于第一季度逐步兑现 [6] - 地缘冲突或对锦纶66海外竞对生产销售造成影响，建议关注**台华新材**布局机会 [6] - 重点推荐份额提升、盈利能力随客户结构优化及规模效应释放如期提升的**晶苑国际** [6] - 长线关注新客户逐步放量、盈利能力有望随新工厂爬坡修复的运动鞋制造龙头**华利集团** [6] - 建议关注机器人业务进展顺利的**南山智尚**、**恒辉安防**、**兴业科技**，以及**新澳股份**、**申洲国际**、**健盛集团**等 [6] 造纸 - 持续推荐文化纸林浆纸一体化优势持续扩大的**太阳纸业** [6] - 关注细分赛道景气度较高的**仙鹤股份** [6] - 新增产能较多导致纸价处于底部的白卡纸品种**博汇纸业**、**五洲特纸** [6] - 需求偏弱及进口纸压力较大的箱板纸品种**山鹰国际**、**玖龙纸业**、**理文造纸**等 [6] 宠物用品 - 建议关注**源飞宠物**，其代工业务拐点与自有品牌成长期叠加，基本盘中高速增长且品牌放量可期 [6] - 代工业务在关税大背景下承接订单转移，老客户与新品类打开空间 [6] - 国内自有品牌业务中，狗狗零食品牌“匹卡噗”已跑通，宠物零食产品表现亮眼 [6] 市场行情与数据 - 报告期内（2026/4/13-2026/4/17），上证指数上涨1.64%，深证成指上涨4.02%，轻工制造指数上涨0.49%（申万28个行业中排名第21），纺织服装指数上涨1%（排名第18）[11] - 轻工制造细分板块涨跌幅：包装印刷（2.26%），文娱用品（0.26%），家居用品（0.18%），造纸（-1.68%）[11] - 纺织服装细分板块涨跌幅：饰品（1.82%），纺织制造（1.38%），服装家纺（0.5%）[11] - 2026年1-3月，家具类社会零售总额累计同比增长1.9% [8] - 2026年1-3月，服装鞋帽针纺织品类社会零售总额累计同比增长9.3% [8] - 2026年1-3月，商品房销售面积累计1.95亿平方米，同比下滑10.4% [62] - 2026年4月12日至18日，三十大中城市商品房成交套数13900套，同比上升11%，周环比上升23.6% [38] 原材料价格 - 截至2026年4月17日，MDI（PM200）国内现货价为19300元/吨，周环比下跌6.76%；TDI国内现货价为19000元/吨，周环比下跌5.94%；软泡聚醚市场价（华东）为13987.5元/吨，周环比上涨5.01% [19] - 截至2026年4月17日，中国棉花价格指数（328）为16727元/吨，周环比上升2.73%，同比上升20.57% [24] - 截至2026年4月17日，锦纶长丝价格为17700元/吨，同比上升19.19% [26] - 报告期内，阔叶浆均价4563元/吨，周环比-0.21%；针叶浆均价5015元/吨，周环比-0.62% [41]

882 证券研究报告|行业研究周报 2026 年 4 月 17 日 [Table_Title] 3 月服装社零高单增长，出口下滑 纺织服装行业周报 [Table_Title2] 20260412-20260417 ► 主要观点： 本周港股运动品牌安踏、361 度发布 Q1 数据，安踏 Q1 表 现超预期、好于全年指引，即主品牌高单、FILA 低双、小品牌 40-45%，均高于全年指引（低单/中单/20%） 本周 A 股财报：1）百隆东方 25 年净利+60%，越南色纺纱 毛利率提升 6.6pct，越南子公司净利+27%，但国内主业仍亏 损。分红率 91%，股息率 5.2%，期待美棉涨价带来利润弹性。 2）太平鸟 26Q1 扣非净利+33.5%，直营经营杠杆效应明显（直 营收入+8%、毛利率提升），线上毛利率亦提升 5.2pct，但加 盟仍下滑。分红率 80.9%。3）南山智尚 25 年净利-33%，传统 精纺呢绒和服装业务承压（收入分别-6%/-18%），但超高分子 量聚乙烯毛利率提升 8.1pct 至 18.35%，产能利用率超 100%， 机器人腱绳已实现小批量订单落地；锦纶新业务开始贡献收入 3.3 亿 ...

2026 年 04 月 17 日 燃机行业深度报告：算力需求增长加剧电力缺口，燃机市场打 开成长空间 ◼ 北美 AIDC 结构性电力缺口加剧，高可靠、快响应、可分布式部署的供电 方案是破局关键。 | 风格指数 (％) | 昨日 | 近 1 个月 | 近 6 个月 | | --- | --- | --- | --- | | 大盘指数 | 0.96 | 1.04 | 1.45 | | 中盘指数 | 1.66 | 1.21 | 13.39 | | 小盘指数 | 1.39 | -0.82 | 10.68 | | 涨幅居前 行业(％) | 昨日 | 近 1 个月 | 近 6 个月 | | --- | --- | --- | --- | | 能源金属 | 4.52 | 15 | 36.15 | | 冶钢原料 | 4.25 | -2.36 | 40.74 | | 通信设备 | 4.14 | 22.33 | 64.8 | | 电池 | 3.9 | 8.79 | 19.4 | | 小金属Ⅱ | 3.86 | 1.48 | 40.88 | | 跌幅居前 行业(％) | 昨日 | 近 1 个月 | 近 6 个月 | | 医药商业Ⅱ ...

核心观点 行业整体维持“优于大市”评级[1] 报告核心观点认为，2026年一季度服装消费有所回暖，品牌服饰普遍有望实现正增长，而纺织制造板块则受益于上游原材料价格上涨和订单高景气度[4][7] 投资策略上，看好内需高景气与高股息率的品牌标的，并关注上游涨价受益的制造龙头[7] 行情回顾 - **A股与港股市场表现分化**：4月以来（截至报告期），A股纺织服装指数（中信）上涨1.1%，其中纺织制造（+1.3%）表现略优于品牌服饰（+1.0%），但均弱于沪深300指数（+5.3%）[1][21] 同期，港股纺织服装指数（中信）上涨5.3%，强于恒生指数（+4.7%）[1][21] - **重点公司股价表现**：4月以来涨幅领先的公司包括新澳股份（+14.3%）、天虹国际集团（+12.5%）、威富公司（+10.7%）、安踏体育（+10.6%）、亚玛芬（+10.3%）等[1] 品牌渠道与消费趋势 - **社零数据回暖**：2026年3月，限额以上服装类商品零售额同比增长7%，一季度整体服装消费有所回暖，可能与春节假期延长有关[2] - **电商渠道表现分化**：2026年第一季度，主要电商平台（天猫/京东/抖音）数据显示，运动服饰和户外服饰销售额同比分别增长12%和31%，而休闲服饰、家纺和个护品类分别同比下滑2.9%、11.7%和1%[2] 其中，运动品牌中的阿迪达斯（+37%）、露露乐蒙（+34%）、斐乐（+26%），以及户外品牌中的骆驼（+40%）、迪卡侬（+36%）、可隆（+37%）增速领先[2] - **社交媒体粉丝增长**：2025年12月至2026年2月，小红书平台运动户外品牌粉丝增速前三为阿迪达斯（+44.3%）、李宁（+25.6%）、伯希和（+22.5%）；休闲时尚品牌粉丝增速前三为比音勒芬（+16.6%）、哈吉斯（+14.5%）、MIUMIU（+10.1%）[2] 纺织制造与出口 - **出口数据**：2026年3月，中国纺织品、服装、鞋靴出口额同比分别下降28.5%、29.4%和39.6%，主要受春节错期、中东地缘冲突及去年同期高基数影响[3] 一季度累计，纺织品出口同比增长2.8%，服装和鞋靴出口分别下降0.4%和8.0%[3] 同期，越南纺织品和鞋类出口同比增速分别为+3.1%和+2.5%，较1-2月提速[3] - **原材料价格普涨**：年初至报告期，国内棉花（内棉）和国际棉花（外棉）价格分别上涨8.8%和12.1%，至16919元/吨和14550元/吨，内外棉价差开始缩小[3] 同期，羊毛价格上涨20.9%至12.34美元/公斤，较去年同期上涨56.8%[3] 锦纶产品PA6和PA66价格分别上涨37.5%和61.2%，至13933元/吨和25100元/吨[3] - **代工企业动态**：3月，中国台湾地区主要代工企业营收在春节扰动消退后普遍环比修复[3] 随着2026年美加墨世界杯临近，足球鞋及相关运动产品备货需求自二季度起有望持续升温，叠加传统出货旺季，多数企业预计二季度起营收将逐季改善[3] 企业正加速在东南亚及低关税地区布局产能，以优化成本和分散风险[3] 一季度业绩前瞻 - **品牌服饰**：重点公司2026年一季度均有望实现正增长，但增速分化[4][63] 大部分品牌因营销投放增加或渠道结构因素，利润增长预计缓于收入增长[4] 罗莱生活在渠道结构及大单品推动下，预计利润增速领先；比音勒芬、森马服饰、富安娜的收入和利润预计均有高单位数至低双位数增长[4][63] - **纺织制造**：一季度上游制造（如棉纺、毛纺）订单景气度预计好于中游代工[4][64] 百隆东方预计订单景气度最高、业绩增速最快；代工企业中，开润股份主要受参股公司嘉乐带动，利润端预期有双位数增长[4][64] 利润端普遍受到汇兑损失的影响[4][64] 投资建议 - **品牌服饰**：看好一季度销售回暖，建议把握运动户外高景气赛道及高股息标的[7] 重点推荐安踏体育、李宁，并关注特步国际、361度[7] 同时看好股息率5%以上、业绩稳增长的家纺龙头罗莱生活和轻奢品牌江南布衣，关注积极拓展渠道的海澜之家[7] - **纺织制造**：建议关注上游原材料价格上涨与订单高景气度带来的业绩弹性[7] 关注百隆东方、新澳股份[7] 另外，建议关注估值处于历史低位的优质代工龙头申洲国际、华利集团，若后续关税、汇率与原材料涨价的负面影响减轻，有望迎来修复行情[7]

文章核心观点 文章通过晋江陈埭镇鞋业集群的微观案例，揭示了以晋江为代表的中国传统制造业重镇当前面临的深层挑战。行业正经历从“人口红利”和“产业集聚”的旧比较优势，向新增长模式艰难转型的阵痛期，具体表现为订单利润下滑、劳动力结构老化、财务风险加剧及传统品牌营销路径失效等多重压力[5][31]。 1 行业经营现状与压力 - 外贸订单量与利润大幅下滑：典型外贸订单从过去的8万至10万双锐减至约1万双，模具加工利润从每双8元降至2元[5] - 行业利润空间被严重挤压：海外客户压价更狠，部分接单仅为维持客户关系，已无利可图[5] - 产业集群经济总量庞大但面临挑战：晋江作为县级市拥有超50家上市公司，GDP突破3800亿元，位列全国百强县前三，但基层工厂经营困难[7] 2 劳动力结构与用工困境 - 劳动力完全依赖外来务工人员：一线工人与工厂主多为外省人员，本地人已大规模退出生产一线，转为房东[12][14] - 劳动力队伍出现“两头松动”危机：老一代工人因年龄原因回流故乡，年轻一代不愿进入工厂，导致产业工人队伍青黄不接[15] - 高工资依赖超长工时维系：工人月薪可达1.2万元，但这是基于远超8小时的工作制，推行标准化工时遭遇工人因收入下降的抵制[17] - 用工条件缺乏吸引力：家族作坊普遍缺乏社保公积金，超时工作常态化，对追求工作生活平衡的年轻人构成障碍[15] 3 财务风险与经营模式弊端 - “三角债”问题成为行业顽疾：在高度集聚的产业链中，账期问题易引发连锁违约，威胁企业现金流[23] - 小微企业经营财务粗放：工厂资金与个人资金混同，缺乏专款专用的财务纪律，抗风险能力弱[25] - 坏账风险显著上升且意图恶化：部分客户挪用货款进行其他投资后恶意拖欠，行业下行导致信任缺失，跑单现象普遍，有工厂主因此损失五六十万元[20][23][24] - 现金流为中小微企业生死线：许多工厂因现金流断裂而非亏损倒闭，做一百万产值仅收回20万货款的情况可能导致关门[25] 4 产业升级与品牌路径的挑战 - 传统品牌崛起路径依赖时代红利：过去通过重金签约明星、央视广告轰炸（2004-2018年投入约65亿元）、上市融资、门店扩张的方式已难以复制[30] - 营销环境与标杆企业已变：电视广告受众流失，春晚广告主角已变为科技公司，福建新崛起的品牌如宁德时代、字节跳动依靠技术、资本与数字化能力[30] - 旧比较优势正在消逝：建立在廉价劳动力和产业集聚上的优势被挤压，新的增长动能尚未完全形成[31] - 尝试新出路：晋江于2025年成立跨境电商公共服务中心，推动传统制造企业学习线上营销与出海[32] 5 社会生态与长期发展隐忧 - 产业城镇呈现“生产实用主义”面貌：建筑厂宅合一，基础设施更新滞后于经济贡献，城乡景观反差大[8][34] - 外来人口呈现“过客”心态：无论是工人还是工厂主，多数未将晋江视为家园，缺乏归属感与深层社会联结[34][35] - 真实支撑者是无数小微主体：行业神话由安踏等巨头与无数像阿成这样的作坊小厂共同支撑，后者承受着巨大的经营压力与不确定性[35] - 对“体面发展”的呼唤：行业需要更有保障的合同、合理的工作待遇、稳定的营商环境以及为生活而建设的城镇[36]

2026年第一季度营运表现 - 安踏主品牌流水录得高单位数正增长 [1] - FILA品牌流水录得10-20%低段正增长 [1] - 其他品牌流水录得40-45%正增长 [1] 1) 各品牌流水增长环比均提速 [1][2] 2) 零售折扣保持稳定，库销比维持在健康水平 [1][2] 安踏品牌具体分析 - 第一季度全渠道流水实现高单位数增长，其中线下渠道增长高单位数，线上渠道增长中双位数 [2] - 季末全渠道库销比维持在5个月以下，同比持平、环比改善 [2] - 线下零售折扣约72折，线上折扣约5折，基本维持去年同期水平 [2] 1) 渠道升级：“灯塔店计划”加速，全年计划新增约200家灯塔店，年底预计达约500家，并新增约100家简约版灯塔店，改造后首月店效平均提升25% [2] 2) 海外拓展：正式启动印度市场进驻计划，与当地零售商Brandman Retail合作，预计2026年起在核心城市拓展门店 [2] 3) 北美首家旗舰店于2026年初在纽约SOHO正式营业 [2] 4) 集团实施三年海外网点扩张计划，目标从2025年底的500个网点增加至2028年的1000个，中期目标为安踏品牌海外收入占比达15% [3] FILA品牌具体分析 - 第一季度流水实现低双位数增长 [3] 1) 分渠道及产品线：线下渠道中，FILA大货高单位数增长，FILA儿童低双位数增长，FILA FUSION低双位数增长；线上渠道整体低双位数增长 [3] 2) 季末全渠道库销比维持在5个月以下，同比改善半个月 [3] 3) 线下零售折扣约74折，线上折扣约6折，基本维持去年同期水平 [3] 4) 品牌与零售升级：围绕“ONE FILA”战略，以米兰冬奥和米兰时装周为契机强化高端运动时尚品牌定位，上海新一代形象店开业并推进多地门店升级 [3] 其他品牌具体分析 - 第一季度迪桑特流水增长超过30-35%，可隆（KOLON SPORT）流水增长50-55%，MAIA流水增长30-35% [3] 1) 库销比：迪桑特季末全渠道库销比维持在5个月以下，可隆维持在4个月以下 [4] 2) 零售折扣：迪桑特与可隆全渠道折扣均维持在9折以上 [4] 3) 品牌建设：迪桑特发布国家队冬奥比赛服并举办高山滑雪赛事；可隆开设北京华贸旗舰店LAB并签约专业运动员；MAIA聚焦品牌孵化，门店模型跑通，单店效率显著提升 [4] 业绩展望与盈利预测 - 管理层维持全年流水增长指引及经营利润率指引 [1][2] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为139.8亿元、157.3亿元、175.1亿元，同比增长2.9%、12.5%、11.3% [1][4] - 维持107-112港元目标价，对应2026年20-21倍市盈率 [1][4]

2026年第一季度经营情况 - 公司2026年第一季度整体经营表现超预期 [1] - 安踏品牌流水同比增长高单位数 [1] - Fila品牌流水同比增长低双位数 [1] - 其他品牌流水同比增长40%至45% [1] 安踏品牌表现 - 2026年第一季度安踏品牌流水实现稳健增长，库存保持健康 [1] - 预计线下安踏大货同比增长中单位数，线下安踏儿童增长高单位数，电商增长中双位数 [1] - 增长受益于节庆需求刺激、线上产品结构优化及线下门店效率提升 [1] - 截至2026年第一季度末，预计安踏品牌库销比在5左右，处于健康水平 [1] - 2026年安踏品牌将以稳健经营为核心，推进线上线下渠道优化与产品矩阵完善 [1] Fila品牌表现 - 2026年第一季度Fila品牌流水增速优异，业务表现亮眼 [2] - 预计Fila线下大货增长高单位数，儿童与潮牌增长低双位数，电商增长低双位数 [2] - 增长得益于积极抓住节庆消费需求，并利用米兰冬奥会、米兰时装周提升品牌声量 [2] - 截至2026年第一季度末，预计Fila品牌库销比在5以下，保持健康合理水平 [2] - 2026年Fila品牌将强化品牌形象建设、爆款产品打造及推动线下优质形象店落地 [2] 其他品牌表现 - 2026年第一季度其他品牌流水同比快速增长40%至45% [2] - 预计可隆品牌增速可能更快 [2] - 迪桑特和可隆品牌发展顺利，市场竞争力稳固，受益于赛道优质及集团多品牌运营能力 [2] 2026年全年业绩展望 - 公司采用集团化运营模式，增长韧性足，长期增长动能充沛 [3] - 预计2026年安踏与Fila品牌保持稳健增长，其他细分赛道品牌快速增长 [3] - 预计2026年公司收入增长高单位数 [3] - 预计2026年归母净利润为156.53亿元，其中包含约16亿元Amer Sports配售权益摊薄产生的一次性利得 [3] - 剔除上述一次性利得后，预计2026年归母净利润约为140.53亿元，同比增长约3% [3] 盈利预测与估值 - 不考虑一次性利得，预计公司2026年归母净利润为140.53亿元 [3] - 预计2026年市盈率为14倍 [3] - 预计2027年归母净利润为158.13亿元 [3] - 预计2028年归母净利润为176.27亿元 [3]

公司2026年第一季度运营表现 - 2026年第一季度安踏品牌零售额实现高单位数同比增长 FILA品牌零售额同比增长10-20%低段 其他品牌同比增长40-45% 整体表现优于市场预期 [1] - FILA品牌在较高基数下流水同比增长10-20%低段 自2024年以来重回双位数增长 线下大货同比增长高单位数 KIDS和FUSION线同比增长10-20%低段 线上同比增长10-20%低段 [1] - 安踏品牌流水同比增长高单位数 扭转了上季度的下滑势头 线下大货和童装分别同比增长中单位数和高单位数 线上同比增长10-20%中段 [1] - 迪桑特品牌流水同比增长30%以上 可隆品牌在流水规模超60亿元基础上同比增长约50% MAIA品牌实现30-35%的流水增长 [2] 各品牌运营质量与效率 - FILA在ONE FILA战略下运营效率持续提升 零售折扣同比保持稳定 库销比同比下降0.5倍至5倍以内 [1] - 安踏品牌在增长复苏的同时保持高质量运营 线下与线上零售折扣同比稳定 库销比保持在5倍以内且同比持平 [1] - 迪桑特与可隆品牌线上线下均保持9折以上的零售折扣 库销比分别维持在5倍和低于4倍的水平 [2] 集团战略与资源管理 - 集团在多品牌强运营战略下 于2026年第一季度春节错期行业表现积极的背景下 扩大了战略优势 各品牌均实现优于市场预期的增长 [1] - 集团具备充分的高端管理人才储备和资源调配能力 例如任命在Amer任职超13年的Sven Radtke担任Jack Wolfskin的首席运营官 反映其管理资源调配与品牌业务赋能能力 [2] - Jack Wolfskin有望继续获得集团在优质渠道和品牌运营资源上的赋能 从而在理想商圈迅速开设优质门店并持续夯实消费者认知 [2] 财务预测与估值 - 机构维持公司2026年和2027年每股收益预测分别为4.99元和5.38元不变 [2] - 当前股价对应2026年和2027年市盈率分别为15倍和14倍 [2] - 机构维持跑赢行业评级和110.91港元的目标价不变 该目标价对应2026年和2027年市盈率分别为20倍和18倍 隐含34%的上行空间 [2]

公司26年第一季度经营数据概览 - 26年第一季度集团整体表现优于预期，多品牌矩阵的韧性与结构性优势凸显 [1] - 安踏主品牌零售额同比增长高单位数，扭转了25年第四季度低单位数下滑的趋势，重启增长且表现优于公司指引 [1] - FILA品牌零售额同比增长10-20%低段，表现优于预期，在当前规模下实现稀缺的双位数增长 [1] - 其他品牌（包括迪桑特、可隆、MAIA ACTIVE等）零售额同比增长40-45%，延续强劲表现，增速快于公司指引 [1] 安踏主品牌运营分析 - 26年第一季度主品牌流水实现高单位数增长，其中线下渠道高单位数增长，线上渠道中双位数增长，增长动能较25年第四季度显著改善 [2] - 品牌运营质量稳健，线下折扣率稳定在约7.2折，线上折扣率约5折，库销比低于5倍，同比持平且环比改善，处于健康区间 [2] - 渠道结构调整见效，加盟市场恢复性增长，安踏灯塔店26年计划新增约200家，并推出简约版灯塔店约100家，预计到26年末改造总量达500家 [2] - 灯塔店改造后首月平均店效提升25%，预计后续运营成熟后表现将持续优化，带动加盟市场恢复 [2] - 全球化布局稳步推进，拓展印度、北美等海外市场，维持未来三至五年安踏主品牌海外收入占比15%的目标 [2] FILA品牌运营分析 - 26年第一季度FILA品牌实现低双位数增长，表现超预期，得益于节假日消费拉动、商品力提升及渠道优化 [3] - 品牌折扣水平保持稳定，库销比低于5个月，库存健康 [3] - 品牌通过为16个地区、12支代表队提供冬奥专业运动装备强化专业价值背书，并时隔5年重返米兰时装周发布高端米关系列，提升高端形象 [3] - 零售层面强化消费者体验与渠道形象升级，例如西安赛格新一号店开业，并完成香港、苏州、上海等多地门店的形象升级与主题店铺落地 [3] 其他品牌运营分析 - 迪桑特26年第一季度流水同比增长超30%，表现优于预期，全渠道折扣维持9折以上，库销比约5倍，库存结构健康，实现规模与运营质量平衡 [4] - 可隆26年第一季度在高基数下实现超50%高速增长，全渠道折扣9折以上，库销比低于4个月，在户外赛道竞争加剧背景下展现强劲品牌势能 [4] - MAIA ACTIVE 26年第一季度实现约30-35%快速增长，延续在女性运动细分领域的发展势头 [4] 未来业绩指引与公司战略 - 公司维持各品牌26年全年增长指引：安踏品牌预计实现低单位数增长，并持续优化库存；FILA品牌流水预计实现中单位数增长，经营利润率目标25%左右；其他品牌全年有望实现20%以上增长 [4] - 公司将继续凭借多品牌矩阵抵御周期波动并把握结构性增长机会 [4] - 公司多品牌矩阵资源稀缺，主品牌表现稳健，FILA调整高效，户外新品牌势头强劲，组合极具成长潜力 [5] - 根据机构预测，公司26-28年归母净利润分别为156.0亿元、157.4亿元、171.2亿元，对应市盈率分别为12倍、12倍、11倍 [5] - 若剔除Amer Sports配售影响，实际26年净利润为140.0亿元，26-27年同口径下利润增速分别为3%和12% [5]