报告公司投资评级 - 给予长白山“买入”评级，预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上，当前价格22.23元，合理价值25.94元，前次评级为买入 [3][21] 报告的核心观点 - 公司上半年业绩增长，预计收入2.55亿元，同比增加0.87亿元，同增51.8%；归母净利润2000 - 2300万元，同增63.3% - 87.8%；扣非归母净利润2600 - 2900万元，同比增加128.7% - 155.1%。单Q2收入约1.27亿元，同增29.6%，扣非归母净利润1439 - 1739万元，同比增速约为 - 9%至 + 10%，利润增速低于收入增速因应对暑期旺季费用增加 [1] - 上半年客流增幅显著，截至5月底，主景区接待游客74.5万人次，同比增99.5%；单5月接待游客21.0万人次，同比增长47.5% [1] - 暑期旺季开启将迎客流，交通改善和冰雪项目逻辑未变，25年沈白高铁开通预计提升客流，23 - 24雪季发力冰雪项目有增量空间，新定增酒店项目将增加雪季酒店供给 [2] - 预计24 - 26年归母净利润分别为2.1、2.5、2.8亿元，同比增速分别为52.4%、18.4%、13.6%，维持合理价值25.94元/股判断，对应24年PE 33倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|195|620|803|908|1014|[2][9]| |增长率（%）|1.1%|218.7%|29.4%|13.0%|11.8%|[2][9]| |EBITDA（百万元）|-14|246|349|404|435|[2][9]| |归母净利润（百万元）|-57|138|210|249|283|[2][9]| |增长率（%）|-11.2%|340.6%|52.4%|18.4%|13.6%|[2][9]| |EPS（元/股）|-0.22|0.52|0.79|0.93|1.06|[2][9]| |市盈率（P/E）|-|28.81|28.18|23.79|20.95|[2][9]| |ROE（%）|-6.3%|13.3%|16.8%|16.6%|15.9%|[2][9]| |EV/EBITDA|-|15.66|15.99|13.14|11.50|[2][9]| 资产负债表（单位：百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|159|329|559|885|1214|[9]| |非流动资产|911|903|887|874|805|[9]| |资产总计|1070|1232|1447|1759|2019|[9]| |流动负债|86|131|113|127|103|[9]| |非流动负债|78|62|83|133|133|[9]| |负债合计|164|193|196|259|236|[9]| |归属母公司股东权益|906|1039|1251|1500|1783|[9]| |负债和股东权益|1070|1232|1447|1759|2019|[9]| 现金流量表（单位：百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|4|251|267|349|316|[9]| |投资活动现金流|-48|-86|-58|-65|-4|[9]| |筹资活动现金流|-6|-20|19|45|-6|[9]| |现金净增加额|-50|144|227|329|306|[9]| |期初现金余额|117|66|211|438|767|[9]| |期末现金余额|66|211|438|767|1073|[9]| 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入增长率|1.1%|218.7%|29.4%|13.0%|11.8%|[9]| |成长能力 - 营业利润增长率|-14.2%|349.0%|53.3%|18.9%|13.1%|[9]| |成长能力 - 归母净利润增长率|-11.2%|340.6%|52.4%|18.4%|13.6%|[9]| |获利能力 - 毛利率|-9.8%|43.0%|47.2%|48.6%|49.9%|[9]| |获利能力 - 净利率|-29.5%|22.3%|26.2%|27.5%|27.9%|[9]| |获利能力 - ROE|-6.3%|13.3%|16.8%|16.6%|15.9%|[9]| |获利能力 - ROIC|-5.4%|12.6%|15.8%|15.3%|14.4%|[9]| |偿债能力 - 资产负债率|15.3%|15.6%|13.5%|14.7%|11.7%|[9]| |偿债能力 - 净负债比率|18.1%|18.6%|15.7%|17.3%|13.2%|[9]| |偿债能力 - 流动比率|1.85|2.52|4.93|6.98|11.74|[9]| |偿债能力 - 速动比率|1.52|2.09|4.60|6.71|11.37|[9]| |营运能力 - 总资产周转率|0.18|0.54|0.60|0.57|0.54|[9]| |营运能力 - 应收账款周转率|3.26|12.18|13.56|12.56|12.61|[9]| |营运能力 - 存货周转率|19.76|29.65|35.69|49.05|51.26|[9]| |每股指标 - 每股收益（元）|-0.22|0.52|0.79|0.93|1.06|[9]| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.01|0.94|1.00|1.31|1.18|[9]| |每股指标 - 每股净资产（元）|3.40|3.90|4.69|5.62|6.68|[9]| |估值比率 - P/E|-|28.81|28.18|23.79|20.95|[9]| |估值比率 - P/B|3.20|3.84|4.74|3.95|3.33|[9]| |估值比率 - EV/EBITDA|-|15.66|15.99|13.14|11.50|[9]|