股价表现 - 9月3日股价上涨5.34%至51.12元/股 成交额2.87亿元 换手率2.17% 总市值136.32亿元 [1] - 连续4天上涨期间累计涨幅达13.39% [1] 公司业务构成 - 主营业务为旅游服务业 包括旅游客运 旅行社及温泉水开发业务 [1] - 收入构成：旅游客运72.31% 酒店18.79% 其他4.52% 旅行社4.01% 补充业务0.36% [1] 机构持仓情况 - 华泰柏瑞致远混合A基金二季度持有16万股 占基金净值比例4.3% 位列第六大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈41.44万元 四日累计浮盈91.68万元 [2] 基金业绩表现 - 华泰柏瑞致远混合A基金规模8903.67万元 今年以来收益率40.07% 同类排名1193/8180 [2] - 近一年收益率63.79% 同类排名1517/7967 成立以来收益率41.37% [2] 基金经理信息 - 基金经理叶丰累计任职时间2年85天 管理资产总规模16.05亿元 [3] - 任职期间最佳基金回报39.64% 最差基金回报0.84% [3]

线上擦边经济向线下业态迁移 - 线上擦边内容占据互联网流量30%以上 具有低投入高回报的变现逻辑 [1] - 线上擦边红利验证后 线下业态开始效仿男色营销模式 [2][3] - 线下男色营销实现更高效的流量向消费转化 [3] 线下男色营销发展轨迹 - 2021年起主题公园率先引入帅哥NPC模式 单日创造壁咚300余名游客纪录 [4] - 深圳欢乐谷呈现五步一男模场景 推动周末入园人数突破4万 其中98%为15-30岁女性 [5] - 男模NPC模式带动周边业态增长 2024年春节深圳6家星级酒店接待顾客2.93万人次 营收1380.38万元 同比分别增长62.59%和80.70% [5] 商场与餐饮行业实践成效 - 福州东百中心男模拎包活动使日均客流量增长 春节期间总销售额超9000万 总客流110万+ [7][8] - 海底捞2025年上半年营业收入同比下降3.7% 净利润下滑13.7% 翻台率降至3.9次/天 [9][10] - 海底捞夜店模式使深圳门店夜间客流量提升10% 部分门店翻台率高达10次/天 夜间营收翻倍 [11] 行业经营压力与擦边经济依赖 - 2025年一季度线下消费热度指数同比增长14.2% 但主题公园22%处于亏损状态 [13] - 餐饮行业普遍亏损 呷哺呷哺净亏损0.8-1.0亿元 西安餐饮亏损4800-6000万元 全聚德净利润大跌52.28%-62.51% [13] - 76%景区计划增加NPC投入 主题公园NPC话题社交曝光量达12亿次 带动门票收入增长18% [14] 同质化与成本困境 - 仅12%主题公园具备NPC差异化运营能力 多数互动话术和表演流程高度重合 [15] - 景区为NPC支付月薪3万元高薪 但旅游企业业绩承压：峨眉山旅游净利润1.21亿元同比跌8.48% 长白山旅游净利润-205.13万元同比降109.75% 张家界亏损3327.14万元 [15] - 头部主题公园盈利恶化：香港迪士尼20年仅4年盈利 华强方特毛利率下降12个百分点至40.88% 欢乐谷母公司文旅收入272.99亿元同比下滑13.03% [16][17] 消费需求升级与文化体验崛起 - 2025年情绪消费市场规模突破2万亿元 但家庭游客占比提升 暑期亲子订单占比突破40% [19][20] - 年轻人旅游偏好转变：暑期订单均价增长9.9% 沉浸式慢游以55.3%占比成为最受欢迎方式 [21] - 文化主题项目表现突出：长安十二时辰街区接待游客680万人次 洛阳牡丹文化节接待游客1033.71万人次 旅游总收入82.93亿元 [21][22] - 洛邑古城带动汉服产业快速发展 2024年汉服店达1100余家 创造3万余个就业岗位 [24]

投资评级 - 维持增持评级 [2] 核心观点 - 2025年上半年公司收入2.35亿元，同比下降7.44%，归母净利润亏损0.02亿元，同比转亏 [8] - 第二季度收入1.07亿元，同比下降15.71%，归母净利润亏损0.06亿元，同比转亏 [8] - 成本上升导致盈利承压，上半年毛利率19.04%，同比下降10.39个百分点 [8] - 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比上升0.33、2.78、0.34个百分点 [8] - 第二季度毛利率14.43%，同比下降16.21个百分点，费用率进一步上升 [8] - 客运业务收入1.57亿元，同比下降9.07%，毛利率19.95%，同比下降13.82个百分点 [8] - 酒店业务收入0.57亿元，同比下降8.73%，但毛利率25.16%，同比上升2.68个百分点 [8] - 第二季度主景区客流55.95万人次，同比下降10.0%，但7月客流强劲增长，达81.02万人次，同比增长37.8% [8] - 沈白高铁预计2025年9月通车，将缩短华北旅客出行时长 [8] - 温泉部落二期项目加快建设，预计2025年完工投用 [8] - 预计2025-2027年营收分别为7.88亿元、9.06亿元、10.24亿元，归母净利润分别为1.52亿元、1.84亿元、2.18亿元 [8] - 对应2025-2027年PE分别为79倍、65倍、55倍 [8] 财务数据预测 - 2025年预计营业收入7.88亿元，同比增长6.0% [7] - 2026年预计营业收入9.06亿元，同比增长15.0% [7] - 2027年预计营业收入10.24亿元，同比增长13.0% [7] - 2025年预计归母净利润1.52亿元，同比增长5.4% [7] - 2026年预计归母净利润1.84亿元，同比增长21.3% [7] - 2027年预计归母净利润2.18亿元，同比增长18.1% [7] - 2025年预计每股收益0.57元，2026年0.69元，2027年0.82元 [7] - 2025年预计ROE 11.7%，2026年12.7%，2027年13.3% [7] - 2025年预计PB 9.2倍，2026年8.2倍，2027年7.3倍 [7] 业务表现 - 上半年旅游客运业务收入下降9.07%，毛利率下降13.82个百分点 [8] - 酒店业务收入下降8.73%，但毛利率提升2.68个百分点 [8] - 旅行社收入下降8.42%，毛利率下降10.16个百分点 [8] - 其他业务收入增长20.10%，但毛利率下降16.28个百分点 [8] - 第一季度主景区客流47.71万人次，同比增长2.6% [8] - 第二季度主景区客流55.95万人次，同比下降10.0% [8] - 7月主景区客流81.02万人次，同比增长37.8% [8]

板块整体表现 - 旅游及景区板块9月1日较上一交易日上涨2.27% [1] - 当日上证指数上涨0.46%报收3875.53点 深证成指上涨1.05%报收12828.95点 [1] 领涨个股表现 - 长白山收盘价47.79元 涨幅6.44% 成交量17.43万手 成交额8.18亿元 [1] - 天府文旅收盘价6.69元 涨幅6.19% 成交量225.98万手 成交额14.75亿元 [1] - 祥源文旅收盘价8.32元 涨幅3.74% 成交量50.55万手 成交额4.18亿元 [1] - 岭南控股收盘价13.91元 涨幅3.73% 成交量28.05万手 成交额3.86亿元 [1] - 曲江文旅收盘价11.40元 涨幅3.45% 成交量29.52万手 成交额3.35亿元 [1] 资金流向情况 - 板块主力资金净流出2700.29万元 游资资金净流出4151.83万元 散户资金净流入6852.12万元 [2] - 天府文旅主力净流入6135.65万元 占比4.16% 游资净流入1557.26万元 占比1.06% [3] - 峨眉山A主力净流入3745.56万元 占比9.37% 游资净流出2135.21万元 占比-5.34% [3] - 宋城演艺主力净流入3551.17万元 占比6.30% 游资净流出2912.78万元 占比-5.16% [3] - 岭南控股主力净流入2585.25万元 占比6.70% 游资净流出278.11万元 占比-0.72% [3] 其他个股表现 - 大连圣亚收盘价35.59元 涨幅2.71% 成交量11.38万手 成交额4.05亿元 [1] - 桂林旅游收盘价6.85元 涨幅2.39% 成交量26.46万手 成交额1.81亿元 [1] - 凯撒旅业收盘价5.98元 涨幅1.01% 成交量288.62万手 成交额17.48亿元 [2] - 众信旅游收盘价8.38元 涨幅1.09% 成交量59.21万手 成交额4.94亿元 [2] - 云南旅游收盘价5.26元 涨幅1.15% 成交量22.06万手 成交额1.16亿元 [2]

**长白山公司及行业研究电话会议纪要关键要点** **一 公司及行业概述** * 纪要涉及长白山旅游股份有限公司及其运营的长白山景区[1] * 行业属于旅游业 具体为景区运营和目的地管理[1] **二 2025年上半年财务与运营表现** * 公司上半年净利润减少2308万元 扣非净利润减少2931万元[2][3] * 主营业务收入同比下降7.44%[3] * 客流量较去年同期略微下降 减少约3万多人 降幅为4%[3] * 业绩下滑主要受极端天气和春节时间变化影响[2][3] * 极端天气导致北景区关闭天数同比增加188% 西景区关闭天数增加125% 天池主峰关闭程度增加30%[3] * 春节时间提前（1月28日至2月4日 vs 去年2月10日至17日）影响了客流高峰期的持续时间[3] **三 成本结构变化** * 成本变化主要体现在人力成本增加[5] * 增加原因包括去年下半年公司普调工资 以及今年年初社保基数根据上一年平均工资调整后上涨[5] **四 2025年暑期（7-8月）运营情况** * 7月客流同比增长38% 接待游客21.02万人次 创单月历史新高[6] * 增长得益于暑期前对景区旺季单日承载客流的调整和基础设施建设及交通运力配置[6] * 8月因天气原因关闭5天（7月21日1天 8月22日开始4天） 但核心时段（7月20日至8月20日）未受影响 实现稳定增长[6] * 《盗墓笔记》十年之约活动对8月中下旬客流起到稳定支撑作用[6] * 天池主峰大雾少见 提高了交通客运转化率 对三季度营收和客单价形成正向支撑[6] **五 交通改善及预期影响** * 沈白高铁预计2025年9月底（28日或30日）开通[7] * 开通后 北京至长白山旅行时间将缩短至4小时 沈阳至长白山站约1.5小时[7] * 参考敦白高铁开通后客流增长数据：2022年23万人次 2023年80多万人次 2024年128万人次[8] * 预计沈白高铁将显著提升客流量 为2025年实现400万人次客流目标提供支撑[2][8] **六 客流结构** * 2025年暑期团队游客比例相对较高 但总体变化不大[9] * 二季度团队比例较一四季度更高[9] * 一日游产品受欢迎 实现良好增长[9] * 国外客源以日韩为主 整体结构性变化不明显[9] **七 冬季业务拓展与准备** * 2025年雪季将继续推动穿越、雪乐园等项目[4] * 新增第四个运营点位鹿角村（以梅花鹿为主题的小型度假区） 计划12月末开放[10] * 为应对2026年较长新年假期 将增加雪地摩托车、赏雪、滑雪、温泉等配套资源并优化整合[10] * 西景区计划保留暑期使用的台阶以增加冬季客流承载能力[10][11] * 北景区加大基础设施建设和运力保障能力以持续放大冬季影响力[11] **八 政策与地方支持** * 地方政府（吉林省）对旅游业政策支持力度加大 包括资金投放更密集 制定专项规划推动冰雪旅游发展[12] * 吉林省将生态资源和冰雪资源作为重要产业支柱打造[13] * 长白山管委会各部门工作向旅游服务业倾斜 在营销和财政资金匹配上得到省里直接支持[13] * 地方政府围绕景区及周边产业配套进行项目投资指引[13] * 2025年是促进消费年 从中央到地方落实促进消费政策（如贴息政策、免税商品消费） 对景区带来积极影响[12] **九 未来业绩增长抓手与发展战略** * 主要抓手包括整体客流增长、交通改善以及酒店业务拓展[14] * 客流增长与公司主营业务正相关 旺季劳动生产率提升可能推高利润率[14] * 冬夏两个旺季已形成平衡点并略有盈利[14] * 随着客流增长及业态内容逐步丰富 消费转化将增加[14] * 温泉部落二期将在明年四季度开发 对明年雪季产生较大支撑[4][14] * 公司在传统交通、酒店基础上衍生新业务 但目前未形成特别大的第三大业绩板块[14] * 定增进展目前主要集中在传统板块（交通、酒店、旅行社产品销售）的扩展上[15] * 外部交通改善已取得进展 但公司精力仍主要放在景区运营管理、酒店运营管理及旅行社配套等方面[16] * 已初步形成商管团队 通过招商、运营及内容打造为公司未来发展提供支持[17]

行业整体业绩表现 - 23家旅游及景区上市公司2025年上半年营业收入合计175.50亿元，同比增长4.8% [2] - 行业归母净利润合计11.67亿元，同比降低4.25%，呈现"增收不增利"态势 [2] - 企业间业绩分化加剧，部分企业盈利显著增长，另一些企业面临亏损或盈利收窄 [2] 头部企业营收排名 - 中青旅以48.66亿元营收居行业首位，众信旅游、岭南控股、宋城演艺营收均超十亿元 [3] - 西藏旅游营收0.90亿元位列末尾，同比略减1.49% [3][5] - 10家公司实现营收正增长，天府文旅以86.75%增幅领先，祥源文旅、九华旅游分别增长35.41%和22.26% [3] 企业盈利状况分化 - 7家企业出现亏损，包括长白山、曲江文旅、大连圣亚、凯撒旅业、ST张家界、西安旅游和云南旅游 [3][4] - 9家企业盈利收窄，包括天府文旅、西域旅游、丽江股份、峨眉山A、黄山旅游等 [4] - 西藏旅游和桂林旅游实现扭亏为盈，归母净利润分别增长181.22%和141.94% [4][5] 非经常性损益影响 - 桂林旅游通过收回5434万元欠款并转回坏账准备1999万元，直接增加净利润1999万元 [4] - 西藏旅游通过出售子公司股权获得投资收益980万元，改善当期盈利表现 [5] - 曲江文旅净利润改善源于收到大额回款冲回应收款项减值准备 [6] 景区类企业面临挑战 - 5A级、4A级景区普遍面临购票人次下降、二次消费收入占比低、经营性资产盘活三大问题 [6] - 西安市A级景区接待游客2188万人次，同比下降2.8% [6] - 长白山受极端天气影响景区关闭天数增加，接待人数下降，人工成本上升导致由盈转亏 [8] 企业具体业绩表现 - 祥源文旅营收5.00亿元（+35.41%），净利润0.92亿元（+54.15%），新增景区并表效应显著 [11] - ST张家界营收1.94亿元（+11.40%），亏损收窄45.60%，旅行社业务收入增长97.18% [12] - 九华旅游营收4.83亿元（+22.26%），净利润1.42亿元（+23.96%），接待游客565万人次（+11.81%） [13] 山岳景区表现对比 - 黄山旅游营收9.4亿元（+12.7%），净利润1.27亿元（-3.87%），进山游客226.41万人（+5.82%） [13] - 峨眉山A营收4.57亿元（-10.07%），净利润1.21亿元（-8.48%），接待游客209.52万人次（-6.5%） [13] - 丽江股份营收3.78亿元（-1.85%），净利润9450.22万元（-15.86%），接待游客308.84万人次（-4.58%） [13] 亏损企业原因分析 - 大连圣亚营收1.86亿元（-7.43%），亏损1589.87万元，因客流下降及投资损失 [9] - 凯撒旅业营收3.17亿元（-1.2%），亏损2428万元，旅游业务恢复缓慢，食品业务成本上升 [9] - 云南旅游营收1.17亿元（-61.22%），亏损9692万元，主要因项目未能如期签约及子公司亏损 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][5] 核心观点 - 暑期客流创新高且Q4交通改善将推动新一轮增长 [1][7] - 2025H1营收2.35亿元同比下滑7.4% 归母净利润转亏至-0.02亿元 [5] - 上调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润1.98/2.35/2.78亿元 同比增长37.6%/18.3%/18.5% [5] 财务表现 - 2025Q2营收1.07亿元同比下滑15.7% 归母净利润-0.06亿元同比转亏 [5] - 2025Q2综合毛利率14.4% 同比下降16.2个百分点 环比下降8.43个百分点 [6] - 2025Q2销售/管理/财务费用率分别为4.3%/15.1%/0.9% 同比分别上升1.22/3.8/0.47个百分点 [6] - 2025H1客运/酒店/旅行社收入1.57/0.57/0.05亿元 同比分别下滑9.1%/8.7%/8.5% [6] - 预计2025-2027年营业收入8.56/9.67/10.88亿元 同比增长15.1%/13.1%/12.4% [8] 客流表现 - 2025年7月主景区接待游客81.02万人次 同比增长37.8% 创单月历史新高 [7] - 2024Q2主景区接待游客56万人次 同比下降10% [5] - 预计全年景区接待游客量有望突破400万人次 [7] 业务发展 - 借力顶流网文IP《盗墓笔记》营销 长白山高铁站单日到发旅客突破2.5万人 [7] - 保障运力投放期基本步入尾声 业务全面覆盖全域交通网络服务 [6] - 2025H1天池景区频繁关闭下客单价仍小幅提升1% [6] - 沈白高铁全线预计于9月底开通 将激活京津冀及东北核心客源市场 [7] 估值指标 - 当前股价42.98元 对应2025-2027年PE分别为44/37.2/31.4倍 [5][8] - 总市值114.61亿元 总股本2.67亿股 [3] - 近3个月换手率214.7% [3]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入2.35亿元，同比下降7.44% [1] - 归母净利润亏损205.13万元，同比下降109.75% [1] - 第二季度营业总收入1.07亿元，同比下降15.71%，归母净利润亏损644.6万元，同比下降162.39% [1] 盈利能力指标 - 毛利率19.04%，同比下降35.3个百分点 [1] - 净利率-1.13%，同比下降113.66个百分点 [1] - 每股收益-0.01元，同比下降112.5% [1] - 历史净利率中位水平19.41%，显示产品附加值较高 [3] 成本费用结构 - 销售费用、管理费用、财务费用总计4187.24万元 [1] - 三费占营收比17.78%，同比上升24.05% [1] 资产与现金流状况 - 货币资金1.9亿元，同比增长32.79% [1] - 应收账款6997.86万元，同比增长38.8% [1] - 有息负债1.32亿元，同比增长93% [1] - 每股经营性现金流0.03元，同比下降18.38% [1] - 每股净资产4.27元，同比增长9.36% [1] 历史业绩特征 - 近10年ROIC中位数7.04%，投资回报表现较弱 [3] - 2022年ROIC低至-5.25%，显示业绩周期性波动剧烈 [3] - 上市以来10份年报中出现3次亏损，商业模式存在脆弱性 [3] 机构持仓动态 - 广发鑫享灵活配置混合A新进持仓131.01万股，为最大持仓基金 [4] - 华夏系旗下5只产品新进持仓，合计持仓量超250万股 [4] - 十大新进基金中包含消费主题及灵活配置型产品 [4]

活动概述 - 长白山文旅产业链党委于8月28日举办"助企融资能力提升"专题培训会 [1][3][5] - 培训聚焦企业融资需求 邀请工商银行 农业银行 吉林银行 长白山农商行四家金融机构负责人参与 [5] - 共有20家企业代表参加培训 现场进行"一对一"答疑 [5][6] 参与机构 - 金融机构包括工商银行 农业银行 吉林银行 长白山农商行 [5] - 链上企业及非公企业相关负责人 金融机构代表与"红链专员"参加会议 [6] 培训成果 - 银企对接质效得到有效提升 多家企业与银行达成贷款融资意向 [6] - 辖区企业对最新融资政策有了更加深入的了解 [6] - 活动助力破解企业资金难题 提升企业融资能力 [1][6] 后续计划 - 党委办公室将持续搭建银企连心桥 定期对接需求 [6] - 持续开展银企交流活动 提升服务水平 [6] - 用心用情助力链上企业稳健发展 [6]

董事会会议召开情况 - 会议于2025年8月27日以通讯方式召开 符合公司法及公司章程规定[1] - 会议通知及材料于2025年8月22日通过专人递送和电子邮件方式送达全体董事及高管[1] - 应参与表决董事9人 实际参与表决董事9人 有效表决票9票[1] 董事会会议审议结果 - 全体董事一致审议通过2025年半年度报告议案 表决结果为9票赞成0票反对0票弃权[1] - 议案已通过董事会审计与风险控制委员会审议[2] - 半年度报告全文详见上海证券交易所网站www.sse.com.cn[1] 备查文件 - 公司第五届董事会第四次会议决议[2] - 公司第五届董事会审计与风险控制委员会第一次会议决议[2]