报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告核心观点 - 公司2026H1营收同比增长17.7%，归母净利润实现扭亏，高铁红利释放有望持续驱动客流增长 [5] - 公司积极推进景区全域资源平台化整合，多元文旅IP加快培育，定增项目火山温泉二期建设持续推进，有望为后续带来业绩增量 [5][7] 2026H1业绩表现 - 2026H1实现营收2.77亿元，同比+17.7% [5] - 2026H1归母净利润0.01亿元，2025H1为-0.02亿元，实现扭亏 [5] - 单2026Q2营收1.21亿元，同比+13.4% [5] - 单2026Q2归母净利润-0.07亿元，2025Q2为-0.06亿元 [5] 各业务营收及盈利能力 - 2026H1客运收入1.69亿元，同比+7.4% [6] - 2026H1酒店收入0.72亿元，同比+27.3% [6] - 2026H1旅行社收入0.08亿元，同比+50.8% [6] - 2026H1客运/酒店/旅行社毛利率分别为18.7%/28.1%/31.0%，同比分别-1.3/+3.0/+3.6pct [6] - 2026H1景区累计接待游客123.56万人次，同比+19.1% [6] - 2026Q2综合毛利率13.9%，同比-0.6pct [6] - 2026Q2销售/管理/财务费用率3.3%/18.6%/0.6%，同比分别-0.9/+3.5/-0.3pct [6] 多元文旅IP及新增项目 - 7月以来，长白山主景区单日接待游客突破3万人次，外籍游客总量同比上涨38% [7] - 8月举办“书舟拾年”8·17系列活动，借助新媒体矩阵开展精准内容营销 [7] - 公司围绕“长白山不止天池”核心品牌，推动酒店、市集、商业园区多元业态提质发展 [7] - 创新打造婚恋文旅IP，培育“甜蜜经济”差异化业态 [7] - 新增长白山麓角村项目托管，推动景区客流和变现能力提升 [7] - 定增项目火山温泉二期建设持续推进，预计2026年12月可投运，增加亲子客房供给，弥补温泉部落整体度假功能及休闲配套设施的不足 [7] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润为1.62/1.96/2.15亿元 [5] - 预计2026-2028年EPS为0.59/0.72/0.79元 [5] - 当前股价对应2026-2028年PE为64.1/52.8/48.3倍 [5] - 预计2026-2028年营业收入为8.64/9.50/10.13亿元 [8] - 预计2026-2028年毛利率为39.1%/41.1%/41.5% [8] - 预计2026-2028年净利率为18.7%/20.7%/21.2% [8] - 预计2026-2028年ROE为9.8%/10.8%/10.6% [8]

公司投资评级 - 报告给予长白山“增持”评级，原评级为“增持”[1] - 板块评级为“强于大市”[1] 报告核心观点 - 公司2026年上半年景区游客人次显著回升，经营动能持续释放，长期看好外部交通改善叠加内部项目扩容对客流的吸引[4] 业绩表现总结 - 2026年上半年公司实现营收2.77亿元，同比+17.74%[4][9] - 归母净利润126.85万元，同比扭亏为盈+161.84%[4][9] - 扣非归母净利润46.67万元，同比+120.97%[9] - 2026年第二季度实现营收1.21亿元，同比+13.36%[9] - 第二季度归母净亏损682.79万元，同比-5.92%[9] 业务经营分析 - 2026年上半年长白山景区累计接待游客123.56万人次，同比+19.14%[9] - 旅游客运业务营收1.69亿元，同比+7.4%，毛利率18.7%，同比-1.3pct[9] - 酒店业务营收0.72亿元，同比+27.3%，毛利率28.1%，同比+3.0pct[9] - 旅行社业务营收0.08亿元，同比+50.8%，毛利率31.0%，同比+3.6pct[9] - 景区管理业务营收0.03亿元，同比+12.8%，毛利率-34.4%，同比+9.7pct[9] - 温泉开发业务营收0.01亿元，同比-17.5%，毛利率-0.3%，同比+77.1pct[9] - 旅游客运业务毛利率小幅下滑，因公司自6月起下调部分环保车票价以优化消费体验吸引客源[9] - 公司积极与关联方协商场地使用费，以对冲票价下调对后续经营的影响[9] 费用率分析 - 2026年上半年销售费用率3.89%，同比+0.23pct[9] - 管理费用率14.50%，同比+1.11pct，增幅显著，因人工成本、折旧和装修费用增加[9] - 财务费用率0.61%，同比-0.12pct[9] 募投项目进展 - 火山温泉部落二期建设持续推进，截至2026年6月底累计投入进度已达48.44%[9] - 项目预计于2026年年底完工投运[9] - 新项目落地后将增加住宿供给，有望进一步推升景区客流和酒店业务营收，打开业绩增长空间[9] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.62元、0.71元、0.82元[6][8] - 对应市盈率分别为62.5倍、53.9倍、47.0倍[6][8] - 预计2026-2028年主营收入分别为8.95亿元、9.91亿元、10.81亿元，增长率分别为13.5%、10.8%、9.0%[8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为1.68亿元、1.94亿元、2.23亿元，增长率分别为29.6%、15.9%、14.7%[8] - 预计2026-2028年EBITDA分别为3.19亿元、3.61亿元、4.01亿元[8] - 预计2026-2028年毛利率分别为38.3%、38.8%、39.1%[10] - 预计2026-2028年归母净利润率分别为18.7%、19.6%、20.6%[10]