报告公司投资评级 - 维持荣昌生物港股“持有”评级，下调目标价至26港元；首次覆盖荣昌生物A股，给予目标价人民币35元 [1][2] 报告的核心观点 - RC18出海进度慢于预期，7月8日和9日，荣昌生物A股、H股分别累计下跌27%、35%，加大投资者对现金流担忧 [1] - 管理层称RC18出海仍具挑战性，未来将开放性考虑多种出海方式，但年内完成出海或有难度 [1] - 不考虑定增，目前资金计划足够支撑公司今明两年现金需求，未来两年商业化进展有望带来收入显著增加 [1] - 2024年内主要催化剂为RC18潜在出海，若完成有助于显著提升股价，其他催化剂包括RC18相关适应症获批及RC88潜在出海授权交易 [1] 财务报表分析与预测 利润表 - 2022 - 2026E年，公司营业收入分别为7.68亿、10.76亿、16.13亿、25.23亿、31.45亿元，同比变动分别为 - 46.1%、40.2%、49.9%、56.4%、24.6% [3][4] - 归母净利润/(亏损)分别为 - 9.99亿、 - 15.11亿、 - 13.90亿、 - 9.24亿、 - 4.07亿元 [3][4] 资产负债表 - 非流动资产2022 - 2026E年分别为28.09亿、32.99亿、31.38亿、29.87亿、28.66亿元 [5] - 流动资产分别为32.12亿、22.29亿、40.85亿、38.65亿、38.59亿元 [5] - 流动负债分别为8.92亿、11.38亿、12.83亿、13.13亿、12.92亿元 [5] - 非流动负债分别为1.49亿、9.53亿、12.90亿、17.60亿、20.08亿元 [5] 现金流量表 - 净利润 / (亏损 )2022 - 2026E年分别为 - 9.99亿、 - 15.11亿、 - 13.90亿、 - 9.24亿、 - 4.07亿元 [6] - 经营活动现金净额分别为 - 12.64亿、 - 15.02亿、 - 12.09亿、 - 7.98亿、 - 1.49亿元 [6] - 投资活动现金净额分别为 - 8.42亿、 - 8.18亿、 - 2.12亿、 - 2.02亿、 - 2.14亿元 [6] - 融资活动现金净额分别为24.27亿、9.78亿、28.28亿、3.97亿、1.59亿元 [6] 情景假设 港股 - 乐观情景：公司收入增长好于预期，目标价33.0港元，泰它西普出海快等多项利好 [9] - 悲观情景：公司收入增长不及预期，目标价9.0港元，概率20%，泰它西普国际化三期延误等 [10] A股 - 乐观情景：公司收入增长好于预期，目标价42.0元，概率20%，泰它西普出海快等多项利好 [13] - 悲观情景：公司收入增长不及预期，目标价20.0元，概率20%，泰它西普国际化三期延误等 [12] 行业覆盖公司评级 - 报告还给出了医疗行业多家公司评级及目标价，如和黄医药、再鼎医药等多为“买入”评级 [8]