报告公司投资评级 - 报告给予天山铝业“买入”评级，当前价格 8.71 元，合理价值 12.98 元，前次评级为“买入” [1] 报告的核心观点 - 24Q2 铝价上涨，一体化优势使公司成本平稳，预告归母净利润环比增 88%好于预期，公司预告实现归母净利 13.50 亿元，环比 24Q2 +88%，同比 +161%，业绩环比大幅增长主因铝价、氧化铝价格上涨带动电解铝、氧化铝板块业绩提升 [1] - 公司考虑提升外购电中新能源发电占比，积极寻求 20 万吨未建电解铝产能指标落地 [1] - 预计公司 2024 - 2026 年 EPS 为 0.93/0.96/0.98 元/股，考虑公司具有稳定低成本优势，资源保障能力提升，能源电 池铝箔逐步放量，参考可比公司估值，给予公司 2024 年 14 倍 PE，对应合理价值为 12.98 元/股，给予“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|33008|28975|38503|39050|38860| |增长率（%）|14.8%|-12.2%|32.9%|1.4%|-0.5%| |EBITDA（百万元）|5628|5081|8532|9110|9018| |归母净利润（百万元）|2650|2205|4312|4453|4580| |增长率（%）|-30.9%|-16.8%|95.5%|3.3%|2.8%| |EPS（元/股）|0.57|0.48|0.93|0.96|0.98| |市盈率（P/E）|13.54|12.52|9.40|9.10|8.85| |ROE（%）|11.6%|9.1%|15.9%|14.7%|13.7%| |EV/EBITDA|7.39|8.04|6.57|6.18|5.95|[1] 资产负债表（单位：百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|24923|21512|25273|21934|33515| |非流动资产|32387|35585|40347|44810|44367| |资产总计|57310|57097|65619|66745|77883| |流动负债|26298|24621|28625|25632|28564| |非流动负债|8106|8367|9867|10867|15867| |负债合计|34404|32988|38491|36499|44431| |归属母公司股东权益|22904|24107|27125|30243|33448| |少数股东权益|2|2|2|3|3| |负债和股东权益|57310|57097|65619|66745|77883|[3] 现金流量表（单位：百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|3157|3916|6661|9097|7324| |投资活动现金流|-2123|-3738|-7241|-7268|-2264| |筹资活动现金流|-819|100|-539|-1149|2651| |现金净增加额|218|263|-1119|680|7712| |期初现金余额|1399|1618|1881|762|1442| |期末现金余额|1618|1881|762|1442|9154|[3] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入增长率|14.8%|-12.2%|32.9%|1.4%|-0.5%| |成长能力 - 营业利润增长率|-32.0%|-21.5%|94.2%|3.2%|2.9%| |成长能力 - 归母净利润增长率|-30.9%|-16.8%|95.5%|3.3%|2.8%| |获利能力 - 毛利率|15.3%|14.1%|18.0%|18.4%|18.5%| |获利能力 - 净利率|8.0%|7.6%|11.2%|11.4%|11.8%| |获利能力 - ROE|11.6%|9.1%|15.9%|14.7%|13.7%| |获利能力 - ROIC|8.7%|6.4%|10.3%|9.9%|8.6%| |偿债能力 - 资产负债率|60.0%|57.8%|58.7%|54.7%|57.0%| |偿债能力 - 净负债比率|150.2%|136.8%|141.9%|120.7%|132.8%| |偿债能力 - 流动比率|0.95|0.87|0.88|0.86|1.17| |偿债能力 - 速动比率|0.41|0.38|0.31|0.36|0.61| |营运能力 - 总资产周转率|0.58|0.51|0.59|0.59|0.50| |营运能力 - 应收账款周转率|46.08|57.06|55.80|74.41|56.80| |营运能力 - 存货周转率|3.46|3.04|2.90|4.01|2.96| |每股指标 - 每股收益（元）|0.57|0.48|0.93|0.96|0.98| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.68|0.84|1.43|1.96|1.57| |每股指标 - 每股净资产（元）|4.92|5.18|5.83|6.50|7.19| |估值比率 - P/E|13.54|12.52|9.40|9.10|8.85| |估值比率 - P/B|1.57|1.16|1.49|1.34|1.21| |估值比率 - EV/EBITDA|7.39|8.04|6.57|6.18|5.95|[4]