报告公司投资评级 - 报告对长城汽车（601633.SH/02333.HK）的投资评级为“买进”[2] 报告的核心观点 - 长城汽车2024半年度业绩预告显示归母净利润和扣非后净利润大幅增长，业绩符合预期，盈利能力稳健，海外销量和智能化转型有积极进展，上调2024 - 2026年净利润预期，建议“买进”[2] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为汽车，2024年7月10日A股股价25.21元，上证指数2939.36，股价12个月高/低为31.17/18.88元，总发行股数8541.96百万股，A股数6170.42百万股，A股市值1555.56亿元，主要股东为保定创新长城资产管理有限公司，持股59.87%，每股净值8.15元，股价/账面净值3.09 [1] - 近一个月、三个月、一年股价涨跌分别为2.2%、1.1%、0.7%，近期评等在2024年4月25日为“买进”，前日收盘24.75元 [1] - 产品组合中整车业务占比88.5%，零部件业务占比7.3%，劳务及其他占比1.7%，模具及其他占比1.4%；机构投资者中基金占A股流通股比例2.7%，一般法人占比87.8% [1] 业绩情况 - 2024年上半年预计实现归母净利润65 - 73亿元，同比增长377% - 436%（扣非后净利润50 - 60亿元，同比增长567% - 700%），折合EPS为0.59 - 0.71元；Q2实现归母净利润32.7 - 40.7亿元，同比增长176% - 243%（扣非后净利润29.8 - 39.8亿元，同比增长208% - 311%），折合EPS为0.39 - 0.48元 [2] 业务发展 - 上半年整体盈利能力明显改善，整车销量1 - 6月同比增长7.8%，因出口增加、坦克品牌销量大幅增长使高毛利产品占比提升，零部件降本和政府补助对利润有贡献 [3] - 1 - 6月销售整车55.97万辆，同比增长7.8%，上半年出口销量同比增长63%，Q2较Q1环比增17%；今年在俄罗斯、巴西、墨西哥市场销量快速增长，1 - 5月俄罗斯和巴西销量分别约8万辆和1万辆，占去年全年该国销量的58%和88%，墨西哥1 - 5月销售0.5万辆 [3] - 高单价的坦克品牌上半年表现优异，1 - 6月累计销售11.6万辆，销量同比增长99%，6月单月销量达2.6万辆创历史新高，同比增长104%，6月新能源占比达37%；1 - 6月哈弗品牌销量30万辆，同比增长2.4%；WEY累计销售1.99万辆，同比增长9.5%；长城皮卡销量9.2万辆，同比下降10.4%；欧拉品牌累计销售3.17万辆，同比下降33% [3] 盈利预期 - 上调2024/2025/2026年净利润分别为126/155/186亿元，同比分别为+79%/+23%/+20%；EPS分别为1.47/1.81/2.18元，当前股价对应A股2024/2025/2026年P/E为18/14/12倍，H股对应P/E为7.6/6.1/5.1倍 [2][3] 财务数据 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）| - | 8266 | 7022 | 12584 | 15466 | 18608 | |同比增减（％）| - | 22.90% | -15.06% | 79.21% | 22.91% | 20.31% | |每股盈余（EPS，元）| - | 0.943 | 0.826 | 1.473 | 1.810 | 2.178 | |同比增减（％）| - | 29.50% | -12.39% | 78.24% | 22.91% | 20.31% | |A股市盈率（P/E，X）| - | 27.78 | 31.71 | 17.79 | 14.47 | 12.03 | |H股市盈率（P/E，X）| - | 11.79 | 13.46 | 7.55 | 6.14 | 5.11 | |股利（DPS，元）| - | 0.30 | 0.30 | 0.39 | 0.47 | 0.56 | |股息率（Yield，％）| - | 1.15% | 1.15% | 1.49% | 1.79% | 2.14% | [4] |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）| - | 137340 | 173212 | 212108 | 257021 | 303092 | |经营成本（百万元）| - | 110739 | 140773 | 170046 | 205846 | 242572 | |营业税金及附加（百万元）| - | 5121 | 5986 | 7424 | 8996 | 10608 | |销售费用（百万元）| - | 5876 | 8285 | 9969 | 12080 | 14245 | |管理费用（百万元）| - | 4893 | 4735 | 5303 | 6169 | 6820 | |财务费用（百万元）| - | -2488 | -126 | 424 | 514 | 606 | |资产减值损失（百万元）| - | -337 | -488 | -300 | -100 | -99 | |投资收益（百万元）| - | 671 | 761 | 900 | 900 | 900 | |营业利润（百万元）| - | 7967 | 7201 | 13400 | 16569 | 20021 | |营业外收入（百万元）| - | 886 | 744 | 450 | 450 | 451 | |营业外支出（百万元）| - | 46 | 121 | 22 | 23 | 24 | |利润总额（百万元）| - | 8807 | 7824 | 13828 | 16996 | 20448 | |所得税（百万元）| - | 554 | 801 | 1245 | 1530 | 1840 | |少数股东损益（百万元）| - | -13 | 1 | 0 | 0 | 0 | |归属于母公司所有者的净利润（百万元）| - | 8266 | 7022 | 12584 | 15466 | 18608 | [7] |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）| - | 35773 | 38337 | 46810 | 61232 | 82536 | |应收帐款（百万元）| - | 6611 | 7193 | 7553 | 7930 | 8327 | |存货（百万元）| - | 22375 | 26628 | 29291 | 32220 | 35442 | |流动资产合计（百万元）| - | 107681 | 118584 | 120956 | 123375 | 125842 | |长期投资净额（百万元）| - | 10286 | 10751 | 11289 | 11853 | 12446 | |固定资产合计（百万元）| - | 26949 | 30235 | 33259 | 36584 | 40243 | |在建工程（百万元）| - | 8306 | 6477 | 6801 | 7141 | 7498 | |无形资产（百万元）| - | 8197 | 11310 | 11876 | 12470 | 13093 | |资产总计（百万元）| - | 185357 | 201270 | 213389 | 226278 | 239989 | |流动负债合计（百万元）| - | 95802 | 110835 | 116377 | 122196 | 128306 | |长期负债合计（百万元）| - | 24339 | 21926 | 23023 | 24174 | 25383 | |负债合计（百万元）| - | 120141 | 132762 | 139400 | 146370 | 153688 | |少数股东权益（百万元）| - | 15 | 8 | 9 | 10 | 10 | |股东权益合计（百万元）| - | 65216 | 68509 | 73989 | 79909 | 86301 | |负债和股东权益总计（百万元）| - | 185357 | 201270 | 213389 | 226278 | 239989 | [7] |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额（百万元）| - | 12311 | 17754 | 22192 | 27740 | 34675 | |投资活动产生的现金流量净额（百万元）| - | -10505 | -10451 | -11496 | -12645 | -13910 | |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）| - | -3133 | 1052 | 842 | -673 | 539 | |现金及现金等价物净增加额（百万元）| - | -1009 | 8374 | 11538 | 14422 | 21304 | |货币资金的期末余额（百万元）| - | 26899 | 35272 | 46810 | 61232 | 82536 | |货币资金的期初余额（百万元）| - | 27908 | 26899 | 35272 | 46810 | 61232 | [7]