报告的核心观点 - 美国6月核心CPI同比连续第二个月超市场预期小幅下行,加之鲍威尔在美国国会作证时的相关发言,市场对美联储年内降息次数预期增加,美元指数短线跳水 [2] - 6月核心CPI偏弱但更凸显出油价走弱对核心通胀的渗透作用,主要渗透渠道是耐用消费品和不含房租的服务价格 [2] - 油价渗透导致的核心CPI下降是暂时的,薪资可能很快重新成为驱动美国核心通胀的主角,小幅的"二次通胀"概率仍然很高 [2] - 在劳动力潜在供给相对有限薪资维持高增、财政扩张延续且居民消费需求仍相对较好的背景下,美联储今年9月、12月降息两次仍是最合理的选择 [2] 报告内容总结 美国6月CPI数据点评 - 美国6月核心CPI同比连续第二个月超市场预期小幅下行,加之鲍威尔在美国国会作证时的相关发言,市场对美联储年内降息次数预期增加,美元指数短线跳水 [2] - 6月核心CPI环比仅上涨0.06%,低于市场和我们前期预期,主要拖累因素包括: 1) 耐用消费品环比连续第三个月处于2023年以来跌幅较深区间,持续体现全球原油价格大幅下跌的传导性影响 [2] 2) 除房租外的核心服务环比仅较5月稍有改善但持续处于偏低区间,显示能源价格渗透的路径 [2] - 与能源价格传导效应关联度较低、更为纯粹地与薪资增长趋势相关的核心非耐用消费品价格,则环比上涨达0.32%,与薪资增长趋势较为一致 [2] 下半年通胀走势预判 - 油价和劳动力市场表现可能令两大主要拖累因素同步逆转: 1) 国际原油价格在经历前期大幅下跌之后近期呈现恢复性上涨并企稳迹象,向核心通胀的向下渗透效应预计迅速弱化甚至扭转方向 [2] 2) 时近美国大选,两党候选人均提出更为激进的保护主义贸易和产业政策、并在维持扩张性财政政策的问题上具有默契,可能令美国经济在需求和供给两侧均维持于偏热区间更长时间,从而可能通过劳动力市场延续紧张态势、薪资维持在高增区间震荡,重新主导新一轮的"二次通胀" [2] - 在劳动力潜在供给相对有限薪资维持高增、财政扩张延续且居民消费需求仍相对较好的背景下,美联储今年9月、12月降息两次仍是最合理的选择 [2] 政策展望 - 一旦降息过快,可能再度推升房地产市场热情,导致美国房价和房租的再度快速上行,稳定的长期通胀预期信心一旦削弱,美联储更加得不偿失 [2] - 当前更应当关注内需降温较快、核心通胀加速降温风险较大的欧英日央行超市场预期宽松的概率,维持下半年美元指数仍将呈现上行趋势的预测 [2] - 汇率仍是我国货币政策宽松的重要外部掣肘,当前央行将货币政策向中性区间收敛的意图已经十分明显,财政政策对当前我国维持可持续并结构优化的相对高增长更具有现实和战略意义 [2]