报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][3][6] 报告的核心观点 - 中国通信服务是国内算网新基建龙头，业务涵盖 TIS、BPO 及 ACO，随着 AIGC 发展，传统通信网络向算网建设转型，公司有望受益 [3] - 短中期内，公司在从传统通信网络向算力新基建转型中优势明显，有望受益于算网新基建浪潮；数字中国顶层规划下，数字经济发展潜力大，公司 ACO 业务有望快速发展成为主要增长驱动力；未来公司三大主业基本盘稳固，客户群体黏性足，有望在 AI 算力网络/数字化浪潮中持续受益，业绩稳定增长 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 国内通信建设运维龙头，目标新一代智慧服务商 - 公司有超 70 年通信信息领域经验，2006 年上市，发展历经三阶段，正迈向综合智慧服务商新征程 [10] - 业务包括 TIS、BPO、ACO 三大主营业务，分别为电信基建服务、业务流程外判服务、应用内容及其他服务 [11] - 客户结构主要面向运营商、非电信运营商集团客户、海外市场客户三大主体 [12] - 实控人为国资委，三大运营商合计持股占比 61.18%，成立多个面向专业领域子公司及省市子公司 [14] - 高管团队深耕通信运营行业 20 余年，经验丰富 [15] - 2021 年 12 月推出 10 年期股票增值激励计划，分 3 批次生效，制定了首次授予生效条件的业绩指标 [17] 营收净利润均稳步增长，盈利能力有望逐步提升 - 营收增速逐步恢复，归母净利润逐年稳步提升，2021 - 2023 年营收同比增速 9.06%/5.00%/5.62%，净利润同比增速 2.47%/6.36%/6.74% [19] - TIS 业务占比过半，是主要收入来源；ACO 业务占比逐步提升，得益于数字经济时代产业数字化业务发展 [20] - 运营商及集客市场为基本盘，海外收入有望贡献新增量，未来将通过“一带一路”推动海外市场发展 [22] - 盈利能力有望持续提升，研发投入逐步加大，2021 - 2023 年毛利率 11.03%/11.35%/11.61%，净利率 2.38%/2.47%/2.51%，研发费用同比增速 11.92%/16.99%/12.12% [23] 效益质量双双提升向好，股息分红有望持续递增 - 公司加快建设“一流智慧服务创新型企业”，构建“新一代综合智慧服务商”战略体系，有望实现效益质量双提升 [25] - 强管控成本结构，扣除研发费用的 SG&A 占收比稳步下降 [26] - 积极回馈股东，股息逐年递增，2014/2023 年分红比例分别为 30%/42%，每股股息从 0.09 元/股提升至 0.22 元/股 [27] TIS：算力新基建带来新弹性 通信网建设不悲观，小站/5G - A 新变量 - 无线通信进入后 5G 时代，5G 宏站建设节奏放缓，未来 5G 网络建设有望向深覆盖及企业侧网络蔓延 [29] - 5G 基站建设有望从广覆盖走向深覆盖及厚覆盖，2022 - 2025 年 5G 小基站建设规模将达 600 万个，市场空间将从 20 亿美元增长到 58.4 亿美元 [30] - 企业侧 5G 基站建设需求日益增加，有望成为基站建设新增长极，2025 年之后非运营商各行业 5G 投资将超越电信运营商 [32] - 5G - A 产业进展迅速，我国 5G - A 商用元年正式开启，中国移动计划年内扩展 5G - A 商用至全国超 300 个城市 [33] 传统网络转算力网，发力算力基础设施 - AIGC 将拉动算力高增长，大中型数据中心建设有望规模增长，我国在用数据中心机架规模未来有望稳定增长 [35] - AI 将带动相关产业规模发展，智算中心建设有望充分受益，到 2025/2030 年，人工智能核心产业规模超过 4000/10000 亿元，带动相关产业规模超过 5/10 万亿元 [36] - 我国智能算力有望迎来蓬勃发展，2021 年我国智能算力规模已达 155.2EFLOPS，预计将以 GAGR 为 52.3%的增速增至 2026 年的 1271.4EFLOPS [36] - 运营商资本开支向算力侧倾斜，数据中心互联网络建设需求凸显，公司处于算力网产业链中游，提供算网基础设施建设和平台服务能力等服务 [38][39] 领先的算网服务商，数字基建快速增长 - 公司在国内通信网络建设服务领域处于市场主导地位，是中国最大的电信基建服务集团，拥有最高等级资质及超 100 家专业子公司 [40] - 公司支撑国内 5G 基站建设，是全球最大的 5G 商用网络设施的建设者，建设 5G 基站 30 万 +，全国占比 40% [42] - 公司逐步从网络建设转向算力建设，提供一揽子总包解决方案，在全国拥有 3000 + 客户，累计建设 100 万 + 机架数 [44] - 公司积极把握大模型及云计算需求，数字基建业务获得快速增长，2023 年云业务及数据中心分别取得同比 40% +/35% + 业绩，新签合同增长约 30% [45] BPO：智能化运维优势明显 运营商 OPEX 提升，智能化运维优势明显 - 全球运营商 OPEX 总量趋势相对平稳，与网络相关 OPEX 占比提升，预计网络及 IT 相关 OPEX 总数有所提升 [46] - 国内三大运营商网络相关的 OPEX 支出相对平稳，随着运营商 5G 宏站建设放缓，OPEX 将保持相对平稳 [47] - 我国智算中心规模增速迅速，其占总算力比有望持续提升，从而带来智能运维需求提升 [48] - 数据中心未来向智能化运维演进，公司具备丰富的运维数据资料及经验，有望充分发挥优势 [49] 通信行业物流回暖，供应链改革持续推进 - 公司是我国通信领域最大的 BPO 综合提供商，网络及数据中心等领域运维业务优势明显，提供网络维护、供应链、物业管理、商品分销等服务 [50] ACO：增长最主要驱动力 数字中国未来已来，数字经济规模广阔 - 2023 年我国数字经济规模超过 55 万亿元，市场空间大，公司发力数字政府/双碳/网络安全等领域，未来有望带来新的增长重点 [2] 发力战略新兴业务，新签合同占比较高 - 数字政府方面，公司具备一体化服务能力，有望充分受益；双碳方面，公司致力于聚焦“4 + 1”领域、打造“双碳 5 大能力”；网络安全方面，公司建立“通服网安”子品牌，可提供安全整体解决方案和综合安全服务 [2] 创新引领产数发展，ACO 贡献占比提升 - 2023 年公司 ACO 业务收入同比增长 16.8%，软件开发及系统支撑同比增长 25.1%，过去 10 年 ACO 占收比从 10.8%提升至 19.5%，成为业务增长的最主要驱动力 [2] 盈利预测与投资建议 - 预计 2024 - 2026 年公司分别实现营收 1568.00 亿/1652.18 亿/1744.07 亿元，同比增长 5.14%/5.37%/5.56%，归母净利润 38.09 亿/40.60 亿/43.35 亿元，同比增长 6.26%/6.59%/6.79%，对应 EPS 分别为 0.55 元/0.59 元/0.63 元，当前股价对应 24 - 26 年 PE 分别为 7.4/6.9/6.5 倍，首次覆盖，给予“买入”评级 [6]