报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年半年报预告，预计上半年归母净利润6.95 - 7.6亿元，同比增长31% - 43%；扣非归母净利润6.58 - 7.23亿元，同比增长34% - 48% [2] - 二季度是阿胶系列销售淡季，在去年同期高基数下，24Q2仍保持较快增长，得益于全新战略下新老品种同步发力 [2] - 年初公司发布股权激励方案，选取净资产收益率、归属母公司股东的净利润增长率、营业利润率作为业绩考核指标，要求不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平，展现发展信心 [2] - 预计2024 - 2026年公司营业收入57.76、68.74、80.85亿元，同比增长22.50%、19.01%、17.61%，归母净利润14.52、17.48、21.00亿元，同比增长26.20%、20.38%、20.11%，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4041.82|4715.27|5776.35|6874.38|8084.62| |增长率yoy%|5.01%|16.66%|22.50%|19.01%|17.61%| |净利润（百万元）|780.00|1150.88|1452.39|1748.45|2100.08| |增长率yoy%|77.10%|47.55%|26.20%|20.38%|20.11%| |每股收益（元）|1.21|1.79|2.26|2.72|3.26| |每股现金流量|3.33|3.03|0.47|2.60|2.54| |净资产收益率|7.55%|10.74%|13.17%|15.43%|17.97%| |P/E|54.05|36.63|29.03|24.11|20.08| |P/B|4.08|3.93|3.82|3.72|3.61|[1] 基本状况 - 总股本644百万股，流通股本644百万股，市价56.32元，市值363亿元，流通市值363亿元 [1] 财务预测模型 资产负债表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|10537|10770|11396|12009| |现金|5826|5131|5537|5612| |应收账款|63|323|410|467| |其他应收款|75|42|50|59| |预付账款|11|13|15|18| |存货|1012|1881|2025|2471| |其他流动资产|3551|3379|3359|3382| |非流动资产|2769|2596|2415|2250| |长期投资|74|74|74|74| |固定资产|1837|1728|1618|1507| |无形资产|323|267|209|162| |其他非流动资产|535|527|515|507| |资产总计|13306|13366|13811|14259| |流动负债|2407|2135|2285|2375| |短期借款|0|0|0|0| |应付账款|275|319|382|448| |其他流动负债|2132|1816|1903|1927| |非流动负债|159|181|174|171| |长期借款|0|0|0|0| |其他非流动负债|159|181|174|171| |负债合计|2566|2317|2459|2546| |少数股东权益|22|23|24|26| |股本|644|644|644|644| |资本公积|402|402|402|402| |留存收益|9675|9981|10283|10641| |归属母公司股东权益|10719|11026|11328|11686| |负债和股东权益|13306|13366|13811|14259|[5] 利润表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|4715|5776|6874|8085| |营业成本|1403|1710|2014|2347| |营业税金及附加|67|82|98|115| |营业费用|1486|1791|2097|2425| |管理费用|377|462|550|647| |财务费用|-93|-81|-79|-82| |资产减值损失|-30|-54|-42|-48| |公允价值变动收益|0|-1|-1|-1| |投资净收益|44|30|50|60| |营业利润|1360|1717|2068|2484| |营业外收入|11|11|11|11| |营业外支出|9|9|9|9| |利润总额|1363|1720|2070|2487| |所得税|211|266|320|385| |净利润|1152|1454|1750|2102| |少数股东损益|1|1|1|2| |归属母公司净利润|1151|1452|1748|2100| |EBITDA|1411|1768|2120|2533| |EPS（元）|1.79|2.26|2.72|3.26|[5] 现金流量表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|1953|302|1675|1638| |净利润|1152|1454|1750|2102| |折旧摊销|143|131|130|130| |财务费用|-93|-81|-79|-82| |投资损失|-44|-30|-50|-60| |营运资金变动|681|-648|-102|-467| |其他经营现金流|113|-524|25|15| |投资活动现金流|-718|88|99|97| |资本支出|54|-13|0|0| |长期投资|727|0|0|0| |其他投资现金流|63|75|99|97| |筹资活动现金流|-779|-1085|-1368|-1660| |短期借款|0|0|0|0| |长期借款|0|0|0|0| |普通股增加|-10|0|0|0| |资本公积增加|-340|0|0|0| |其他筹资现金流|-429|-1085|-1368|-1660| |现金净增加额|456|-694|406|75|[5] 主要财务比率 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|16.7%|22.5%|19.0%|17.6%| |成长能力 - 营业利润|48.7%|26.2%|20.4%|20.1%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|47.5%|26.2%|20.4%|20.1%| |获利能力 - 毛利率(%)|70.2%|70.4%|70.7%|71.0%| |获利能力 - 净利率(%)|24.4%|25.1%|25.4%|26.0%| |获利能力 - ROE(%)|10.7%|13.2%|15.4%|18.0%| |获利能力 - ROIC(%)|53.3%|46.2%|58.3%|64.2%| |偿债能力 - 资产负债率(%)|19.3%|17.3%|17.8%|17.9%| |偿债能力 - 净负债比率(%)|0.79%|0.00%|0.00%|0.00%| |偿债能力 - 流动比率|4.38|5.04|4.99|5.06| |偿债能力 - 速动比率|3.85|4.16|4.10|4.02| |营运能力 - 总资产周转率|0.36|0.43|0.51|0.58| |营运能力 - 应收账款周转率|8|13|13|13| |营运能力 - 应付账款周转率|5.47|5.75|5.75|5.66| |每股指标（元） - 每股收益(最新摊薄)|1.79|2.26|2.72|3.26| |每股指标（元） - 每股经营现金流(最新摊薄)|3.03|0.47|2.60|2.54| |每股指标（元） - 每股净资产(最新摊薄)|16.65|17.12|17.59|18.15| |估值比率 - P/E|36.63|29.03|24.11|20.08| |估值比率 - P/B|3.93|3.82|3.72|3.61| |估值比率 - EV/EBITDA|24|19|16|13|[5]