报告公司投资评级 - 首次覆盖东阿阿胶，予以“买入”评级 [1][8][79] 报告的核心观点 - 预测公司2024 - 2026年归母净利润分别为15.40/18.52/21.83亿元，同比增长33.8%/20.3%/17.9%；给予公司2025年行业平均26倍PE，对应合理市值为482亿元，较目前市值373亿元仍有29%的增长空间 [7][8][78] 根据相关目录分别进行总结 东阿阿胶：滋补健康老字号 - 底蕴深厚，1952年建厂，1996年上市，2005年加入华润，是阿胶行业标准制定引领者 [20] - 背靠国资，截至2024年底，华润系合计持股33.49%，实控人为中国华润，股权结构稳定 [22] - 业绩亮眼，2021 - 2023年营收复合增长10.7%，归母净利润复合增长61.7%；2024年前三季度营收43.29亿元，同比增长26.3%，归母净利润11.52亿元，同比增长47.0% [25] - 重视股东回报，2025年上修股权激励经营目标；2021年以来现金分红比例平稳提升，2024年首次中期分红比例达99.77% [36][40] 药品+健康消费品“双轮驱动” 阿胶系列 - 阿胶应用历史久，2023年零售药店终端中成药通用名销售额排名第一，后疫情时代滋补需求提升，补气补血市场规模增长 [44][47] - 阿胶块定位高端，市占率超45%，线上价格高，强化数字化运营，网上药店销售提速，驴皮价格稳定预计收入稳健增长 [51][53][58] - 复方阿胶浆医保政策调整后零售药店快速放量，2023年销售额超16亿元，同比增速58.1%；科技创新拓展临床应用，有望保持强劲增长 [62][65] - 健康消费品通过“阿胶+”和“+阿胶”策略创新，“桃花姬”阿胶糕布局全国，阿胶速溶粉加速渗透年轻市场 [67] 皇家围场 - 2023年推出“皇家围场1619”品牌布局男士滋补赛道，核心产品温补肾阳；零售终端部分产品快速放量，有望贡献新增量 [69] 盈利预测与估值 公司盈利预测 - 阿胶及系列产品预计2024 - 2026年收入增速24%/20%/17%，毛利率75.0%/75.5%/76.0% [73] - 其他药品和保健品预计2024 - 2026年收入增速10%/12%/14%，毛利率稳定在66.0% [73] - 毛驴养殖及销售逐步退出重资产低价值业务 [74] 估值 - 选取片仔癀、同仁堂、云南白药为可比公司，给予公司2025年26倍PE，对应合理市值482亿元，较目前市值有29%增长空间 [79]

报告公司投资评级 - 给予公司“买入”的投资评级，意味着未来 6 个月内公司相对沪深 300 涨幅 15％以上 [1][10][14] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内最大阿胶生产企业，隶属华润集团，从事阿胶及系列产品研发与销售 2024 年业绩预告显示归母净利润和扣非净利润同比大幅增长 各核心产品有良好发展态势，公司融入大健康战略，构建“双轮驱动”模式，24 年业绩增长超预期 2025 年发布激励计划，有助于稳定核心团队 预计 2024 - 2026 年每股收益增长，给予“买入”评级 [5][7][10] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司是国内最大阿胶生产企业，隶属于华润集团，从事阿胶及系列产品研发与销售，核心产品有东阿阿胶块、复方阿胶浆等 [5] 业绩情况 - 2024 年业绩预告预计归母净利润 15 - 16 亿元，同比增长 30% - 39%；扣非净利润 14 - 15 亿元，同比增长 29% - 39% [5] - 2024 年前三季度，阿胶块收入同比增长约 10%，收入占比近 45%；复方阿胶浆收入同比增长接近 50%，收入占比 30%以上；桃花姬收入同比增长约 20%，收入占比约 10%；阿胶粉收入同比大幅增长约 150%，收入占比约 3% [7] 产品发展 - 阿胶块是主要收入和利润来源，未来收入将稳定增长 复方阿胶浆作为气血双补独家品种，强化研发和临床学术投入助力推广 桃花姬阿胶糕聚焦快消品思路创新，向全国性品牌迈进 阿胶粉通过“品牌 + 数字化”模式拉新 皇家围场 1619 占位补肾功能市场 [7] 公司战略 - 融入国家大健康发展战略，构建药品 + 健康消费品“双轮驱动”业务模式，依托“一中心”“三高地”布局研发，围绕大健康拓展新赛道 [7] 激励计划 - 2025 年 1 月 10 日发布第一期限制性股票激励计划，业绩考核指标包括 2025 - 2027 年净资产收益率、归母净利润复合增长率、经济增加值改善值及完成产业链任务等 [10] 财务预测 - 预计 2024 - 2026 年营业收入分别为 59.85 亿元、68.44 亿元、81.57 亿元，增长比率分别为 26.93%、14.35%、19.19%；净利润分别为 15.35 亿元、17.95 亿元、22.33 亿元，增长比率分别为 33.42%、16.88%、24.43% [9] - 预计 2024 - 2026 年每股收益分别为 2.38 元、2.79 元、3.47 元，对应 1 月 23 日收盘价 60.29 元，市盈率分别为 25.49 倍、21.81 倍、17.53 倍 [10]

投资评级 - 报告给予东阿阿胶"买入"评级，目标价格为77.24元，上涨空间23% [5] 核心观点 - 东阿阿胶隶属央企华润集团，2020年以来国企改革成效显著，未来有望延续高成长且高分红的发展态势 [1] - 公司作为阿胶行业标准制定的引领者，凭借强大的品牌力和产品力，2024年前三季度在补气补血类药品中市占率达38%，位居第一 [2] - 公司通过营销与渠道改革，复方阿胶浆和"桃花姬"阿胶糕持续放量，业绩兑现较好 [2] - 预计2024-2026年营收分别为58.71/68.01/78.34亿元，同比增长24.50%/15.85%/15.18%，归母净利润为15.38/19.13/23.17亿元，同比增长33.65%/24.37%/21.14% [5] 赛道与公司优势 - 滋补市场受益于疫后养生保健意识提升，2020-2023年补气补血类药品市场销售额复合增速达9.3% [2] - 公司品牌品种优势明显，2022年以来布局即食补益类和男性滋补类新产品，并拓展快消和线上等新渠道 [2] - 公司龙头地位稳固，2024年前三季度滋补保健类药品市场销售额达255亿元，同比增长12.8% [21] 预期差与催化剂 - 市场对复方阿胶浆增速和驴皮原材料价格上涨存在担忧，但公司通过营销改革和产品结构优化，毛利率有望进一步提升 [3] - 2025Q1有望在营销改革与降本增效下实现业绩开门红，收入和净利润增速有望明显超过行业 [4] - 公司阿胶系列产品毛利率有望从2024年的74.87%提升至2026年的77.77% [65] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年EPS为2.39/2.97/3.60元，给予2025年26xPE，对应目标价格77.24元 [5] - 公司核心产品集采降价可能性低，第一期限制性股票激励计划激发管理层动力，改革成效显著 [5] 行业与公司经营情况 - 滋补保健类药品市场增长态势向好，2020-2023年复合增速5.4%，2023年销售额达255亿元 [21] - 公司核心产品阿胶块、复方阿胶浆与"桃花姬"阿胶糕为拳头产品，阿胶块在线下药店渠道已铺货多年，复方阿胶浆受益于医保解限和药店铺货 [50] - 公司自2019年主动进行资产减值清理，经营质量改善，2024年实现了在"快速奔跑中调整姿势" [51]

财务预测 - 2024年归属于上市公司股东的净利润预计为150,000万元至160,000万元，比上年同期上升30%至39%[3] - 2024年扣除非经常性损益后的净利润预计为140,000万元至150,000万元，比上年同期上升29%至39%[3] - 2024年基本每股收益预计为2.33元/股至2.49元/股，上年同期为1.79元/股[3] 品牌与营销 - 公司通过数字化整合营销和创新渠道传播提升品牌认知度与影响力[5] 产品战略 - 公司持续实践药品+健康消费品"双轮驱动"增长模式，全产业链打造复方阿胶浆大品种战略[6] - 公司全区域拓展"桃花姬"气血养颜第一品牌，全方位创新阿胶速溶粉品效协同[6] - 公司全维度布局"皇家围场 1619"男士滋补产品矩阵，全速开辟"壮本"肉苁蓉品类新赛道[6] 经营策略 - 2025年公司聚焦"增长·突破"经营主线，深化推进胶类产业链"三产融合"协同发展[6] - 公司体系化推进"一中心 三高地"研发平台落地，以创新性驱动、精益化运营为核心[6] - 公司围绕产品与服务提升数字化能力，汇聚新时代新质生产力，推动业绩稳健高质量增长[6]

行业投资评级 - 报告对东阿阿胶的12个月评级为“买入”，目标价为74.00元 [4][5] 核心观点 - 东阿阿胶2024年1-11月销售趋势保持良好，阿胶块、阿胶浆、阿胶糕、阿胶粉、男科产品出厂端销售额分别同比增长约10%、45%、15%、100%、60%以上 [1] - 公司对2025年增长较有信心，预计2025年业绩将保持双位数增长，并维持长期销售指引：阿胶块年均增速10%以内，阿胶浆年均增速20%以上，桃花姬年均增速15%以上 [2] - 修正版股权激励计划显示2025/2026/2027年净利润不低于15.2/17.5/20.1亿元，对应15%的EPS复合增长率 [3] 销售与渠道 - 2024年1-11月阿胶块、阿胶浆、阿胶糕渠道库存水平保持良性，分别为约3个月、80天、10天 [1] - 公司计划2025年持续对阿胶浆进行研发和多维度营销投入，加强渠道覆盖，目前覆盖药店20万家左右，覆盖人群约400-500万 [2] - 桃花姬阿胶糕2024年山东省外销售占比有所提升，2025年将持续从山东向全国拓展 [2] 财务与估值 - 报告使用DCF估值法得出目标价74.00元，WACC为7.0% [4] - 预计2024年分红比例较去年提升，未来将保持高比例分红 [3] - 2024年1月15日股价为61.97元，52周股价波动范围为45.21-71.59元，市值为399亿人民币 [5] 产品与市场 - 东阿阿胶主要产品包括阿胶块、复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕、阿胶粉等，阿胶块为主要产品 [10] - 公司主要原材料驴皮价格基本保持稳定，并致力于推动规范化驴皮产业发展 [2] 未来展望 - 2025年是公司“十四五”规划的收官年，主题为“增长与突破”，公司将注重业绩增长的同时兼顾可持续性 [2] - 公司预计2025年业绩将保持双位数增长，并维持长期销售指引 [2]

投资评级 - 东阿阿胶股份有限公司的投资评级为"买入"，目标价为RMB83.78，当前股价为RMB60.85，股价上行空间为+38% [2] 核心观点 - 东阿阿胶股份有限公司通过推出阿胶粉、阿胶糕和皇家围场1619系列等产品，预计将成为近期和长期收入增长的驱动力，预计2023-26E的收入CAGR将达到20% [6] - 公司股权激励计划有助于激发管理团队活力，实现净利润增速CAGR不低于15%的经营目标 [5][9] - 公司维持"买入"评级，目标价83.78元，对应2025年31x PE估值，比行业平均23x PE估值溢价35% [6][9] 财务数据 - 2022年营业收入为RMB4,042百万，2023年为RMB4,715百万，预计2024年、2025年和2026年分别为RMB5,635百万、RMB6,828百万和RMB8,178百万 [8] - 2022年归母净利润为RMB780百万，2023年为RMB1,151百万，预计2024年、2025年和2026年分别为RMB1,453百万、RMB1,768百万和RMB2,142百万 [8] - 2022年每股收益为RMB1.19，2023年为RMB1.79，预计2024年、2025年和2026年分别为RMB2.26、RMB2.75和RMB3.33 [8] 股权激励计划 - 公司拟授予不超过124.72万股限制性股票，占公司总股本0.19%，首次授予99.80万股给予179人，首次授予价格为37.22元/股 [5] - 股权激励计划解除限售时间为5年，分为3个时间节点，分别为第2年、第3年和第4年，解除限售条件为2025/2026/2027年净资产收益率分别不低于11.5%/12.0%/12.5%，且归母净利润CAGR不低于15% [5] 行业与公司前景 - 公司在中药行业具有领先地位，知名品牌效应和OTC市场产品销售优势，预计未来将继续保持稳健发展 [6] - 公司通过不断扩大的产品组合和客户群体，预计市场份额将进一步增长 [6]

投资评级 - 东阿阿胶首次覆盖报告给予"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 东阿阿胶以"药品+健康消费品"双轮驱动增长模式，品牌优势有望赋能营销助力长期发展 [7] - 预计2024-2026年归母净利润分别为14.23/17.19/20.87亿元，EPS为2.21/2.67/3.24元，当前股价对应PE为27.4/22.7/18.7倍 [7] 公司概况 - 东阿阿胶前身山东东阿阿胶厂于1952年建厂，1996年在深交所挂牌上市，2005年加入华润集团 [7][20] - 公司主要从事阿胶及系列中成药、保健食品的研发、生产和销售，主要产品有阿胶系列及"皇家围场1619" [7][20] 产品布局 - 阿胶块：2019年起积极推动去库存举措，截至2024H1公司原材料、在产品和库存商品均已回归健康水平 [8] - 复方阿胶浆：2023年医保取消支付限制，未来学术和零售端有望相互协同赋能 [8] - 健康消费品：以"桃花姬"阿胶糕和阿胶速溶粉为主，打造特色"阿胶+"和"+阿胶"系列产品 [8] - 皇家围场1619：布局男性滋补品新赛道，旗下重点品种包含健脑补肾口服液、龟鹿二仙口服液、海龙胶口服液等独家批文产品 [9] 财务表现 - 2024-2026年预计营业收入分别为56.27/66.93/78.76亿元，同比增长19.3%/19.0%/17.7% [11] - 2024-2026年预计归母净利润分别为14.23/17.19/20.87亿元，同比增长23.7%/20.8%/21.4% [11] - 2024-2026年预计毛利率分别为71.1%/71.4%/71.6%，净利率分别为25.3%/25.7%/26.5% [11] 市场地位 - 2023年东阿阿胶占阿胶类补血中药市场规模的49% [16] - 阿胶块作为公司的核心产品，2018-2023年市场份额均位列第一 [61] 发展战略 - 公司积极优化完善原料保障机制，通过示范养殖与技术引领、轻资产运营，驱动国内国外两个市场 [60] - 打造"一中心""三高地"研发创新平台，致力于将科技部认定的行业内唯一的"国家胶类中药工程技术研究中心"打造为胶类全产业链原创技术策源地 [60]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告核心观点 - 东阿阿胶2024Q1 - 3业绩增长亮眼，营业收入43.29亿元，同比增长26.28%，归母净利润11.52亿元，同比增长47.00%，扣非归母净利润10.67亿元，同比增长52.33%，经营活动产生的现金流量净额14.41亿元，同比增长11.93%；2024Q3单季度营业收入15.81亿元，同比增长25.38%，归母净利润4.14亿元，同比增长63.75%，扣非归母净利润3.67亿元，同比增长74.53% [2] - 核心产品取得高增长并开拓潜力新品，阿胶块增速10%左右，收入占比近45%；复方阿胶浆增速接近50%，收入占比30%以上；桃花姬同比增速20%左右，收入占比约10%；阿胶粉增幅150%左右，收入占比约3%；同时开拓如“皇家围场1619”等潜能产品 [3] - 经营质量持续优化，2024Q1 - 3公司毛利率为74.13%，同比提升3.19pct，净利率为26.61%，同比提升3.71pct，销售费用率为37.77%，同比下降0.71pct，管理费用率为6.37%，同比提升0.25pct，研发费用率为2.07%，同比下降0.43pct [4] - 盈利预测及估值方面，预计2024 - 2026年公司营业收入为56.75亿元、66.10亿元、76.37亿元，同比增长20.4%、16.5%、15.5%，归母净利润为14.80亿元、17.70亿元、21.07亿元，同比增长28.6%、19.6%、19.0%，对应2024年11月7日收盘价，PE为25.9、21.7、18.2倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年前三季度整体及三季度单季度业绩增长显著，各项指标同比均有不同程度增长 [2] 产品情况 - 核心产品增长情况良好且各有不同增速，同时积极开拓新品 [3] 经营质量 - 毛利率、净利率提升，销售费用率下降，管理费用率、研发费用率有升有降，整体经营质量优化 [4] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年营业收入和归母净利润均有增长，且给出对应PE倍数 [4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩保持高增速 - 2024年前三季度公司实现营业收入43.3亿元,同比增长26%;实现归母净利润11.5亿元,同比增长47%;实现扣非归母净利润10.7亿元,同比增长52% [1] - 2024年第三季度公司实现营业收入15.8亿元,同比增长25%;实现归母净利润4.1亿元,同比增长64%;实现扣非归母净利润3.7亿元,同比增长75% [1] - 公司盈利能力持续提高,2024年第三季度销售毛利率75.1%,同比提高3.1个百分点;销售净利率26.1%,同比提高6个百分点 [1] 公司启动首次中期分红 - 公司启动历史首次中期分红,以2024年6月30日总股本643,976,824股为基数,向全体股东每10股派发现金11.44元(含税),现金分红总额为7.37亿元,占2024年上半年归属于上市公司股东净利润的99.77% [1] 公司高管团队调整 - 10月22日,东阿阿胶发布公告高管团队调整,选举程杰为公司董事长,聘任孙金妮女士为公司总裁 [1] 公司稳步推进"1238"发展战略 - 东阿阿胶块立足"滋补国宝"品牌定位,提升品牌势能,实现良性增长 [1] - 复方阿胶浆全产业链打造气血双补大品种,实现学术与营销相互赋能,打造OTC补气补血品类领导地位 [1] - 桃花姬阿胶糕消费人群定位年轻化,线上线下打造多元渠道销售,用快消品的思路由区域产品走向全国 [1] - "东阿阿胶小金条"阿胶速溶粉逐步起量 [1] - 逐步构建"皇家围场1619"男士滋补产品矩阵,新产品放量潜力充足 [1] 盈利预测与投资建议 - 预计2024/2025/2026年公司营收分别为56.65/66.69/78.19亿元,同比增长20%/18%/17% [1] - 预计2024/2025/2026年归母净利润分别为15.37/18.47/21.71亿元,同比增长34%/20%/18% [1] - 维持"买入"评级 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司Q3实现高质量增长，业绩可持续性强 [1] - 公司盈利能力及营运能力均有明显提升，合同负债维持高位 [1] - 公司核心高管调整到位，有望带领公司继续高质量发展 [1] - 公司为中药滋养健康消费品双轮驱动，维持较高增长预期 [1] 公司投资评级分析 - 公司2024-2026年营业收入预计分别为58.85、70.84、81.46亿元，同比增长25%、20%、15% [1] - 公司2024-2026年归母净利润预计分别为15.01、18.66、22.06亿元，同比增长30%、24%、18% [1] - 公司2024-2026年每股收益预计分别为2.33、2.90、3.43元 [1] - 公司2024-2026年净资产收益率预计分别为12%、13%、14% [1] - 公司2024-2026年市盈率预计分别为24.6、19.8、16.8倍 [1] 风险提示 - 未提及 [1][2][3][4][5]