报告的核心观点 - 新增贷款持续低迷,企业中长贷加速降温,地产放松尚未扭转居民借贷放缓之势 [4] - 政府债券发行继续加速,但不敌贷款大幅少增,信用需求从增量转为存量,信用扩张速度对货币宽松操作日渐钝化 [6] - 贷款低迷向存款端传导,企业活期存款理财化,共同导致M1、M2增速同步再创新低 [8] - 当信用需求从增量膨胀逆转为存量优化,应加码宽松还是稳定汇率 [10][11] 报告内容总结 新增贷款持续低迷 - 6月新增信贷2.13万亿,同比大幅少增9212亿,为年内同比少增最为显著的单月 [4] - 企业中长贷6月新增9700亿,大幅少增6233亿,降温有所加速 [4] - 6月新增居民户贷款5709亿,同比少增3930亿,连续第五个月同比少增 [4] 信用需求从增量转为存量 - 6月新增社融近3.3万亿,仅时隔一个月即再度转为同比少增,且少增幅度达9283亿 [6] - 政府债券发行继续加速,6月新增8487亿,同比多增3116亿 [6] - 6月社融存量同比增长8.1%,再度大幅下降至2017年以来新低 [6] 货币政策面临选择 - 当前处于经济高质量发展的结构优化转型期,信用融资的扩张速度已经对货币宽松操作变得不敏感 [10][11] - 如果货币政策固守强刺激逻辑,进一步大幅加码宽松,汇率的大幅走弱将不可避免 [11] - 维持9月降准50BP,9-12月1Y LPR和MLF利率可下调30BP左右,5Y LPR年内维持不变 [11]