千亿光瓶酒市场,发展空间广阔 - 光瓶酒行业快速增长,未来发展空间广阔。2021年光瓶酒行业规模同比+9.3%至988亿元,2016-21年CAGR为14.3%,预计未来增速将保持在15%-30%之间,2024年市场规模将超1500亿元[12][13][14] - 行业有望受益于量价齐升: - 量:高性价比优势凸显,消费场景持续拓展,有望抢占盒装酒份额[13] - 价:人均可支配收入持续提升,消费群体年轻化带动品质消费[14] 行业竞争格局分散,牛栏山为绝对龙头 - 光瓶酒主要玩家包括京派二锅头、东北系,名酒等,2020年牛栏山市场份额为14%,其他主要品牌市占率较低[19][20][21][22] - 品质为先高线光瓶兴起,新国标加速行业集中度提升[20] 低端白酒行业龙头,产品升级行稳致远 - 公司为低端白酒龙头,白酒业务为核心盈利来源,产品矩阵全面[45][46][47][48] - 白牛二为核心大单品,渠道利润率高于竞手,价格带不断上行[54][55][56] - 推出金标陈酿纯粮固态新品,强大终端网络奠定良好基础[61][62] - 持续推进产品结构升级,魁盛號新品定位千元价格带[65] 省内市场精耕细作,持续推进省外扩张 - 采用大商制模式,北京区域与大型经销商合作,外埠区域以区域大商为主体进行市场拓展[73][74][75] - 持续拓展外阜市场,省外收入占比呈上升趋势[75] 肉食全产业链布局,非主业业务持续剥离 - 猪肉业务形成全产业链布局,有助于降低猪肉市场价格波动影响[78][79][80] - 聚焦酒肉主业,逐步剥离其他业务,如房地产等[89][90][91][92] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-26年营收分别为108.34、119.20、129.99亿元,归母净利润分别为5.21、7.39、9.25亿元,EPS分别为0.70、1.00、1.25元/股[97] - 给予公司白酒业务22倍PE,对应目标价23.39元,首次覆盖给予"优于大市"评级[97] 风险提示 - 行业竞争加剧、新品动销不及预期、猪价波动风险、食品安全问题[102]