报告的核心观点 - 金融数据环比季节性改善,但在去年季末冲量效应的高基数影响下,同比进一步走弱,挤水分、金融业增加值考核方式的调整,以及防空转等短期因素的影响也在持续 [3][4] - 政府债仍是主要支撑因素,企业债受城投债同比基数较高的影响较大,连续两个月的票据融资冲量后动力有所减弱,居民及企业贷款均反映实体需求不足 [4][5][6][7][8] - 往后看,关注财政投放速度和随着美联储降息预期提升,稳汇率压力可能减弱,关注国内三四季度降息的可能性 [4] 政府债的支撑 - 政府债券融资延续上个月对社融的支撑,6月新增8487亿元,同比多增3116亿元,多增的幅度较5月有所减弱 [5] - 6月国债净融资4776亿元,仍处相对高位;地方政府专项债发行量3326.72亿元,较5月有所回落,叠加偿还量的增加,净融资规模回落至847.91亿元,支撑力度有所减弱 [5] 企业债券融资 - 企业债券融资或受城投债净融资同比少增的影响,城投债6月净融资123.51亿元,环比有所改善,但相对于去年同期净融资1516.65亿元来说,同比少增的幅度较大 [6] 表内贷款拖累社融 - 表内贷款仍然是拖累的最主要原因,同比少增1.05万亿元 [7] - 非标融资的波动主要来自于未贴现银行承兑汇票的同比多减(-1356亿元)以及信托贷款的同比多增(+902亿元) [7] 贷款季节性冲高,难改同比弱势 - 连续两个月冲量的票据融资,支撑力度也在进一步减弱,当月减少393亿元,同比少减428亿元,是表内信贷中唯一的正贡献因素 [8] - 企业及居民贷款均存在一定的季节性回升,反映在环比的改善,但同比仍大幅弱于去年同期 [8] - 企业中长期贷款同比大幅少增6233亿元,企业融资需求本身不足是主因,但叠加了"挤水分"的持续性影响以及高基数的影响 [8] - 居民方面,不管是短贷还是长贷,消费及购房需求仍待改善,同时提前还贷的现象可能也仍然存在,居民端加杠杆意愿仍低 [8] 历史维度看,居民贷款的拖累可能更大 - 从同比上来看,企业部门6月拖累可能更大,但与历史同期比较来看,6月以及二季度新增企业贷款低于2022、2023年同期水平,但是高于2022年以前的同期水平 [9] - 而居民部门贷款弱于2016-2023年期间同期水平 [9] - 企业部门杠杆率在2022年和2023年是有较大幅度的提升的,两年合计上升了14.3个百分点,企业部门新增贷款在2022年和2023年分别增长了17.1和17.9万亿元,两年复合增速为22%,而此前十年的复合增速仅为10% [9] M2、M1增速进一步下滑 - M1净增量连续3个月均明显弱于季节性,手工补息影响下存款搬家的影响持续,财政投放仍然偏慢,以及实体经济活力有待提高均有影响 [10] - M2增速走低或主要仍受信贷回落存款派生减少影响 [10] - 6月居民存款、企业存款同比少增,财政存款、非银存款同比少减 [10]