报告公司投资评级 - 报告给予商汤集团“优于大市”评级，维持该评级，并给予商汤集团2024年16 - 20倍PS，对应公司合理价值区间2.27 - 2.84港元 [3][8] 报告的核心观点 - 流式多模态交互大模型「日日新5.5」发布，国内首次对标GPT - 4o，彰显商汤强大技术能力，奠定AI商业落地基础；Vimi发布带动公司AI + 视频业务进入新时期；伴随日日新模型持续迭代，公司相关AI应用将持续发展，全新增长空间已打开，未来发展值得期待 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 7月12日收盘价为1.38港元，52周股价波动为0.58 - 1.96港元，总股本35142百万股，流通股27622百万股，总市值48496百万港元，流通市值38119百万港元 [1] 恒生指数对比 - 1M绝对涨幅 - 8.3%，相对涨幅 - 4.0%；2M绝对涨幅 - 9.5%，相对涨幅 - 2.7%；3M绝对涨幅95.6%，相对涨幅91.7% [2] 投资要点 - 7月5日商汤科技发布国内首个具备流式原生多模态交互能力大模型「日日新SenseNova 5.5」，综合性能较「日日新5.0」提升30%，交互效果和多项核心指标对标GPT - 4o [3] - 「日日新5.5」更新点包括6000亿参数基模型性能全面提升、推出国内首个“所见即所得”模型「日日新5o」、端侧模型全面升级为「日日新5.5 Lite」，其相比4月5.0版模型精度提升10%，推理效率提升15%，首包延迟降低40% [3] - 「日日新5o」带来实时流式多模态AI交互体验，多任务适应性强，能自然处理多种任务并自适应调整行为和输出 [3] - 商汤高度关注端侧AI和行业应用，「日日新5.5 Lite」端侧大语言模型「商量SenseChat Lite - 5.5」各维度全面升级，是目前综合性能最好的端侧模型，配合端云模式保障性能和速度 [3] - 商汤「日日新」端侧模型已与超150 + 客户启动商业对接，覆盖多种IoT设备部署应用，接入单台设备成本低至9.9元/每年，拥有可支持多种垂直业务方向、可用性强、低门槛等优势 [3] - 商汤“日日新”大模型体系已在编程、医疗、金融、消费等领域发挥实际价值，近期还推出“大模型0元Go”计划，为新注册用户提供多项免费服务和培训 [3] 市场表现 - 商汤在WAIC 2024上发布可控人物视频生成大模型Vimi，入选“镇馆之宝”，基于日日新大模型，仅通过一张照片就能生成人物类视频，能精准控制人物表情和肢体变化，支持多种驱动方式 [5] - Vimi模型优势在于面部跟踪技术和对人脸细节的精准控制，人物表情鲜活，在人脸和上半身控制上更精准，能生成高一致性和光影和谐的视频，稳定性强，可生成长达1分钟以上单镜头人物类视频 [5] - Vimi能让整个环境随肢体控制变化，模拟镜头角度，呈现自然流畅的头发飘动等效果，支持光影变化模拟，为视频创作者提供更多创作自由度 [5] - Vimi相机是Vimi可控人物视频大模型体系的第一款C端产品，能满足女性用户娱乐创作需求，可生成数字分身和不同风格写真视频，还能通过单张图片驱动生成趣味表情包 [5] AI落地细分市场 - 7月商汤「Sensechat」手机App及网页版向香港用户免费开放，基于“商量多模态大模型粤语版”，定位为“香港用户的贴心小棉袄”，用户可用广东话与其交流，获取地道AI体验 [6] - 「Sensechat」App支持文字或语音输入，主要功能包括本地化体验、多模态问答、实时搜索、图像生成、文案撰写；网页版拥有强大的多模态文件处理能力和超长文本理解、思考、生成能力，支持上载最多50个文件 [6] 与华为合作 - WAIC 2024期间，商汤科技联合创始人杨帆受邀出席昇腾人工智能产业高峰论坛并演讲，分享日日新大模型体系基于昇腾AI基础软硬件平台的全栈技术能力原生开发实践 [7] - 商汤大模型研究总监龚睿昊受邀出席“昇腾AI伙伴原生开发成果发布”，商汤大装置将与合作伙伴推动技术创新与产业融合发展 [7] - 商汤与华为签署合作协议，推动大模型原生开发迈向新台阶，过去一年多与昇腾、昇思团队紧密合作，构建下一代大模型底座和训练新生态，商汤能在超三千卡集群上跑出领先算力利用率 [7] - 商汤大装置AI云、日日新·商量大语言模型、商汤医疗大模型“大医”均通过与Atlas系列服务器的兼容性测试，未来将继续深化与华为合作，打造高效、低成本、低门槛的人工智能基础设施 [7] 盈利预测与投资建议 - 综合各类因素，给予商汤集团2024年16 - 20倍PS，对应公司合理价值区间2.27 - 2.84港元，给予“优于大市”评级 [8] 可比公司估值表 - 云从科技、寒武纪、虹软科技2024E PS分别为14、58、14倍，2025E PS分别为9、34、11倍，平均2024E PS为28倍，2025E PS为18倍 [9] 日日新5.5多模态核心指标对比 - 「日日新5.5」在Avg. Score、MMB v1.1等多项多模态核心指标上与GPT - 4o对比有表现，部分指标优于其他对比模型 [10] 日日新5.5 Lite性能对比 - 在多轮对话、文本生成、知识问答、文本总结等方面，「SenseChat Lite - 5.5」性能优于Qwen2 - 1.5B、Qwen2 - 0.5B等模型 [12] - 「商量SenseChat Lite - 5.5」首包延时降低40%，推理速度提升15% [12] 财务报表分析和预测 - 成长能力方面，2024E - 2026E营业收入分别为4650、6647、9657百万元，同比增长36.54%、42.94%、45.27%；归属母公司净利润同比增长37.14%、46.58%、95.65% [13] - 获利能力方面，2024E - 2026E毛利率分别为53.74%、62.58%、69.84%；销售净利率分别为 - 87.05%、 - 32.53%、 - 0.97% [13] - 偿债能力方面，2024E - 2026E资产负债率分别为37.30%、43.86%、47.97%；净负债比率分别为 - 4.10%、12.36%、17.86% [13] - 营运能力方面，2024E - 2026E总资产周转率分别为0.15、0.22、0.30；应收账款周转率分别为1.11、1.26、1.38 [13] 现金流量表 - 2024E - 2026E经营活动现金流分别为 - 2676、 - 1721、 - 216百万元；投资活动现金流分别为 - 1522、 - 1258、 - 826百万元；筹资活动现金流分别为633、481、313百万元；现金净增加额分别为 - 3412、 - 2345、 - 576百万元 [14]