报告的核心观点 - 通胀回落驱动降息交易升温,美债利率曲线牛陡运行。[4][6] - 国际金价回温,关注地缘摩擦及美国大选变量。[5] - 美联储鸽派或边际打开国内货政宽松空间,但央行对汇率维稳仍将约束利率下行空间。[6][7] - 央行临时正逆回购操作有助于平滑资金利率波动及杠杆使用,并可能为后续最终正式利率走廊的过渡版本。[32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51] 国内债市 - 国内债市全周偏强震荡,利率先上后下。央行并未开展临时正回购操作,中债10Y国债利率下行1.5bps报收2.26%。[6] - 供需"资产荒"与央行监管约束博弈,后续10Y利率2.2%-2.35%区间震荡概率较大,票息策略为主。[6] - 央行对中长端利率进行控制,对短端和长端实施一定约束,但中段利率的波动可能更为自由。[6][7] 海外流动性观察 - 美联储鸽派预期带动美元指数明显下行至104.1,离岸人民币汇率USDCNH由前期7.31运行至7.27,中美10Y利差倒挂深度修复至191bps,汇率压力略有缓解。[6] - 美联储资产负债表规模维持高位,联邦基金利率持续上行。美国30年住房抵押贷款利率上升,但NAHB指数仍维持高位。[63][64] - 美债收益率曲线呈现倒挂态势,信用利差和期限利差均有所收窄。[66] 广谱利率及债市情绪 - 央行对长期国债利率表态,维持适度向上倾斜的收益率曲线形态,防止资金空转。[33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51] - 隐含税率呈现"牛市下行、熊市上行"的特点。[84] 商品市场 - 国际油价震荡回落,但仍有支撑。铁矿石、焦煤等大宗商品价格维持高位。[89][90] - 贵金属价格回温,铜价高位震荡。锂电池原料价格持续上涨。[96][98][100][101][102] - 农产品价格指数有所下降。[104][105] 外汇市场 - 人民币汇率与权益市场走势呈现一定同向性。外资对境内债券和股票的持有量均有所增加。[110][111][35][36] - 银行代客远期结汇规模有所收缩。[111]