核心观点 - 上半年实际GDP同比增长5.0%,其中二季度实际GDP增长4.7%弱于市场预期,较一季度有所放慢,背后是消费动能偏弱,房地产仍在调整,基建投资也略有放缓。[14] - 相比之下,制造业提供较强动力,以高技术制造业为代表的新质生产力增势较好,外需的回暖也提供一定支撑。[14] - 就6月而言,社零增速放缓且不及预期;固投增速基本稳定,其中制造业依旧亮眼,房地产降幅不再继续扩大显示积极信号,基建增速小幅回落,水利投资支撑性较强。[14] - 供给端,工业生产虽较上月小幅回落但略超预期,服务业基本平稳。总体看,与需求相比,当前生产动能仍然偏强,"供强于需"的格局延续。[14] 消费 - 6月,社会消费品零售总额当月同比2.0%,前值3.7%,预期4.0%,增速放缓且不及预期,环比弱于季节性。[17] - 从三年复合增速看,今年6月为2.7%,低于5月的3.2%;从环比看,6月社零季调环比为-0.12%,明显弱于2018-2023年同期均值0.52%。[17] - 餐饮收入和商品零售基数较5月均有回落,6月餐饮收入当月同比较前值加快0.4个百分点至5.4%,而商品零售则从3.6%下降至1.5%。[17] - 除汽车之外的消费品零售额当月同比3.0%,高于社零总额1个百分点。[17] - 汽车消费热度有所回落,6月汽车类零售额当月同比-6.2%,5月为-4.4%。[18] - 服务消费好于商品,6月服务零售额累计同比为7.5%,较5月放慢0.4个百分点,已连续5个月放缓,但仍高于商品消费。[19] - 多数可选消费品增速下滑,必选消费方面,6月,粮油食品类消费增速较前值加快1.5个百分点至10.8%。[20] 投资 - 6月,固定资产投资完成额累计同比3.9%,前值4.0%,预期3.9%。[37] - 房地产投资降幅与上月持平,6月,房地产开发投资累计同比-10.1%,与前值持平。[38] - 新房销售有所转暖,6月30城商品房成交面积1014万平方米,环比23.6%,同比-20%,同比降幅较5月有所收窄。[39] - 制造业投资依旧亮眼,6月,制造业投资累计同比9.5%,较前值略微回落0.1个百分点。[53] - 高技术制造业投资增速较高,6月,高技术制造业投资累计同比10.1%,高于全部制造业投资增速0.6个百分点。[57] - 基建投资增速小幅回落,6月,狭义基建投资累计同比5.4%,前值5.7%。[61] - 水利投资支撑性较强,6月水利管理业累计同比较前值大幅加快8.9个百分点至27.4%。[61][62] 供给 - 6月,规模以上工业增加值当月同比5.3%,前值5.6%,预期5.0%,工业生产略超预期。[78] - 制造业高端化、智能化步伐加快,新质生产力加快培育,规上装备制造业增加值增长7.8%、高技术制造业增加值增长8.7%。[78] - 新动能产品继续提速,新能源汽车、集成电路产品产量同比分别增长34.3%、28.9%。[78] - 6月,服务业生产指数当月同比4.7%,5月为4.8%,服务业基本平稳。[80] 就业 - 6月,全国城镇调查失业率为5.0%,与上月持平。[81] - 分户籍来看,本地户籍劳动力调查失业率为5.0%;外来户籍劳动力调查失业率为4.8%,其中外来农业户籍劳动力调查失业率为4.7%。[81] - 31个大城市城镇调查失业率为4.9%。[81] 风险提示 1) 国际地缘政治风险:俄乌冲突、巴以冲突存在不确定性,可能出现超预期扰动风险,或对地缘政治形势产生影响。[84] 2) 海外金融事件风险:可能导致全球出现系统性金融危机,对全球需求、国内经济和资产价格产生影响。[84] 3) 国内政策落地不及预期:若国内稳增长政策落地执行不及预期,则可能导致市场信心无法顺利恢复,经济恢复进程可能偏慢。[84]