报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 完成对社保及集团的定增募集资金，考虑资本金杠杆和股权比例，有望满足超千亿元资本开支计划，叠加充沛现金流，可缓解后续资本开支压力 [1][5] - 社保基金会与集团大额参与定增，彰显对公司长期价值的肯定和对长期发展战略的信心，社保基金参与有望带动更多长期资金，支撑公司长期价值 [1][5] - 2024 年上半年公司发电量和上网电量同比增长，核电电量有降有升，新能源发电量增长但二季度增速放缓，整体电量增长或使上半年业绩平稳 [6] - 预计公司 2024 - 2026 年 EPS 分别为 0.55 元、0.62 元和 0.68 元，对应 PE 分别为 20.31 倍、18.01 倍和 16.43 倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024 年上半年公司累计商运完成发电量 1052.95 亿千瓦时，同比增长 4.43%；上网电量为 992.95 亿千瓦时，同比增长 4.68% [5] - 公司拟向中核集团和社保基金会发行 A 股股票，中核集团拟认购 20 亿元，社保基金会拟认购 120 亿元，发行价格 8.52 元/股，募集资金用于多个核电站机组项目 [5] 事件评论 社保首次定增标的，彰显公司长期优异价值 - 近年来公司资本开支压力增加，2024 年总资本开支计划达 1216 亿元，同比增长 57.53% [5] - 此次募集资金考虑相关因素有望满足超千亿元资本开支计划，叠加现金流可缓解压力 [5] - 社保基金会是重要长期资金、耐心资本，此次参与彰显对公司长期价值和战略的信心，有望带动更多长期资金支撑公司价值 [5] 核电电量维持平稳，绿电增速短期放缓 - 2024 年上半年控股核电机组完成发电量 891.53 亿千瓦时，同比下降 1.24%，因部分核电检修；二季度核电发电量 454.79 亿千瓦时，同比增长 0.65%，增速提升 [6] - 截至 2024 年上半年末，新能源控股在运装机容量 2237.04 万千瓦，新增 385.45 万千瓦；上半年新能源发电量 161.42 亿千瓦时，同比增长 52.87%，二季度发电量 87.26 亿千瓦时，同比增长 46.83%，增速放缓因二季度来风条件偏弱 [6] - 二季度公司完成发电量 542.05 亿千瓦时，同比增长 6.02%；上半年累计完成发电量 1052.95 亿千瓦时，同比增长 4.43%，电量增长或使上半年业绩平稳 [6] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|74957|78078|87174|93530| |利润表（百万元）|营业成本|41510|43528|48181|50849| |利润表（百万元）|毛利|33448|34551|38993|42681| |利润表（百万元）|营业税金及附加|1032|1075|1200|1287| |利润表（百万元）|销售费用|115|120|134|144| |利润表（百万元）|管理费用|3828|3904|4272|4583| |利润表（百万元）|研发费用|1384|1441|1609|1727| |利润表（百万元）|财务费用|7302|7468|8385|9030| |利润表（百万元）|营业利润|22646|23861|27011|29698| |利润表（百万元）|营业外收支|335|100|100|100| |利润表（百万元）|利润总额|22981|23961|27111|29798| |利润表（百万元）|所得税费用|3571|3714|4270|4768| |利润表（百万元）|净利润|19411|20247|22841|25031| |利润表（百万元）|归属于母公司所有者的净利润|10624|11338|12791|14017| |利润表（百万元）|少数股东损益|8787|8909|10050|11014| |利润表（百万元）|EPS（元）|0.55|0.55|0.62|0.68| |资产负债表（百万元）|货币资金|9774|9468|9403|9706| |资产负债表（百万元）|应收账款|21365|22012|24481|24882| |资产负债表（百万元）|存货|26423|27300|30250|30769| |资产负债表（百万元）|预付账款|4845|5081|5624|5935| |资产负债表（百万元）|其他流动资产|5834|5483|6261|5805| |资产负债表（百万元）|流动资产合计|68240|69343|76019|77097| |资产负债表（百万元）|长期股权投资|7580|7580|7580|7580| |资产负债表（百万元）|投资性房地产|422|422|422|422| |资产负债表（百万元）|固定资产合计|276922|309592|342751|343543| |资产负债表（百万元）|无形资产|2736|2437|2138|1839| |资产负债表（百万元）|商誉|5611|5611|5611|5611| |资产负债表（百万元）|递延所得税资产|1827|1827|1827|1827| |资产负债表（百万元）|其他非流动资产|175929|226483|276483|336483| |资产负债表（百万元）|资产总计|539267|623294|712830|774402| |资产负债表（百万元）|短期贷款|19864|10864|15864|18864| |资产负债表（百万元）|应付款项|20216|22355|24767|24964| |资产负债表（百万元）|预收账款|8|8|9|9| |资产负债表（百万元）|应付职工薪酬|585|613|679|716| |资产负债表（百万元）|应交税费|4271|4449|4967|5329| |资产负债表（百万元）|其他流动负债|52655|51216|53983|52284| |资产负债表（百万元）|流动负债合计|97598|89505|100268|102168| |资产负债表（百万元）|长期借款|244853|306408|366816|406364| |资产负债表（百万元）|应付债券|8402|8402|8402|8402| |资产负债表（百万元）|递延所得税负债|149|149|149|149| |资产负债表（百万元）|其他非流动负债|25467|25467|25467|25467| |资产负债表（百万元）|负债合计|376469|429931|501103|542550| |资产负债表（百万元）|归属于母公司所有者权益|90950|112606|120920|130031| |资产负债表（百万元）|少数股东权益|71848|80757|90807|101821| |资产负债表（百万元）|股东权益|162798|193363|211728|231852| |资产负债表（百万元）|负债及股东权益|539267|623294|712830|774402| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|43126|42255|47234|52368| |现金流量表（百万元）|取得投资收益收回现金|172|429|479|514| |现金流量表（百万元）|长期股权投资|-1895|0|0|0| |现金流量表（百万元）|资本性支出|-66974|-98623|-100483|-80750| |现金流量表（百万元）|其他|-3014|-554|0|0| |现金流量表（百万元）|投资活动现金流净额|-71712|-98748|-100004|-80236| |现金流量表（百万元）|债券融资|0|0|0|0| |现金流量表（百万元）|股权融资|12036|14000|0|0| |现金流量表（百万元）|银行贷款增加（减少）|139987|52555|65408|42548| |现金流量表（百万元）|筹资成本|-20250|-10597|-12704|-14377| |现金流量表（百万元）|其他|-109441|229|0|0| |现金流量表（百万元）|筹资活动现金流净额|22332|56187|52705|28171| |现金流量表（百万元）|现金净流量（不含汇率变动影响）|-6263|-306|-65|303| |基本指标|每股收益|0.55|0.55|0.62|0.68| |基本指标|每股经营现金流|2.28|2.06|2.30|2.55| |基本指标|市盈率|20.25|20.31|18.01|16.43| |基本指标|市净率|2.33|2.05|1.90|1.77| |基本指标|EV/EBITDA|11.18|12.48|12.45|11.91| |基本指标|总资产收益率|2.0%|1.8%|1.8%|1.8%| |基本指标|净资产收益率|11.7%|10.1%|10.6%|10.8%| |基本指标|净利率|14.2%|14.5%|14.7%|15.0%| |基本指标|资产负债率|69.8%|69.0%|70.3%|70.1%| |基本指标|总资产周转率|0.15|0.13|0.13|0.13|[12]