行业投资评级 - 报告对公用环保行业给出"看好"评级 [1] 核心观点 - 电力板块：2027年机制电价普遍上升、机制电量普遍收紧，"价升量缩"组合意味着保障收益的实际改善小于电价回升所指示的水平，机制电量正成为比电价更稀缺的资源 [2][7] - 电价端除广东光伏外普遍回升，反映各地竞价逐步回归理性，机制电价对新能源项目收益的托底作用增强，行业价格底部信号趋于明确 [2][7] - 电量端多地同步收缩，表明在装机高增、消纳压力仍存的背景下，各地对纳入机制的电量规模更趋审慎，机制电量分配向优质项目集中的趋势确立 [2][7] - 天然气板块：供需边际趋紧美国气价低位回升，地缘风险降温欧亚气价高位回落；进入供暖季后欧洲天然气库存较低，如地缘政治出现反复，欧亚气价或将维持高位震荡 [2][11] - 投资分析意见：核电量价均有增长逻辑且新投产项目享受所得税"三免三减半"优惠；水电分红比例高、盈利稳定；火电预期2027年电价反弹；新能源看好2027年供需格局改善、行业困境反转；算电协同双向赋能；气电受益广东容量电费提升；热电联产高股息提升配置价值；天然气关注具备国际长协资源与全球贸易网络的LNG贸易商及低估值港股城燃公司 [2][9] 电力：2027年机制电价价升量缩 - 截至2026年11月，甘肃、新疆、黑龙江、天津、广西、广东六省市已公布下一执行周期新能源机制电价竞价结果，电价端整体呈回升态势 [2][5] - 甘肃风光机制电价由0.195元/千瓦时升至0.244、0.2447元/千瓦时 [5] - 黑龙江风电由0.228元升至0.285元/千瓦时 [5] - 新疆风电由0.210元升至0.230元/千瓦时，光伏由0.15元升至0.259元/千瓦时，为六地中价格调整幅度最大的一档 [5] - 广西风、光电价分别为0.359、0.305元/千瓦时，较上一周期0.355、0.310元/千瓦时基本持平 [5] - 广东光伏机制电价为0.30元/千瓦时，低于上一周期的0.36元/千瓦时，是六地中唯一下调 [5] - 电量端：新疆风电机制电量由130.62亿千瓦时降至79.84亿千瓦时，光伏由67.64亿千瓦时降至32.31亿千瓦时，两项均为六地中收缩幅度较大者 [6] - 广西风光机制电量分别由122.24亿、19.42亿千瓦时降至85.73亿、13.95亿千瓦时 [6] - 天津由9.39亿千瓦时降至2.05亿千瓦时，为六地中机制电量规模最小的一档 [6] - 电量大幅扩容的仅甘肃与广东，甘肃风光统一机制电量由15.2亿千瓦时增至30亿千瓦时（其中风电17亿、光伏13亿千瓦时），广东光伏由46.5亿千瓦时增至79.3亿千瓦时 [6] - 黑龙江风电机制电量由63.04亿千瓦时小幅增至64.13亿千瓦时，基本持平 [6] - 结构上，甘肃、广东呈现"量价齐升"或"价稳量增"，体现消纳条件较好地区对机制保障的承接能力；新疆表现为光伏电价上调、风电光伏电量同时大幅收窄；天津电价未变而电量显著缩减，说明各地在"保价"与"控量"之间存在明显取舍 [7] - 往后看，随着更多省份2027年竞价结果落地，"电价企稳回升、电量有保有压"的格局有望延续，新能源运营收益的确定性边际改善，但改善幅度将呈现显著的区域分化 [7] 燃气：中东降温预期显现 欧亚气价高位回落 - 截至11月6日，美国Henry Hub现货价格为$2.60/mmBtu，周度环比涨幅7.10%；荷兰TTF现货价格为€86.75/MWh，周度环比跌幅13.16%；英国NBP现货价格214 pence/therm，周度跌幅15.42%；东北亚LNG现货价格为$31.4/mmBtu，周度环比跌幅3.38%；LNG全国出厂价7628元/吨，周度环比跌幅0.44% [2][11] - 美国11月天然气产量有所下滑，叠加11月中下旬降温预期及LNG出口终端的原料气需求回升，美国天然气供需边际趋紧，美国气价低位回升 [2][11] - 美国中期大选结果出炉，市场预期中东地缘紧张局面有望改善，地缘政治降温欧亚天然气价格回落 [2][11] - 美国天然气活跃钻机数为131台，环比增长1台；截至10月30日美国天然气库存38010亿立方英尺，环比前一周增加770亿立方英尺，较近5年均值高1.4% [13] - 11月至今美国本土48州天然气产量1116亿立方英尺/天，较10月有所下滑；天气预报显示美国11月下旬天气会变冷，LNG出口终端原料气需求持续提升 [13] - NYMEX Henry Hub主力合约价格为$3.00/mmBtu，环比上涨3.45% [13] - 截至11月6日，欧盟国家天然气库存量为826.45太瓦时，整体库存水平位于72.98%，库存水平约为2021-2025五年均值的81.3% [19] - 进入11月后供暖季正式到来，欧洲气温下降进入天然气净提取期；天气预报显示下周西北欧地区气温有望回升，进一步推升气价回落 [19] - ICE NBP天然气主力期货合约价格环比下跌17.60%；ICE TTF天然气主力期货合约环比下跌17.66% [19] - 12月运至东北亚LNG现货价格为$31.4/mmBtu，环比下降3.38%；欧洲库存居于多年低位，东北亚地区气温下降，旺季天然气需求预期仍然较强，短期东北亚LNG价格或仍处于高位 [26] - 截至11月1日当周，LNG综合进口价格为6380元/吨，环比下跌0.44%，同比上涨87.33% [29] - 国产LNG出厂价自9月上旬起站稳6000元/吨大关，自Q2起同比大幅提升；欧亚气价维持高位，美欧/美亚价差扩大 [33] 一周行情回顾 - 本期表现（2026/11/2~2026/11/6）：公用事业、电力、电力设备、环保跑赢沪深300，燃气板块跑输沪深300 [35] - 本期各板块涨跌幅：公用事业1.73%、电力2.14%、电力设备2.34%、环保2.47%、燃气0.82%、沪深300为9.33% [36] 公司及行业动态 - 11月2日，五部门印发《重点产品碳足迹标准体系建设行动方案（2026—2028年）》，聚焦能源、原材料、消费品、机械装备、交通运输工具5个重点方向，集中出台100项以上产品碳足迹国家标准，电力、煤炭、油气等基础能源产品的碳足迹核算将率先有标可依 [39] - 11月2日，国家能源局披露2026年7、8、9月全国煤电发电量同比分别下降4.0%、4.6%、1.9%；9月底煤电发电量占比进一步降至49.1%，煤电年新增发电量占全社会新增用电量的比例9月底已降至4.4%；截至10月25日环渤海港口存煤2692万吨、同比增加215万吨，全国统调电厂存煤2.1亿吨、平均可用35天 [40] - 11月3日，国家发改委明确"十五五"将规范有序开发深远海风电，一体推进海上风电基地送出工程和登陆接网工程建设，到2030年全国海上风电累计并网装机规模预计达1亿千瓦以上；"十五五"期间重点发展量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等未来产业 [41] - 11月4日，五部门印发《实施全面节约战略行动方案》，提出到2030年单位GDP能耗比2025年降低10%左右，单位GDP用水量降低10%，建设用地使用面积降低15%，主要再生资源年循环利用量达到5.1亿吨 [41][42] - 山东就发电侧可靠容量补偿实施细则征求意见，拟以"有效容量＋供需调节系数"方式覆盖全省公用煤电、气电及符合条件的独立储能电站；最大亮点是风电、光伏可按历史顶峰能力核定可靠容量并获得容量电费；细则执行后原煤电容量电价、市场化容量补偿及独立储能示范与长时储能试点按2倍补偿等政策拟同时废止，储能收益模型面临重估 [42] - 电投水电：实际控制人国家电投集团计划自2026年11月3日起6个月内增持公司股份，增持金额不低于2亿元（含）、不超过3亿元（含） [43] - 太阳能：2026年1-10月新增光伏运营项目容量1,311.24MW，新增开工光伏项目容量650MW，新增取得备案光伏项目容量1,074.94MW，新增独立储能备案容量4,320MW/12,287MWh [43] - 中国核电：江苏徐圩核能供热发电厂一期工程3号机组于2026年11月6日浇筑核岛第一罐混凝土，采用高温气冷堆核电技术，额定功率66.0万千瓦，设计运行寿命60年；FCD后公司控股在建核电机组数量将达15台，装机容量将达1,702.3万千瓦 [43] - 华能蒙电：以内蒙古聚达发电2×600兆瓦火电机组作为底层资产开展类REITs续发业务，注册发行规模不超过20.01亿元 [43] - 华能国际：长城华能燃煤发电封闭式基础设施证券投资基金于2026年11月6日起在上交所上市，最终募集基金份额100,000万份，发售价格3.198元/份，基金募集资金净额31.98亿元，募集资金总额32.00亿元 [43] 重点公司估值表 - 火电板块：华润电力买入评级，收盘价20.40港元，2026-2028年EPS分别为2.52、2.73、2.89，对应PE为8、7、7倍，PB为0.80；国电电力买入评级，收盘价5.37元，EPS分别为0.25、0.38、0.42，PE为21、14、13倍，PB为1.56 [44] - 火电板块：华能国际买入评级，收盘价7.65元，EPS分别为0.63、0.70、0.79，PE为12、11、10倍，PB为1.82；福能股份买入评级，收盘价10.87元，EPS分别为1.01、1.12、1.41，PE为11、10、8倍，PB为1.08 [46] - 火电板块：华电国际买入评级，收盘价5.16元，EPS分别为0.45、0.53、0.59，PE为11、10、9倍，PB为1.18；华能蒙电买入评级，收盘价5.36元，EPS分别为0.31、0.35、0.38，PE为17、15、14倍，PB为2.05 [46] - 火电板块：广州发展买入评级，收盘价6.89元，EPS分别为0.56、0.61、0.75，PE为12、11、9倍，PB为0.87；物产环能买入评级，收盘价11.99元，EPS分别为1.35、1.53、1.82，PE为9、8、7倍，PB为1.10 [46] - 算电协同板块：晋景新能买入评级，收盘价4.39港元，EPS分别为0.13、0.24、0.34，PE为34、18、13倍，PB为21.13；协鑫能科买入评级，收盘价13.44元，EPS分别为0.62、0.73、0.84，PE为22、18、16倍，PB为1.73 [46] - 新能源板块：三峡能源买入评级，收盘价3.42元，EPS分别为0.14、0.15、0.17，PE为24、23、20倍，PB为1.10；龙源电力买入评级，收盘价4.88港元，EPS分别为0.77、0.84、0.96，PE为6、6、5倍，PB为0.61 [46] - 核电板块：中国核电买入评级，收盘价9.65元，EPS分别为0.37、0.43、0.49，PE为26、22、20倍，PB为1.65；中国广核买入评级，收盘价4.75元，EPS分别为0.22、0.23、0.26，PE为22、21、18倍，PB为1.89 [46] - 水电板块：长江电力买入评级，收盘价29.91元，EPS分别为1.47、1.56、1.61，PE为20、19、19倍，PB为3.20；国投电力买入评级，收盘价15.81元，EPS分别为0.94、0.98、1.03，PE为17、16、15倍，PB为1.84 [46] - 水电板块：桂冠电力买入评级，收盘价9.04元，EPS分别为0.46、0.48、0.50，PE为20、19、18倍，PB为3.90；华能水电买入评级，收盘价10.97元，EPS分别为0.48、0.52、0.56，PE为23、21、20倍，PB为2.80；川投能源买入评级，收盘价17.74元，EPS分别为1.04、1.10、1.15，PE为17、16、15倍，PB为1.85 [46] - 天然气板块：九丰能源买入评级，收盘价28.53元，EPS分别为2.28、2.43、2.60，PE为13、12、11倍，PB为1.63；深圳燃气买入评级，收盘价6.46元，EPS分别为0.66、0.70、0.74，PE为10、9、9倍，PB为1.10；中泰股份买入评级，收盘价13.35元，EPS分别为1.34、1.89、2.34，PE为10、7、6倍，PB为1.49 [46] - 天然气板块：新天绿色能源买入评级，收盘价2.82港元，EPS分别为0.45、0.59、0.64，PE为6、5、4倍，PB为0.49；中国燃气买入评级，收盘价5.06港元，EPS分别为0.69、0.77，PE为7、7倍，PB为0.49；华润燃气买入评级，收盘价16.50港元，EPS分别为1.88、2.08、2.34，PE为9、8、7倍，PB为0.83 [46] - 天然气板块：新奥股份买入评级，收盘价21.31元，EPS分别为1.56、1.71、1.99，PE为14、12、11倍，PB为2.90；新奥能源买入评级，收盘价41.76港元，EPS分别为5.66、5.94、6.17，PE为7、7、7倍，PB为0.99；港华智慧能源买入评级，收盘价3.04港元，EPS分别为0.43、0.46、0.48，PE为7、7、6倍，PB为0.43 [46] - 天然气板块：香港中华煤气买入评级，收盘价7.40港元，EPS分别为0.36、0.38、0.39，PE为21、19、19倍，PB为2.29；昆仑能源买入评级，收盘价6.51港元，EPS分别为0.72、0.76、0.78，PE为9、9、8倍，PB为0.82 [46] - 注：香港中华煤气、华润电力、港华智慧能源、中国燃气、华润燃气股价和EPS采用港币，其他港股公司股价和EPS采用人民币（人民币/港元汇率为1.167）；三峡能源、龙源电力EPS预测取Wind一致预期，其他为申万宏源预测 [46][47]

行业投资评级 - 报告对公用环保行业给出“看好”评级 [1] 核心观点 - 电力板块：2027年机制电价普遍上升、机制电量普遍收紧，电价端除广东光伏外普遍回升，反映各地竞价逐步回归理性，机制电价对新能源项目收益的托底作用增强，行业价格底部信号趋于明确；但电量端多地同步收缩，表明在装机高增、消纳压力仍存的背景下，各地对纳入机制的电量规模更趋审慎，机制电量分配向优质项目集中的趋势确立 [2][8] - 机制电价“价升量缩”的组合意味着保障收益的实际改善小于电价回升所指示的水平，机制电量正成为比电价更稀缺的资源，新能源运营收益的确定性边际改善但改善幅度将呈现显著的区域分化 [8] - 天然气板块：供需边际趋紧美国气价低位回升，地缘风险降温欧亚气价高位回落；进入供暖季后欧洲天然气库存较低，如地缘政治出现反复，欧亚气价或将维持高位震荡 [2][12] - 投资分析意见：核电作为零碳基荷电源，托底电价政策落地，2027年机组投产高增长即将启动，量价均具有增长逻辑，新投产项目享受所得税“三免三减半”优惠政策，有望带动利润增速高于装机增速 [2][10] - 水电分红比例高、盈利稳定性强，叠加折旧到期、财务费用下降，盈利有内生增长空间，继续看好大水电公司红利价值 [2][10] - 火电预期2027年电价反弹，广西、河南等地调高火电容量电价，火电盈利能力稳定性提升，看好东南沿海地区火电盈利及估值修复 [2][10] - 随着绿电直连、算电协同配套政策持续落地以及特高压建设推进，新能源消纳压力有望逐年缓解，看好2027年新能源供需格局改善、电价企稳、行业迎来困境反转 [2][10] - 算电协同可双向赋能，同时解决电力供应瓶颈及新能源消纳压力，推荐积极部署算力业务的能源综合服务商 [2][10] - 气电方面广东容量电费提升将提振广东气电盈利稳定性；热电联产收益稳定性更强，高股息提升配置价值 [2][10] - 天然气方面国产LNG出厂价自9月上旬起站稳6000元/吨大关，自Q2起同比大幅提升，建议关注具备国际长协资源与全球贸易网络的LNG贸易商；港股城燃公司PB估值位于多年低位水平，股息率居多年高位 [2][34] 电力：2027年机制电价价升量缩 - 截至2026年11月，甘肃、新疆、黑龙江、天津、广西、广东六省市已公布下一执行周期新能源机制电价竞价结果，电价端整体呈回升态势 [2][6] - 甘肃风光机制电价由0.195元/千瓦时升至0.244、0.2447元/千瓦时；黑龙江风电由0.228元升至0.285元/千瓦时；新疆风电由0.210元升至0.230元/千瓦时，光伏由0.15元升至0.259元/千瓦时，为六地中价格调整幅度最大的一档 [6] - 广西风、光电价分别为0.359、0.305元/千瓦时，较上一周期0.355、0.310元/千瓦时基本持平；广东光伏机制电价为0.30元/千瓦时，低于上一周期的0.36元/千瓦时，是六地中唯一下调 [6] - 电量端机制电量普遍收紧：新疆风电机制电量由130.62亿千瓦时降至79.84亿千瓦时，光伏由67.64亿千瓦时降至32.31亿千瓦时；广西风光机制电量分别由122.24亿、19.42亿千瓦时降至85.73亿、13.95亿千瓦时；天津由9.39亿千瓦时降至2.05亿千瓦时，为六地中机制电量规模最小的一档 [7] - 电量大幅扩容的仅甘肃与广东：甘肃风光统一机制电量由15.2亿千瓦时增至30亿千瓦时（其中风电17亿、光伏13亿千瓦时），广东光伏由46.5亿千瓦时增至79.3亿千瓦时；黑龙江风电机制电量由63.04亿千瓦时小幅增至64.13亿千瓦时，基本持平 [7] - 结构上甘肃、广东呈现“量价齐升”或“价稳量增”，体现消纳条件较好地区对机制保障的承接能力；新疆表现为光伏电价上调、风电光伏电量同时大幅收窄，天津电价未变而电量显著缩减，说明各地在“保价”与“控量”之间存在明显取舍 [8] - 往后看随着更多省份2027年竞价结果落地，“电价企稳回升、电量有保有压”的格局有望延续 [8] 燃气：中东降温预期显现，欧亚气价高位回落 - 截至11月6日，美国Henry Hub现货价格为$2.60/mmBtu，周度环比涨幅7.10%；荷兰TTF现货价格为€86.75/MWh，周度环比跌幅13.16%；英国NBP现货价格214 pence/therm，周度跌幅15.42%；东北亚LNG现货价格为$31.4/mmBtu，周度环比跌幅3.38%；LNG全国出厂价7628元/吨，周度环比跌幅0.44% [2][12] - 美国11月天然气产量有所下滑，叠加11月中下旬降温预期及LNG出口终端的原料气需求回升，美国天然气供需边际趋紧，美国气价低位回升 [2][14] - 截至11月6日美国天然气活跃钻机数为131台，环比增长1台；截至10月30日美国天然气库存38010亿立方英尺，环比前一周增加770亿立方英尺，目前库存较近5年均值高1.4%；11月至今美国本土48州天然气产量1116亿立方英尺/天，较10月有所下滑 [14] - NYMEX Henry Hub主力合约价格为$3.00/mmBtu，环比上涨3.45% [14] - 本周美国中期大选结果出炉，市场预期中东地缘紧张局面有望改善，地缘政治降温欧亚天然气价格回落 [2][12] - 截至11月6日欧盟国家天然气库存量为826.45太瓦时，整体库存水平位于72.98%，库存水平约为2021-2025五年均值的81.3%；进入11月后供暖季正式到来，欧洲气温下降进入天然气净提取期 [20] - ICE NBP天然气主力期货合约价格环比下跌17.60%；ICE TTF天然气主力期货合约环比下跌17.66% [20] - 东北亚方面12月运至东北亚LNG现货价格为$31.4/mmBtu，环比下降3.38%；欧洲库存居于多年低位，东北亚地区气温下降，旺季天然气需求预期仍然较强，短期东北亚LNG价格或仍处于高位 [27] - 截至11月1日当周LNG综合进口价格为6380元/吨，环比下跌0.44%，同比上涨87.33%；长协部分定价所挂钩国际原油价格中枢在定价期内高位震荡，LNG现货定价周期主要在9月中旬，该时间段现货价格走弱，综合来看本周LNG综合进口到岸价格小幅下跌 [30] 一周行情回顾 - 本期表现（2026/11/2~2026/11/6）：公用事业、电力、电力设备、环保跑赢沪深300，燃气板块跑输沪深300 [36] 公司及行业动态 - 11月2日五部门印发《重点产品碳足迹标准体系建设行动方案（2026—2028年）》，聚焦能源、原材料、消费品、机械装备、交通运输工具5个重点方向，集中出台100项以上产品碳足迹国家标准，并推动部分标准与国际标准同步研制；电力、煤炭、油气等基础能源产品的碳足迹核算将率先有标可依 [40] - 11月2日国家能源局披露，2026年7、8、9月全国煤电发电量同比分别下降4.0%、4.6%、1.9%；继今年上半年煤电发电量占比首次降至50%以下后，9月底进一步降至49.1%，煤电年新增发电量占全社会新增用电量的比例9月底已降至4.4%；截至10月25日环渤海港口存煤2692万吨、同比增加215万吨，全国统调电厂存煤2.1亿吨、平均可用35天 [41] - 11月3日国家发改委明确“十五五”将规范有序开发深远海风电，一体推进海上风电基地送出工程和登陆接网工程建设，到2030年全国海上风电累计并网装机规模预计达1亿千瓦以上；同时披露“十五五”期间重点发展量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等未来产业 [42] - 11月4日五部门印发《实施全面节约战略行动方案》，提出到2030年单位GDP能耗比2025年降低10%左右，单位GDP用水量降低10%，建设用地使用面积降低15%，主要再生资源年循环利用量达到5.1亿吨 [42] - 山东就发电侧可靠容量补偿实施细则征求意见，拟以“有效容量＋供需调节系数”方式覆盖全省公用煤电、气电及符合条件的独立储能电站，风电、光伏可按历史顶峰能力核定可靠容量并获得容量电费；细则执行后原煤电容量电价、市场化容量补偿及独立储能示范与长时储能试点按2倍补偿等政策拟同时废止，储能收益模型面临重估 [43] - 电投水电：国家电投集团计划自2026年11月3日起6个月内增持公司股份，增持金额不低于2亿元（含）、不超过3亿元（含） [44] - 太阳能：2026年1-10月新增光伏运营项目容量1,311.24MW，新增开工光伏项目容量650MW，新增取得备案光伏项目容量1,074.94MW，新增独立储能备案容量4,320MW/12,287MWh [44] - 中国核电：江苏徐圩核能供热发电厂一期工程3号机组计划于2026年11月6日浇筑核岛第一罐混凝土，采用高温气冷堆核电技术，额定功率66.0万千瓦，设计运行寿命60年；该机组FCD后公司控股在建核电机组数量将达15台，装机容量将达1,702.3万千瓦 [44] - 华能蒙电：以内蒙古聚达发电2×600兆瓦火电机组作为底层资产开展类REITs续发业务，注册发行规模不超过20.01亿元 [44] - 华能国际：长城华能燃煤发电封闭式基础设施证券投资基金于2026年11月6日起在上交所上市，最终募集基金份额100,000万份，发售价格3.198元/份，基金募集资金净额31.98亿元，与募集期利息合并计算募集资金总额32.00亿元 [44] 重点公司估值表 - 火电板块：华润电力买入评级，收盘价20.40，26E EPS 2.52、27E 2.73、28E 2.89，对应PE 8/7/7，PB 0.80；国电电力买入，收盘价5.37，EPS 0.25/0.38/0.42，PE 21/14/13，PB 1.56；华能国际买入，收盘价7.65，EPS 0.63/0.70/0.79，PE 12/11/10，PB 1.82；福能股份买入，收盘价10.87，EPS 1.01/1.12/1.41，PE 11/10/8，PB 1.08；华电国际买入，收盘价5.16，EPS 0.45/0.53/0.59，PE 11/10/9，PB 1.18；华能蒙电买入，收盘价5.36，EPS 0.31/0.35/0.38，PE 17/15/14，PB 2.05；广州发展买入，收盘价6.89，EPS 0.56/0.61/0.75，PE 12/11/9，PB 0.87；物产环能买入，收盘价11.99，EPS 1.35/1.53/1.82，PE 9/8/7，PB 1.10 [45][47] - 算电协同板块：晋景新能买入，收盘价4.39，EPS 0.13/0.24/0.34，PE 34/18/13，PB 21.13；协鑫能科买入，收盘价13.44，EPS 0.62/0.73/0.84，PE 22/18/16，PB 1.73 [47] - 新能源板块：三峡能源买入，收盘价3.42，EPS 0.14/0.15/0.17，PE 24/23/20，PB 1.10；龙源电力买入，收盘价4.88，EPS 0.77/0.84/0.96，PE 6/6/5，PB 0.61 [47] - 核电板块：中国核电买入，收盘价9.65，EPS 0.37/0.43/0.49，PE 26/22/20，PB 1.65；中国广核买入，收盘价4.75，EPS 0.22/0.23/0.26，PE 22/21/18，PB 1.89 [47] - 水电板块：长江电力买入，收盘价29.91，EPS 1.47/1.56/1.61，PE 20/19/19，PB 3.20；国投电力买入，收盘价15.81，EPS 0.94/0.98/1.03，PE 17/16/15，PB 1.84；桂冠电力买入，收盘价9.04，EPS 0.46/0.48/0.50，PE 20/19/18，PB 3.90；华能水电买入，收盘价10.97，EPS 0.48/0.52/0.56，PE 23/21/20，PB 2.80；川投能源买入，收盘价17.74，EPS 1.04/1.10/1.15，PE 17/16/15，PB 1.85 [47] - 天然气板块：九丰能源买入，收盘价28.53，EPS 2.28/2.43/2.60，PE 13/12/11，PB 1.63；深圳燃气买入，收盘价6.46，EPS 0.66/0.70/0.74，PE 10/9/9，PB 1.10；中泰股份买入，收盘价13.35，EPS 1.34/1.89/2.34，PE 10/7/6，PB 1.49；新天绿色能源买入，收盘价2.82，EPS 0.45/0.59/0.64，PE 6/5/4，PB 0.49；中国燃气买入，收盘价5.06，EPS 0.69/0.77，PE 7/7，PB 0.49；华润燃气买入，收盘价16.50，EPS 1.88/2.08/2.34，PE 9/8/7，PB 0.83；新奥股份买入，收盘价21.31，EPS 1.56/1.71/1.99，PE 14/12/11，PB 2.90；新奥能源买入，收盘价41.76，EPS 5.66/5.94/6.17，PE 7/7/7，PB 0.99；港华智慧能源买入，收盘价3.04，EPS 0.43/0.46/0.48，PE 7/7/6，PB 0.43；香港中华煤气买入，收盘价7.40，EPS 0.36/0.38/0.39，PE 21/19/19，PB 2.29；昆仑能源买入，收盘价6.51，EPS 0.72/0.76/0.78，PE 9/9/8，PB 0.82 [47] - 注：香港中华煤气、华润电力、港华智慧能源、中国燃气、华润燃气股价和EPS采用港币，其他港股公司股价和EPS采用人民币（人民币/港元汇率为1.167）；三峡能源、龙源电力EPS预测取Wind一致预期，其他为申万宏源预测 [47][48]

交易结构与出资安排 - 中国核电拟与恒逸集团、浙能电力、核能发展、经瓯科技共同出资人民币35,000万元设立中核（瑞安）核能有限公司[2][4] - 中国核电以货币资金出资17,850万元，持股比例51%[26][31] - 恒逸集团出资10,500万元，持股比例30%[26][32] - 浙能电力出资2,450万元，持股比例7%[26][33] - 温州市核能发展有限公司出资2,100万元，持股比例6%[26][34] - 瑞安市经瓯科技发展有限公司出资2,100万元，持股比例6%[26][35] - 新设公司中核瑞安注册资本为人民币35,000万元（¥350,000,000.00）[24][30] - 全体股东认缴出资额应在2031年10月31日前实缴到位[35] - 中核瑞安设董事11名，其中6名由中国核电推荐，董事长由中国核电推荐董事担任[27] - 违约股东须按一年期LPR的4倍按日向公司及守约股东支付逾期出资违约金[39] 关联交易性质与审批程序 - 本次交易构成关联交易，但不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组[2][11] - 过去12个月内，公司与同一关联方或不同关联方之间相同交易类别下标的相关的关联交易累计金额未达到公司最近一期经审计净资产绝对值的5%以上[2][11][51] - 本次关联交易已获公司第五届董事会第十五次会议审议通过，关联董事回避表决，无需提交股东会审议[2][8][9][49][50] - 本次关联交易已经公司独立董事专门会议审议通过[49] - 浙能电力主要股东浙江省能源集团有限公司持股69.45%，公司董事刘为民同时担任浙能电力董事长，构成关联关系[15] 关联方财务数据 - 浙能电力注册资本为人民币1,340,873.2749万元，实缴资本同为人民币1,340,873.2749万元[12] - 浙能电力2026年9月30日资产总额15,691,954.11万元、负债总额7,127,150.26万元、所有者权益总额8,564,803.85万元，资产负债率45.42%[14] - 浙能电力2025年12月31日资产总额15,633,771.38万元、负债总额6,646,607.06万元、所有者权益总额8,987,164.32万元，资产负债率42.51%[14] - 浙能电力2026年1-9月营业收入5,394,025.06万元，2025年度营业收入7,955,393.13万元[14] - 经瓯科技注册资本为人民币54,000万元，实缴资本1,000万元，瑞安市国有资产投资集团有限公司持股27%[21] 未来展望与不确定性 - 设立中核瑞安尚需获得市场监督管理部门核准，其拟实施的核能项目尚需国家主管部门核准，能否顺利取得存在不确定性[2][10][48] - 交易完成后中核瑞安将成为中国核电控股子公司，中核瑞安为新设立主体，不存在对外担保、委托理财情况[45] - 本次交易不涉及管理层变动、人员安置、土地租赁等情况[42] - 本次交易完成后不会产生新增关联交易[43] - 本次关联交易不会产生同业竞争[44] - 本次关联交易不会导致上市公司控股股东、实际控制人及其关联方对上市公司形成非经营性资金占用[47]

业绩总结与财务表现 - 2023至2025年营业收入由749.57亿元增长至820.75亿元，增幅9.50%[10] - 2023至2025年总资产由5,392.67亿元增长至7,492.62亿元，增幅38.94%[10] - 2023至2025年归母净资产由909.50亿元增长至1,187.18亿元，增幅30.53%[10] - 2023至2025年三年累计归母净利润287.05亿元，累计经营活动现金流量净额1,212.55亿元[10] - 2023至2025年加权平均净资产收益率由12.19%降至8.21%，基本每股收益由0.554元/股降至0.453元/股[10] - 2025年营业收入近三年复合增速为4.82%，较2024年下降2.40个百分点[12] - 2026年1-9月营业收入近三年复合增速为2.19%，较2025年同期下降3.17个百分点[12][41] - 2027年目标营业收入近三年复合增速达5.25%左右[14][41] 核电与新能源运营数据 - 2023至2025年核电控股在运机组由25台增至26台，装机容量由2,375.00万千瓦增至2,500.00万千瓦[6] - 2023至2025年核电发电量由1,864.77亿千瓦时增至2,008.07亿千瓦时[6] - 2023至2025年平均机组能力因子由93.30%提升至94.79%，WANO综合指数满分机组由18台增至22台[6] - 2023至2025年新能源控股在运装机容量由1,851.59万千瓦增至3,364.10万千瓦[6] - 2023至2025年新能源发电量由233.82亿千瓦时增至436.23亿千瓦时，占总发电量比重由约11%提升至约18%[6] - 2023至2025年核电相关服务收入由10.91亿元增至13.94亿元[7] - “和气一号”投产以来连续稳定运行超11,000小时、累计供汽超480万吨[7] 研发投入与技术创新 - 2025年研发投入近三年平均值为21.35亿元，较2024年增长6.92%[13] - 2027年目标研发投入近三年平均值达23亿元左右[14][42] 股东回报与分红回购 - 2024年首次实施“年度+临时”分红，全年股利支付率41.78%，分红金额超36亿元[27] - 2025年实施“年度+中期”分红，全年股利支付率39.69%，分红金额超36亿元[27][43] - 2026年10月23日完成中期权益分派，派发现金红利4.10亿元，中期分红占上半年归母净利润11.27%[23][27] - 2027年目标为现金分红不少于当年实现的可分配利润的30%，全年2次分红（年度+中期）[23][43] - 自上市以来平均年度股利支付率超36%，累计分红超283亿元[27] - 2025年度股份回购于2026年4月27日完成，累计回购0.54亿股、使用资金4.84亿元[28][43] - 2026年1-9月累计回购股份0.13亿股、使用资金1.09亿元，并拟使用1-2亿元开展2026年度股份回购[24][43] - 2024年控股股东中核集团累计增持17,775,311股，占已发行总股份数0.09%，增持金额约12,949万元[24][43] - 2027年计划依法合规推进新一轮股份回购并做好后续安排，推动控股股东、董事、高级管理人员增持公司股份[33] 投资者关系与公司治理 - 2026年1-9月开展投资者交流活动80场次、对接交流1,024人次，接听热线234次，回复上证E互动48条[24][30][43] - 券商研报37份均维持正面评级，组织开展业绩说明会5场[30][43] - 2027年全年组织投资者交流活动不少于90场次，年度业绩说明会3场、半年度2场[24][43] - 2026年1-9月公司完成各类定期报告、临时公告共计54份[37][34] - 2025年完成各类定期报告、临时公告共计86份[34] - 2024年连续四年、上市以来第九次获得上交所信息披露评价A级，当年完成各类定期报告、临时公告共计93份[34] - 2026年1-9月公司组织关键岗位人员完成董事会秘书资格培训2人次[36][34] - 截至公告披露日公司今年累计召开股东会2次、董事会6次，审议议题63项，含制度修订4项，上会议案一次审议通过率100%[38] - 公司严格审核14家成员单位提报的“三重一大”、董事会授权等制度57份[39] - 2027年公司计划组织董事、高管及关键岗位人员开展不少于2次证券及资本市场合规专项培训[40][34]

薪酬方案适用期限 - 董事薪酬方案适用期限为2026年1月1日至2026年12月31日[4] - 高级管理人员2025年度薪酬兑现方案对应2025年1月1日至2025年12月31日[4] - 高级管理人员2026年度薪酬方案适用期限为2026年1月1日至2026年12月31日[4] 薪酬结构与兑现安排 - 执行年薪制的非独立董事，绩效年薪占比不低于基本年薪与绩效年薪之和的60%[7] - 高级管理人员绩效年薪的80%于考核当期兑现[8] - 高级管理人员绩效年薪的20%延期至任期结束后根据任期考核评价结果兑现[8] - 2026年度高级管理人员绩效年薪暂按不高于基本年薪预算标准按月预发，待年度考核完成后结算，多退少补[8] - 董事津贴每月等额预发，次年根据履职评价结果进行结算，多退少补[6] - 未在公司任职的非独立董事不在公司领取薪酬或董事津贴[7] - 董事、高级管理人员任职不满全年，按实际在岗/任职月折算计发薪酬/津贴[9] 审议程序 - 2026年11月9日公司第五届董事会第十五次会议审议通过高级管理人员2025-2026年度薪酬方案[12] - 董事邹正宇先生作为考核对象回避表决[12] - 董事2026年度薪酬方案因涉及全体董事薪酬，全体董事回避表决，直接提交公司股东会审议[12]

会议基本信息 - 公司将于2026年11月27日14点30分召开2026年第三次临时股东会[3] - 现场会议地点为北京市海淀区玲珑路9号院东区10号楼[3] - 本次股东会股权登记日为2026年11月23日[13] - A股股票代码601985，股票简称中国核电[13] 投票安排 - 网络投票通过上海证券交易所股东会网络投票系统进行[6] - 交易系统投票平台时间为9:15-9:25、9:30-11:30、13:00-15:00[6] - 互联网投票平台时间为9:15-15:00[6] 审议议案 - 会议审议5项非累积投票议案[7] - 议案包括聘任2026年度审计机构[7] - 议案包括2027-2029年日常关联交易框架协议[7] - 议案包括与中核财务有限责任公司签订2027-2029年金融服务协议[7] - 议案包括调整2026年投资计划[7] - 议案包括2026年董事年度薪酬方案[7] 表决安排 - 议案2和议案3涉及关联股东回避表决[8] - 应回避表决的关联股东为中国核工业集团有限公司、中核（浙江）新兴产业股权投资基金（有限合伙）[8] - 对中小投资者单独计票的议案为议案1、2、3、5[8] 登记与提醒服务 - 会议登记时间为2026年11月25日和11月26日上午9:00-11:00、下午13:00-17:00[14] - 电话或电子邮件登记以2026年11月26日17:00前公司收到为准[14] - 公司拟使用上证所信息网络有限公司提供的股东会提醒服务[10] - 通过智能短信等形式向投资者推送参会邀请及议案情况等信息[10] - 出席现场会议者的食宿、交通费用自理[14]

投资计划与资本配置 - 2026年度投资计划由1,093.18亿元调整为1,123.03亿元（不含结转）[3] - 调整后投资计划中股权投资计划为29.81亿元[3] - 调整后投资计划中固定资产投资计划为1,093.22亿元[3] - 《关于调整公司2026年投资计划的议案》表决结果为同意11票、反对0票、弃权0票，需提交股东会审议[3] 公司治理与董事会运作 - 第五届董事会第十五次会议于2026年11月9日以通讯方式召开[1] - 会议通知及材料已于2026年11月5日提交全体董事[1] - 董事会应参会表决董事11人，实际参会董事11人，无委托出席情况[1] - 《关于公司董事2026年度薪酬方案的议案》因涉及全体董事薪酬，全体董事回避表决，直接提交股东会审议[7] - 《关于召开2026年第三次临时股东会的议案》表决结果为同意11票、反对0票、弃权0票[9] 战略行动方案与经营考核 - 《关于中国核电2027年度"提质增效重回报"2.0行动方案的议案》表决结果为同意11票、反对0票、弃权0票[2] - 《关于公司经营班子成员2025年度经营业绩考核结果的议案》表决结果为同意10票、反对0票、弃权0票，董事邹正宇回避表决[5] - 《关于公司高级管理人员2025-2026年度薪酬方案的议案》表决结果为同意10票、反对0票、弃权0票，董事邹正宇回避表决[6] 子公司设立与业务拓展 - 《关于设立中核（瑞安）核能有限公司的议案》表决结果为同意10票、反对0票、弃权0票，关联董事刘为民回避表决[8]

行业投资评级 - 公用事业行业投资评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 国家能源局公示“人工智能+”能源试点项目清单，经专家评审和复核，拟将“变电主设备检修智能决策”等93个项目列入试点清单，公示期为11月5日至11日，项目覆盖电网、水电、煤炭、火电、新能源、能源新业态、油气及核电八个领域[5] - 电网侧包括设备检修决策、配电网智能诊断、调度运行辅助决策及电力市场规则评估与交易仿真；发电侧涵盖火电燃料管控、机组灵活性调节、锅炉燃烧优化、水电智慧调度、新能源功率预测及多能互补运行；能源新业态涉及储能全生命周期安全诊断、车网互动、绿氢及绿色燃料生产优化、绿电直连算电协同、虚拟电厂运营和园区多能协同；油气领域包括储气库调峰、管道完整性管理及非常规天然气智能排采，清单目前处于公示阶段，尚非正式公布名单[5] - 可再生能源法修订草案提请初次审议，11月2日修订草案提请十四届全国人大常委会第二十五次会议初次审议，共10章76条，围绕规划、开发建设、生产输送、交易价格及消纳等环节完善制度[5] - 草案拟健全全国统一电力市场体系，完善适应可再生能源特性的交易机制与规则，明确可持续发展价格结算机制，保障开发企业合理收益，并增加辅助服务市场、容量保障及输配电定价机制相关规定[5] - 消费端拟建立强制与自愿消费相结合的促进机制，实施可再生能源消费最低比重目标和电力消纳责任权重制度，规定实行绿色电力证书制度，同时完善科技创新、产业发展、保障监督及法律责任[5] - 投资建议：电改深化电力重估，红利配置价值显著，水电重点推荐长江电力，核电重点推荐中国核电、中国广核并建议关注中广核电力H，火电建议关注华能国际H、华电国际H，绿电建议关注龙源电力H、中闽能源、三峡能源并重点推荐紫金龙净[5][88] 行情回顾 - 本周（2026/11/2-2026/11/6）SW公用指数上涨2.34%，细分板块中SW光伏发电上涨9.40%、SW燃气上涨0.82%、SW风电上涨4.30%、SW水电上涨0.65%、SW火电上涨2.95%，核电方面中国核电下跌1.53%、中广核电力上涨0.29%[11] - 本周涨幅前五标的为立新能源（19.5%）、华银电力（13.0%）、珈伟新能（12.8%）、*ST金山（12.5%）、闽东电力（11.9%）；跌幅前五标的为胜通能源（-10.7%）、洪通燃气（-8.6%）、中国港能（-6.7%）、首华燃气（-5.6%）、中裕能源（-3.8%）[11] 用电跟踪 - 2026M1-9全社会用电量8.07万亿千瓦时（同比+3.9%），同比增速较2025M1-9降低0.7pct[16] - 第一产业、第二产业、第三产业、居民城乡用电分别同比+3.4%、+4.1%、+6.8%、-0.3%，2026年前九个月各部门用电量相对稳定[16] 发电跟踪 - 2026M1-9累计发电量7.5万亿千瓦时（同比+2.2%），同比增速较2025M1-9的1.5%提升约0.6pct[26] - 火电、水电、核电、风电、光伏分别同比+0.7%（2025M1-9同比-1.2%）、+3.7%（2025M1-9同比-1.1%）、+3.7%（2025M1-9同比+9.2%）、+1.9%（2025M1-9同比+10.1%）、+12.9%（2025M1-9同比+24.2%）[26] 电价跟踪 - 2026年10月各省电网代购电价均价（算术平均数）345元/MWh，同比下降11.7%[42] 火电跟踪 - 2026年11月6日动力煤秦皇岛港5500卡平仓价为1016元/吨，同比+25.74%，周环比+0.79%[44] - 2026年11月至今均价（截至2026年11月6日）为1010元/吨，较2025年11月均价上涨188元/吨[44] - 截至2026年8月31日中国火电累计装机容量达15.9亿千瓦，同比提升6.2%；2026年1至8月火电新增装机容量5871万千瓦，同比上升17.7%[47] - 2026年1至8月中国火电利用小时数2635小时，同比下降148小时[47] 水电跟踪 - 2026年11月6日三峡水库站水位173.40米，2022、2023、2024、2025年同期水位分别为159.79米、172.74米、167.70米、173.37米，蓄水水位正常[54] - 2026年11月6日三峡水库站入库流量10,200立方米/秒同比持平，出库流量9,830立方米/秒同比下降3.63%[54] - 截至2026年8月31日中国水电累计装机容量达4.6亿千瓦，同比提升3.2%；2026年1至8月水电新增装机容量751万千瓦，同比+9.8%[58] - 2026年1至8月中国水电利用小时数2256小时，同比提升107小时[58] 核电跟踪 - 2019年重启核电核准以来，2019-2026年核准6/4/5/10/10/11/10/8台，安全积极有序发展核电趋势确定[67] - 2024年中国核电发电量占比不足5%，预计2030/2035年核电发电量达8%/10%，预计“十五五”中国年核准核电机组仍需维持8台以上[67] - 2019至2026年中国合计已完成核准机组64台，其中中国核电/中国广核/国家电投/华能集团分别24/22/12/6台，占比38%/34%/19%/9%[67] - 截至2026年8月31日中国核电累计装机容量达0.7亿千瓦，同比提升10.5%；2026年1至8月核电新增装机容量482万千瓦[68] - 2026年1至8月中国核电利用小时数4980小时，同比下降296小时[68] 绿电跟踪 - 截至2026年8月31日中国风电累计装机容量达6.9亿千瓦，同比提升19.6%；光伏累计装机容量达13.0亿千瓦，同比提升16.3%[72] - 2026年1至8月中国风电新增装机容量5326万千瓦，同比减少7.9%；光伏新增装机容量9719万千瓦，同比下降57.9%[72] - 2026年1至8月中国风电利用小时数1166小时，同比下降182小时；光伏利用小时数746小时，同比下降39小时[72] 重要公告 - 太阳能2026年1—10月新增光伏运营容量1311.24MW、新增独立储能备案容量4320MW/12287MWh，累计发电量83.94亿千瓦时同比增长17.6%[85] - 长源电力2026年10月发电量24.22亿千瓦时同比增长12.76%，2026年1—10月累计发电量289.50亿千瓦时同比下降1.79%，其中火电下降1.37%、水电增长9.65%[85] - 林洋能源收到国家电网及国网物资中标通知书，中标智能电能表、专变采集终端及智能融合终端等采购项目，合计中标金额约1.99亿元[85] - 中国核电徐圩核能供热发电厂一期3号机组计划于2026年11月6日浇筑核岛第一罐混凝土，额定功率66万千瓦，此后公司控股在建核电机组将达15台、1702.3万千瓦[85] - 华银电力拟投资2181.99万元建设中环水务三水厂5MW分布式光伏项目，交流侧容量4.992MW，建设期约4个月，资本金占20%[85] - 华电辽能以2.0514亿元购买沈阳办公楼宇及210个车位，资金来源为自有资金30%、银行贷款70%[85] - 华银电力拟公开挂牌转让耒阳分公司一期2×210MW关停机组报废资产，挂牌底价不低于6804.60万元（含税）[85] - 华电国际与中国华电正式签署购买（供应）燃料、设备和服务框架协议，服务期为2027年1月1日至2029年12月31日[85] - 新奥能源重续2027—2029年天然气采购等框架协议，向新奥股份采购的最低年供气量25亿立方米，各年度采购上限拟为75亿元[85] - 长源电力完成采购碳排放配额51.12万吨，支出4931万元，均价96.46元/吨，预计影响2026年度归母净利润约3640万元[85] - 申能股份REIT获上交所无异议函及证监会准予注册批复，拟募集5亿份，基金合同期限15年，首发底层资产为青海乌兰华扬20万千瓦风电项目[85] - 华能蒙电以聚达发电2×600MW机组为底层资产开展类REITs续发业务，获交易商协会接受注册，金额18.74亿元、有效期2年[85] - 金开新能30亿元债务融资工具获交易商协会注册，额度有效期2年，可分期发行超短期融资券、短期融资券、中期票据及永续票据[85] - 中国燃气拟发行2026年度第八期中期票据5亿元，期限7年，申购利率区间1.80%—2.15%[86] - 深圳能源第六期可续期公司债拟发行不超过20亿元，基础期限3年，票面利率确定为1.67%[86] - 北京燃气蓝天获最高3亿元人民币非承诺性循环贷款融资，单次贷款期限最长364日[86] - 贵州燃气为全资子公司泸南公司1.60亿元固定资产贷款提供连带责任保证担保，本次担保后对其担保余额4.10亿元，公司及控股子公司对外担保总额12.77亿元[86] - 天伦燃气更新2026年中期股息安排，每股派人民币0.0348元，按每人民币1元兑1.168港元换算为每股0.04港元，派息日为2026年11月17日[86] - 嘉泽新能截至2026年10月末累计回购6505.46万股，占总股本2.16%，支付2.85亿元，成交价3.75—5.82元/股，回购股份拟注销并减少注册资本[86] - 林洋能源截至2026年10月末第四期回购累计实施3445.05万股，占总股本1.69%，支付2.07亿元，成交价5.19—6.57元/股[86] - 金开新能截至2026年10月末累计回购8513.70万股，占总股本4.33%，支付5.39亿元，成交价5.26—6.85元/股，回购股份拟注销并减少注册资本[86] - 天伦燃气2026年11月6日回购35.45万股，支付50.28万港元，回购价1.395—1.42港元/股，本次授权下累计回购47.45万股，占授权日已发行股本0.05%[86] - 穗恒运A截至2026年10月末累计出售已回购股份459.70万股，占总股本0.44%，成交均价7.59元/股，所得资金3487.37万元[86] - 长江电力2026年8月24日至2026年10月30日控股股东可交换债累计换股6734.04万股，占总股本0.28%，三峡集团及一致行动人合计持股比例由53.23%降至52.95%[86] - 九丰能源拟回购注销4名激励对象已获授但不可解除限售的限制性股票3.135万股，预计2026年11月6日完成注销，注销后总股本为7.0655亿股[86]

文章核心观点 - 预测性维修工程师肖举扎根核电生产一线十余年，通过振动分析技术从频谱数据中精准识别设备隐患，实现从被动抢修向主动预判风险的转变，守护三门核电机组安全稳定运行 [1][10] - 核心技术理念为“归纳总结和逻辑分析相辅相成”，强调将大量现场实践提炼成系统理论，再以理论回到现场检验打磨，从而举一反三应对复杂工况 [9] - 党员的责任担当与务实求真的技术初心贯穿始终，以岗位为阵地、以技术本领为履职底气 [3][10] 成长历程：五年磨一剑，现场即课堂 - 入行初期面对泵组、转机等大量陌生设备参数与频谱图谱，存在“本领恐慌”，但选择以“人、机、料、法、环”思路梳理问题，将设备首次启动振动测量、转机振动检测作为首要攻克目标 [3] - 入行最初五年将大部分时间投入现场与学习，通过反复实地测量、复盘故障案例，摸透各类设备真实运行状态，积攒大量一手案例 [4] - 公司认为真正的技术本事是在现场一步一步磨出来的，党员初心体现在脚踏实地的实干当中 [4] 典型故障处置案例：1号机组振动超标治理 - 1号机组调试期间一台重要转动设备出现振动偏高问题，在缺乏理论指导情况下通过反复尝试调整支撑将振动指标降下 [5] - 时隔数年该设备振动再次超标，反复调整支撑已不能降低振动，肖举第一时间赴现场采集振动数据、比对分析频谱，锁定两处核心症结：电机部位刚度不足、泵体侧出现半次谐波特征预示轴承磨损间隙变大 [5] - 给出分步处置方案：先紧固电机连接螺栓解决刚度不足带来的振动，泵侧解体更换轴承，治理后设备振动回归正常 [5] - 前后对比体现技术跃迁：从前遇到设备故障只能反复试错，如今靠振动数据分析多数情况可直接锁定问题根源 [5] 方法论沉淀：手写“振动字典”将口头经验转化为系统方法论 - 现场存在老师傅实战经验丰富但多藏在脑中、挂在口头、缺少系统整理总结的问题，导致相似故障反复出现，碎片化老经验解决问题范围有限 [7] - 公司将培训学到的刚度理论与国际振动分析师课程中的频谱判读知识融合，对故障案例反复拆解琢磨，针对一倍频、二倍频、高倍频各类频谱特征逐条梳理故障诱因、判断关键点和处理办法，沉淀出独属的振动故障分析方法论（“振动字典”），陪伴十余年设备诊断工作 [7] - 将现场棘手难题整理成论文，把实践经历转化为理论研究，实现从实践中来再回到现场指导实操 [7] - 公司强调技术不能只闷头干，学会归纳总结才能走得更远，既要业务过硬也要乐于分享 [7] 理论扎根现场：标准化推动团队共同进步 - 单纯依靠过往经验只能处理见过的故障，只有把大量实践提炼成系统理论再回到现场检验打磨，才能举一反三从容应对从未碰到的复杂工况，真正从被动抢修转变为主动预判风险 [9] - 在设备调试、大修检修、日常运行各关键节点均不放过每一组设备状态数据，践行理论与现场双向印证 [9] - 推动振动测量工作标准化落地，带年轻员工多上手实操测量，每次测量结束组织复盘，带动整个团队共同成长 [9] 行业启示：核电设备安全对预测性维修的要求 - 核电设备安全半分侥幸都容不得，转动设备细微振动背后可能藏着部件磨损、连接松动等重大隐患 [10] - 预测性维修工程师需在跳动频谱曲线中搜寻蛛丝马迹，从微弱振动中预判潜藏风险 [10] - 公司从业以来先后获得“先进个人”“调试之星”“敬业奉献模范”等荣誉，凭借敏锐研判及时发现小支管管夹重大缺陷，牵头完成机组多起重大振动缺陷治理 [10]

核心观点 - 报告认为AI基建的模块化方案是新形势下的保障，美国中期选举后地方审批直接影响AI项目建设节奏，建设节奏分化将提高客户对分期投放和施工效率的要求，模块化方案把重复性较高的电气、冷却及机房单元在工厂完成装配与出厂测试，同时推进现场土建和基础设施准备，有助于加快项目从施工走向投运 [4][10] - 北美AI用电或加速向“清洁+稳定”电力收缩，未来美国AI电力的核心矛盾将逐步由“能否获得足够电力”转向“能否以社区可接受、环保合规且电网可承受的方式获得电力”，SOFC、储能及电网灵活性相关技术有望获得更高的市场关注度和增量采购机会 [4][15] - 储能是新能源与AI的“蓄水池”，储能作为新能源的后市场，也是未来AI用电稳定性的最重要灵活性调峰能力，具有长期发展潜力，今年以来市场对于储能的悲观情绪已经明显超过基本面的真实趋势 [5] - 油气与化工方面，低库存及柴油紧缺支撑油气现金流，资本纪律推动分红与回购兑现，欧洲高成本乙烯产能退出打开价差修复空间，2027年新国会履职后新能源迎来政策预期与估值修复窗口 [5] 一、AI基建：模块化是新形势下的保障 1.1 中期选举后审批与项目阶段决定建设节奏 - 州与地方审批直接影响新增项目的建设节奏，中期选举后暂停审批、用水约束、电力成本承担、税收优惠以及社区参与成为数据中心政策变化的重点，新州长普遍于2027年1月就职 [7] - Aterio数据显示美国已投运、在建和已宣布项目分别为2,145、888和4,442个，德州、弗吉尼亚、宾夕法尼亚和佐治亚分别有1,003、575、363和341个已宣布项目，其中仍有大量项目未完成区划、环境许可或并网程序 [7] - 已承诺但许可不齐的项目面临延期压力，只有土地期权的项目则具有更高的重新选址灵活性 [7] - 重新选址的效果取决于限制来自州还是地方，德州若延续州级许可暂停则州内换县难以解决州许可问题，佐治亚的全州暂停主张一旦落实则县际搬迁同样会受到影响 [9] - 未锁定并网节点和设备的未开工期数更容易重新选址，印第安纳已有NIPSCO及AEP的大负荷协议具备承接部分未开工期数的条件，但迁移方案应同时核对供电合同、并网节点、设备订货及税收协议 [9] 1.2 模块化方案将部分现场工程前置至工厂缩短交付周期 - 建设节奏分化将提高客户对分期投放和施工效率的要求，模块化方案把重复性较高的电气、冷却及机房单元在工厂完成装配与出厂测试，同时推进现场土建和基础设施准备，到场后以运输吊装、接口连接和系统调试为主，减少现场多工种交叉作业及供应商之间的接口协调 [10] - 模块化电力方案把关键电气设备集成为可复制单元，预制电气舱（eHouse）或电力撬装系统可集成开关柜、UPS、电池及配电设备并按设计配置变压器等部件，Vertiv的PowerModule采用带防护外壳的模块形式，PowerSkid则面向室内开放式撬装部署，两者均在工厂完成装配和测试 [10] - 模块化制冷与一体化方案把预制范围扩展至高密度机房，制冷模块将冷却单元、冷却液分配单元（CDU）及配套系统预先集成，适配风冷、液冷及混合冷却需求 [11] - Vertiv于2025年8月推出OneCore将电力、热管理及IT基础设施纳入工厂装配体系，2026年1月推出的MegaMod HDX配置则将直接芯片液冷与风冷结合，面向高密度AI机房部署 [11] 1.3 产业链机会 - Vertiv与Quanta分别从系统集成和工程执行承接模块化需求，Vertiv覆盖关键电源、热管理和一体化模块集成，能够协调电力与冷却系统的设计及部署 [12] - Quanta通过CEI把模块化制造与现场电气施工衔接，CEI在受控工厂环境中完成电气系统装配和测试，再由现场团队负责物流与安装，有助于降低天气和施工资源波动对交付的影响 [12] - 三类模块化解决方案包括模块化电力（开关柜、UPS、电池及配电系统，前置电气装配与模块测试）、模块化制冷（冷却单元、CDU及配套冷却系统，前置冷却系统集成）、一体化模块化数据中心（电力、冷却、机柜、监控及机房结构统一设计，按可复制单元建设） [13] 二、北美AI用电方式的变化 2.1 北美AI用电或加速向“清洁+稳定”电力收缩 - 2026年美国中期选举的显著“转蓝”可能成为美国AI数据中心能源供应结构调整的重要催化剂，若高排放天然气BTM项目因环保监管趋严而受到大规模限制，AIDC将更加依赖传统电网供电 [14] - 当前大型负荷并网普遍面临较长的接入及配套电力基础设施建设周期，部分项目可能需要约5年甚至更久，BTM建设受限与电网接入周期冗长形成双重约束，或显著延缓AIDC电力交付及算力投运进度 [14] - 过去一年多在德州等地快速兴起、以小燃气轮机和往复式燃气发动机为代表的高排放表后发电（BTM）项目可能面临需求增长放缓、审批周期延长及部分订单重新评估的风险，相反SOFC、储能及电网灵活性相关技术有望获得更高的市场关注度和增量采购机会 [15] - SOFC通过电化学反应将燃料中的化学能转化为电能，具有局部NOx排放较低、运行噪声较小、发电效率较高、模块化建设以及持续稳定供电等特点，在居民对空气污染及噪声高度敏感的地区能够改善项目的社区接受度和许可可行性 [16] - SOFC潜在需求增长不应仅理解为新增AI用电需求带来的自然扩张，还可能来自原有燃机方案的结构性替代，即使AIDC总建设容量不变，部分开发商仍可能将原计划采用燃机的电力配置转向SOFC或混合供电系统，使SOFC订单增长快于AIDC实际新增用电规模 [16] - 采用天然气的SOFC仍然存在二氧化碳排放，并非零碳电源，其经济性还受到设备成本、燃料价格、交付产能、电堆寿命及当地环境规则的约束 [16] - “储能+电网灵活性”的逻辑有望从降低用电成本进一步上升至保障AIDC可靠接入和稳定运行，AI训练、推理及Agent负载具有持续高负荷与短时剧烈功率波动并存的特点，容易对发电机、电池、冷却系统及公共电网造成额外压力 [17] - 未来电网运营商可能对大型数据中心的负荷爬坡、故障穿越、瞬态功率变化及可中断负荷能力提出更严格要求，推动储能及功率管理系统由可选配置逐步转向关键基础设施 [17] - 未来AIDC储能的价值将不局限于峰谷套利，而更多体现为平抑短时功率波动、降低发电设备疲劳损耗、提供快速功率响应及提高电网接入灵活性，储能本身不创造净电量也无法长期替代稳定的一次能源供应，其价值主要体现为提高供电质量及系统灵活性 [18] 2.2 AI供需缺口或持续扩大，存量租赁或迎价值重估 - AI模型持续降本提智、Agent及推理需求快速增长，杰文斯效应不断放大美国AI用电需求，与此同时中期选举后社区环保阻力或进一步政治化、制度化，叠加电网接入及审批约束，AIDC实际供给可能持续低于预期 [19] - 美国数据中心供给正在加速去泡沫，大量已进入接电排队或规划阶段的项目实际上尚未锁定电力、客户及融资，未必能够转化为有效负荷，部分“纸面数据中心”的兑现难度或进一步上升，推动市场从交易远期规划容量转向重视实际可交付电力 [20] - 已获得稳定电力、审批完善且社区阻力较低的存量带电机房有望获得更高的稀缺性溢价，供需缺口扩大或进一步强化数据中心租赁定价权，推动存量Colocation价值重估 [20] - 相比新建GW级AIDC，传统Colocation具备成熟的电力、制冷和互联基础设施，项目兑现确定性更高，AI负载由集中训练向推理及企业Agent转变推动部分算力向企业和用户所在地分散部署，具备都市圈区位及互联生态优势的中小型Colocation有望迎来结构性需求增长 [20] - 传统Colocation无需承担大规模GPU采购及技术迭代风险，客户结构更加分散，兼具盈利弹性与防御性，挖矿转型Colocation受长期批发合同限制租金弹性相对较弱，新云厂商虽然直接受益于算力租赁涨价但资本开支及项目交付风险更高 [21] 2.3 产业链机会 - 环保约束趋严，SOFC等低污染稳定供电技术迎来结构性替代机会，建议关注Bloom Energy（BE） [22] - AI供需缺口持续扩大，存量带电资产稀缺性提升，Colocation迎来价值重估 [22] 三、储能是新能源与AI的“蓄水池” 3.1 装机：中国主导，欧洲与中东接棒 - 2025年全球新型储能新增装机约110GW/315GWh，同比增长52%/62%，中国、美国、欧洲、澳大利亚合计占九成，其中中国以189GWh占60%，大储（电网侧+电源侧）贡献约八成，户储在补贴刺激下重回增长 [24] - 中国2025年新增66.43GW/189.48GWh，累计136GW/351GWh、约占全球一半，平均时长2.58小时，独立储能占新增57.5%；2026H1新增21.81GW/58.60GWh，同比-18%/-16%，项目数降51%但单站规模与时长抬升，独立储能占69.3%，华北、西北合计占2025年新增的66.8%，新疆、内蒙古领跑 [24] - 美国2025年新增18.9GW（+52%），户储超800MW（+75%），2019年以来累计超50GW/144GWh，公用事业系统价格同比+23%，关税与供应链扰动显性化 [24] - 欧洲2025年新增约36GWh，乌克兰进入前五，德国、英国、意大利为主；澳洲大储3.8GW/8.6GWh（约为2024年三倍），户储补贴带动14.5万套、3.4GWh [25] - 全球分地区新型储能新增装机（GWh）：中国2024年110、2025年189、2026E 190、2027E 205，2025同比+72%、占比60%；美国37/56/47/45，同比+51%、占比18%；欧洲22/36/55/63，同比+64%、占比11%；澳大利亚6/12/15/17，同比+100%、占比4%；中东3/6/12/20，同比+100%、占比2%；其他地区16/16/56/90，同比0%、占比5%；全球合计194/315/375/440，同比+62% [26] 3.2 价格：底部已过，涨价沿产业链传导 - 2025年是价格底部，国内2h系统中标均价跌至约0.55元/Wh、4h系统约0.45元/Wh，电芯均价0.29元/Wh [28] - 2026年以来价格全面回升，H1电芯公开集采均价0.359元/Wh（同比+24%），314Ah电芯市场价由2025年末的0.31元/Wh升至6月的0.37-0.40元/Wh [28] - 2h/4h系统中标均价分别为0.602/0.541元/Wh，同比+8.8%/+21.1%，报价区间显著走阔（4h系统0.42-0.78元/Wh），反映交付与质量溢价 [28] 3.3 需求判断：三条主线与一个最大变量 - 中国“十五五”年均新增有望超40GW，容量电价使独立储能具备可融资性，预计2026/2027年新增190/205GWh，节奏上H2在抢装与容量电价落地后环比改善 [29] - 欧洲负电价频次上升、调峰缺口扩大，叠加英、意、西拍卖放量，EUPD预计2026年装机57GWh（+58%），预计55GWh，2027年随长时项目并网升至63GWh [29] - 美国短期承压、长期有底，Wood Mackenzie预计未来五年新增500GWh，但2026年受政策与并网约束或回落至47GWh（-16%），数据中心与可靠性需求是主要托底 [29] - 数据中心是最大边际变量，BNEF首次将现场储能纳入统计，2025年全球仅0.5GW/1.4GWh，2026年升至4.9GW/7.4GWh、2027年6.3GW/8.4GWh，美国AIDC并网排队与自备电源需求、中国“算电协同”及枢纽节点80%绿电要求将推动其成为第三增长极 [29] - 大储仍是基本盘，4小时及以上项目占比持续提升（中国2025年达27.6%），全球平均时长由2.6小时向2028年3.2小时演进，中性情景下2026-2030年全球新增由375GWh增至650GWh，CAGR约15%，若美国政策放松、AIDC放量超预期2030年可达830GWh [30] 3.4 产业链机会 - 建议关注调整充分、估值合理、市场过分悲观且仍有成长性的行业龙头公司，建议关注宁德时代、阳光电源、中创新航、海博思创、德业股份、思格新能等 [34] 四、新形势下能源化工投资机会 4.1 原油供需、库存与柴油市场格局 - 基准情景下预计2027年1月前美伊冲突维持僵持，局部摩擦与阶段性外交接触交替出现，新国会履职后预算与监督压力增强谈判动力，2027年局势逐步缓和、海湾出口修复是核心判断 [35] - 短期供给恢复偏慢、库存缓冲偏薄，油价仍将维持高位震荡，随着中东生产与出口恢复2027年油市供需格局转向边际宽松，维持4Q26布伦特原油均价95美元/桶、2027年全年均价75美元/桶的预测 [35] - 原油供给修复与成品油再平衡存在时间差，柴油库存重建及炼厂运行恢复需要更长时间，柴油裂解价差有望保持韧性，具备低成本原料与较高馏分油收率的企业继续受益 [35] - 天然气方面，北半球冬季取暖备货与中东LNG供应受限共同支撑4Q26 JKM、TTF价格，进入2027年在建LNG项目投产及中东出口恢复推动全球供给增加，JKM、TTF价格中枢有望下行 [35] - IEA 10月报告显示截至9月底全球可观测石油库存较2月底减少5.09亿桶，陆上库存处于至少2016年以来低位，9月全球石油供应环比增加250万桶/日至1.023亿桶/日，海湾生产恢复贡献主要增量，11月1日七个OPEC+参与国决定12月维持9月的规定产量水平 [36] - IEA预计2026年全年及4Q26全球石油需求同比分别减少260万、250万桶/日，柴油占全年需求降幅的25%，高能源价格与经济活动放缓压制消费，但供应损失及库存消耗使市场年内仍维持缺口 [39] - 9月全球柴油出口同比减少70万桶/日，其中俄罗斯与中东合计减少130万桶/日，其他地区增量仅能部分弥补，逆季节性去库叠加冬季需求支撑裂解价差 [40] - IEA在10月报告中预计全球炼厂加工量当月降至8,130万桶/日，年底回升至8,460万桶/日，加工量恢复有助于增加成品油供应但库存重建仍需时间，柴油景气有望延续，看好具备低成本原料、高馏分油收率及稳定开工能力的炼化企业 [40] 4.2 能源企业严守资本纪律，股东回报持续兑现 - 本轮能源周期龙头企业在保障优质项目投入的同时控制资本开支，以分红和回购兑现现金流价值，资本投入集中于低成本、高回报项目，有助于提高新增产能质量并将更多增量现金用于降债及股东分配 [44] - 3Q26埃克森美孚净利润154亿美元，向股东返还94亿美元，前三季度北美柴油产量创新高，并宣布2027年计划回购200亿美元股票 [44] - 雪佛龙净利润99亿美元，投入资本回报率约18%，继续降债；壳牌宣布新一轮50亿美元回购，计划于4Q26业绩发布前完成 [44] - Phillips 66炼厂开工率98%，馏分油收率41%、创三季度纪录，向股东返还28亿美元；Eni将全年回购规模提高至38亿欧元，并宣布12月派发每股0.46欧元特别股息 [44] 4.3 产业链机会 - 配置上把握油气现金回报、选后政策重估与乙烯价差修复三条主线，短期优先配置高现金流上游及一体化油气龙头，关注中海油、中国石油、INPEX、ExxonMobil、Chevron，重点把握低成本资源、稳定产量与分红回购的组合价值 [48] - 天然气关注ADNOC Gas、Cheniere，中东及国际项目投入关注ADNOC Drilling、SLB、HAL、BKR [48] - 2027年新国会履职后预计传统能源新增投资的政策约束加强，可再生能源迎来政策预期与估值修复窗口，Vestas、SolarEdge、Nextpower为重点弹性标的 [48] - 化工端优选原料成本占优、具备乙烯一体化及高端材料配套的企业，关注卫星化学、东方盛虹、Borouge，海外关注LYB、DOW，欧洲高成本产能退出推动全球乙烯供给格局优化，叠加企业资产优化与成本改善支撑裂解价差及盈利修复 [48]