投资评级 - 投资评级为"买入"，维持不变 [8] 核心观点 - 随着福清核电4号机组小修结束，四季度核电机组完成发电量474.84亿千瓦时，同比增加1.00%，预计四季度业绩将实现稳健增长 [2] - 2024年新能源发电量为332.27亿千瓦时，同比增长42.21%，新能源的高速增长缓解了核电电量下滑的压力 [2] - 2025年公司全年发电量目标为2370亿千瓦时，其中核电计划发电量为1954亿千瓦时，新能源计划发电量为416亿千瓦时 [5] - 预计2024-2026年EPS分别为0.57元、0.57元和0.65元，对应PE分别为17.43倍、17.46倍和15.12倍 [11] 核电电量表现 - 2024年公司核电机组发电量1831.22亿千瓦时，同比下降1.80%，主要受秦山、海南和福清核电电量下降影响 [11] - 秦山和海南核电机组检修天数较去年增加，发电量分别同比下降1.52%、7.85%，福清核电发电量同比下降6.74% [11] - 三门和江苏核电发电量分别同比增加0.78%和2.96%，主要因机组检修天数同比减少 [11] 新能源表现 - 四季度新能源发电量84.77亿千瓦时，同比增长26.88%，增速环比回落13.27个百分点 [11] - 截至2024年底，公司控股新能源在运装机容量2959.62万千瓦，其中风电957.89万千瓦、光伏2001.73万千瓦 [11] - 2024年全年新增新能源装机1108.03万千瓦，远超年初规划目标 [11] 未来展望 - 2025年1月1日漳州1号机组投入商运，2号机组有望年内投产，预计2025年核电发电量目标能够圆满完成 [11] - 截至2024年底，公司新能源控股在建项目装机容量达1435.82万千瓦，机组的陆续投产保障公司完成2025年新能源发电计划 [11] - 公司控股在建及核准待建核电机组装机容量达到1942.90万千瓦（不含漳州1号），雄厚核电及绿电项目资源储备保障远期增长空间 [11] 财务数据 - 2024年预计营业总收入767.46亿元，同比增长2.39% [14] - 2024年预计净利润194.38亿元，同比增长0.14% [14] - 2024年预计每股收益0.57元，市盈率17.43倍 [14]

投资评级 - 中国核电的投资评级为"持有"（维持评级）[2] 核心观点 - 中国核电2024年全年发电量为2163.49亿千瓦时，同比增长3.09%，上网电量为2039.23亿千瓦时，同比增长3.28%[3] - 2025年公司计划全年发电量增长9.55%，目标为2370亿千瓦时，其中核电计划发电量为1954亿千瓦时（增长6.70%），新能源计划发电量为416亿千瓦时（增长25.20%）[4] - 2024年核电发电量同比下降1.80%，主要受福清两次小修和海南台风等影响[5] - 截至2024年12月31日，公司控股核电在运机组25台，装机容量23.75GW，2025年1月1日福建漳州核电站1号机组投入商运，装机容量增至24.96GW[5] - 公司控股新能源在运装机容量29.60GW，包括风电9.58GW、光伏20.02GW，另控股独立储能电站1.4GW，控股新能源在建装机容量14.36GW[5] 财务数据与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为98.36、110.99和117.07亿元，对应PE分别为19.6/17.3/16.4倍[6] - 2024-2026年营业收入预计分别为761.90、846.13和900.55亿元，增长率分别为2%、11%和6%[7] - 2024-2026年净利润预计分别为98.36、110.99和117.07亿元，增长率分别为-7%、13%和5%[7] - 2024-2026年EPS预计分别为0.52、0.59和0.62元/股[7] 新能源发展 - 公司规划十四五新能源装机目标30GW，有望超预期兑现规划目标[5] - 截至2024年12月31日，公司控股新能源在运装机容量29.60GW，包括风电9.58GW、光伏20.02GW，另控股独立储能电站1.4GW[5] - 控股新能源在建装机容量14.36GW，包括风电2.37GW，光伏11.99GW[5]

公司运营情况 - 截至2024年12月31日，公司控股核电在运机组25台，装机容量2375万千瓦 [1] - 截至2024年12月31日，公司控股核电在建及核准待建机组18台，装机容量2064.10万千瓦 [1] - 2025年1月1日，公司控股核电在运机组增至26台，装机容量增至2496.20万千瓦 [1] - 2025年1月1日，公司控股核电在建及核准待建机组变为17台，装机容量相应变为1942.90万千瓦 [1] 发电量数据 - 2024年全年度累计商运发电量为2163.49亿千瓦时，同比增长3.09% [1] - 2024年全年度上网电量为2039.23亿千瓦时，同比增长3.28% [1] - 2025年公司全年发电量目标为2370亿千瓦时 [1] - 2025年核电计划发电量为1954亿千瓦时 [1] - 2025年新能源计划发电量为416亿千瓦时 [1]

投资评级 - 报告给予中国核电的目标价为10.43元 [1] 核心观点 - 中国核电是国内核电行业的龙头企业，拥有丰富的核电在建和运行机组堆型，涵盖多种技术路线 [5] - 公司通过控股中核汇能，积极布局风电、光伏等可再生能源领域，形成了核电与新能源协同发展的格局 [5][7] - 核电行业在双碳目标和清洁能源转型中发挥重要作用，未来装机容量和发电量占比有望进一步提升 [27][28] 财务数据与估值 - 2023年公司营业收入为749.57亿元，同比增长5.15%，归母净利润为106.24亿元，同比增长17.91% [9] - 2024年前三季度公司营业收入为569.86亿元，同比增长1.60%，归母净利润为89.34亿元，同比减少4.22% [18] - 预计2024-2026年公司营业收入分别为775.22亿元、860.21亿元、946.47亿元，归母净利润分别为109.94亿元、118.69亿元、130.73亿元 [9] 业务结构 - 2023年公司核电、光伏、风电、其他业务收入占比分别为84.66%、7.85%、5.24%、2.26% [19] - 2024年上半年核电、光伏、风电、其他业务收入占比分别为82.03%、9.24%、6.67%、2.06%，光伏和风电占比持续提升 [19] - 2019-2023年公司核电、光伏、风电、其他业务年均复合增长率分别为8.66%、123.91%、156.30%、65.47% [19] 核电装机与建设 - 截至2024年9月30日，公司控股核电在运机组25台，装机容量2375万千瓦，在建及核准待建机组18台，装机容量2064.1万千瓦 [17] - 公司控股非核清洁能源在运装机容量2414.7万千瓦，包括风电783.12万千瓦、光伏1631.58万千瓦，另控股独立储能电站132.9万千瓦 [17] - 2024-2027年公司计划投运9台核电机组，总装机容量达1012.9万千瓦，预计2027年迎来机组投运高峰期 [121] 行业政策与趋势 - 全球70多个国家承诺将温室气体排放量减至净零，核能发电作为唯一可大规模替代化石燃料的清洁能源，受到各国青睐 [28] - 中国提出《"十四五"现代能源体系规划》，明确到2025年核电运行装机容量达到7000万千瓦 [28] - 预计到2035年，中国核能发电量在总发电量中的占比将达到10%，相比2022年翻倍 [69] 核电经济性 - 核电运行小时数高，每年可运行7000小时以上，发电成本显著低于风电和光伏 [52] - 欧洲核电发电成本是光伏发电的1/5.3，风电的1/1.8；中国核电发电成本是光伏发电的1/4.7，风电的1/2.1 [52] 市场化交易 - 2019-2023年公司市场化交易电量占比分别为33.71%、37.06%、37.88%、43.67%、42.65%，预计2024年将达47% [115][123] - 2024年上半年核电市场电交易电量374.26亿度，约占上网电量的45.32% [115]

公司定增情况 - 中国核电向中核集团及社保基金理事会发行16.85亿股股份，发行价格为8.31元/股，募资总额约140亿元，募资净额139.98亿元 [1] - 社保基金理事会耗资近120亿元认购14.44亿股，成为中国核电第二大股东，持股7.02% [1][2] - 募集资金将全部用于核电项目 [1] 社保基金投资策略 - 社保基金理事会表示此次定增为战略投资，旨在支持中国核电及核电产业高质量发展 [1][2] - 社保基金已累计投资60多只股权基金，为超过6000家创业企业提供资本金支持，其中80%以上投向战略性新兴产业 [4] - 社保基金在资本市场中扮演重要角色，积极发挥长期资金优势和市场引领作用 [5] 监管政策推动 - 监管层推动社保基金等长期资金入市，协同构建完善社保基金、保险、年金、理财等"长钱长投"的制度环境 [3][4][6] - 中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，拟打通社保基金、保险、理财等资金入市堵点 [6] - 社保基金理事会强调审慎、稳健开展基金投资运营，坚持长期投资、价值投资、责任投资理念 [8] 社保基金市场表现 - 截至第三季度末，社保基金出现在563家上市公司的前十大流通股东中，其中174家公司在三季度获得增持 [9] - 社保基金持有股份超过5%的境内外上市公司合计有6家（不含中国核电），包括交通银行、方正证券、中国人保等 [9] - 此次定增是社保基金理事会首次参与上市公司定增 [10]

公司概况 - 公司名称: 中国核电 (601985.SH) [3] - 行业: 公用事业/电力 [1] - 证券公司: F原证券 [2] - 研究日期: 2024年11月26日 [3] - 投资评级: 买入（首次） [3] - 当前股价: 9.53元 [4] - 一年最高最低价: 12.29元/6.87元 [4] - 总市值: 1799.58亿元 [4] - 流通市值: 1799.58亿元 [4] - 总股本: 188.83亿股 [4] - 流通股本: 188.83亿股 [4] - 近3个月换手率: 46.69% [4] - 股价走势: 2023年11月至2024年7月,中国核电股价下跌24%,沪深300指数上涨48% [6] 公司业务 - 核电业务: 截至2024Q3末,公司控股在运核电机组25台,装机容量23.75GW;已核准在建或待建机组18台,装机容量20.64GW [8] - 新能源业务: 2020年收购中核汇能,成为中核集团旗下唯一清洁能源发电运营平台;截至2024中报,公司控股风电装机容量7.56GW,光伏装机容量14.81GW [8] - "十四五"规划目标: 新能源总装机容量达到30GW [8] 财务预测 - 营业收入: 预计2024-2026年分别为797.7亿元、879.8亿元、946.3亿元 [8] - 归母净利润: 预计2024-2026年分别为113.1亿元、125.3亿元、131.1亿元 [8] - EPS: 预计2024-2026年分别为0.60元、0.66元、0.69元 [8] - PE: 对应当前股价,预计2024-2026年分别为15.9倍、14.4倍、13.7倍 [8] 核电业务分析 - 核电中期成长空间: 2022-2024连续三年高核准打开未来5-10年期成长空间 [9] - 分红比率: 过去三年平均股利支付率约35%,资本开支周期结束后有望看齐长江电力 [9] - 折旧到期利润释放: 折旧到期、建设期贷款偿还完毕后将释放大量利润空间 [10] 财务数据 - 营业收入: 2022年712.86亿元,2023年749.57亿元,2024E 797.71亿元,2025E 879.79亿元,2026E 946.32亿元 [11] - 营业收入YOY: 2022年13.7%,2023年5.2%,2024E 6.4%,2025E 10.3%,2026E 7.6% [11] - 归母净利润: 2022年90.10亿元,2023年106.24亿元,2024E 113.10亿元,2025E 125.28亿元,2026E 131.06亿元 [11] - 归母净利润YOY: 2022年9.7%,2023年17.9%,2024E 6.5%,2025E 10.8%,2026E 4.6% [11] - 毛利率: 2022年45.6%,2023年44.6%,2024E 45.3%,2025E 45.4%,2026E 44.6% [11] - 净利率: 2022年12.6%,2023年14.2%,2024E 14.2%,2025E 14.2%,2026E 13.8% [11] - ROE: 2022年11.0%,2023年11.9%,2024E 10.6%,2025E 10.7%,2026E 10.3% [11] - EPS: 2022年0.48元,2023年0.56元,2024E 0.60元,2025E 0.66元,2026E 0.69元 [11] - P/E: 2022年20.0倍,2023年16.9倍,2024E 15.9倍,2025E 14.4倍,2026E 13.7倍 [11] - P/B: 2022年2.2倍,2023年2.0倍,2024E 1.6倍,2025E 1.5倍,2026E 1.4倍 [11] 目录 - 1. 核电巨头高质发展,风光注入增长动能 [14] - 1.1 中核集团旗下核电运营平台,积极布局风光业务 [14] - 1.2 股权结构稳定,2024年获社保基金战略投资120亿元 [14] - 1.3 经营业绩拾级而上,盈利能力稳中有升 [14] - 1.4 做优做强核电主业,风光注入增长动能 [14] - 1.4.1 核电行业护城河较宽,公司是国内核电运营商双寡头之一 [14] - 1.4.2 中核集团下唯一绿电开发运营平台,风光打造第二增长曲线 [14] - 2. 核电:电力转型的"充要条件",核电核准有望常态化 [14] - 2.1 "华龙一号"先进技术助力核准恢复,政策托底量&价 [14] - 2.2 核电低碳且低成本,沿海厂址储备充裕,是理想的基荷电源 [14] - 2.3 新型电力系统安全稳定运行需要核电提供坚强支撑 [14] - 3. 风光:价格传导机制理顺有望提升绿电收益 [14] - 3.1 新能源投资成本持续下行,全国风光装机容量快速增长 [14] - 3.2 市场机制建设逐渐完善,助力打通绿电环境价值传导机制 [14] - 4. 投资逻辑:清洁能源核心资产逆行业拐点 [14] - 4.1 商业模式:核电是兼具稳定分红能力与确定成长空间的优质资产 [14] - 4.2 核电成长空间可观,资本开支结束后分红比例有望看齐长江电力 [14] - 4.3 折旧到期、建设期贷款偿还完毕后将释放大量利润空间 [14] - 5. 盈利预测与投资建议 [14] - 5.1 核心假设与盈利预测 [14] - 5.2 估值与评级 [14] 图表目录 - 图1: 中核集团业务覆盖核能全产业链,公司是集团下属的发电运营平台 [16] - 图2: 公司持续做优做强核电主业,2020年收购中核汇能布局风光业务 [16] - 图3: 截至2024中报,公司控股股东为中核集团,实际控制人为国资委 [16] - 图4: 2023年公司实现营业收入749.57亿元,同比增长5.2% [16] - 图5: 2023年公司实现归母净利润106.24亿元,同比增长17.9% [16] - 图6: 2023年公司净利率与ROE(摊薄)实现同比优化 [16] - 图7: 2023年公司期间费用率同比优化3.1pct [16] - 图8: 截至2024Q3,公司控股的在运核电装机容量占比40.8% [16] - 图9: 截至2024Q3,公司控股的已核准在建或待建核电装机容量占比39.5% [16] - 图10: 公司控股核电装机容量快速增长,2015-2023年复合增速为9.5% [16] - 图11: 2015-2024Q3,公司新增核准机组18台,装机容量20.76GW [16] - 图12: 公司控股机组平均利用小时数逐年提升 [16] - 图13: 2023年公司下属机组平均利用小时数7852 [16] - 图14: 公司市场化交易电量逐年提升 [16] - 图15: 公司平均上网电价稳中有升 [16] - 图16: 2020年起,公司风光装机容量快速扩张(万千瓦) [16] - 图17: 2020-2023年,公司风光机组利用小时数有所提升 [16] - 图18: 2023年,公司风光发电量占比11.8% [16] - 图19: 2023年,公司风光发电收入占比13.1% [16] - 图20: 2023年公司核电、风电、光伏发电毛利率分别为43.0%、56.5%、62.2% [16] - 图21: 我国核电技术路线经历多次迭代,已形成自主三代核电技术 [16] - 图22: 2019年起核电项目核准恢复,2022-2024年核准节奏保持稳定 [16] - 图23: 2023年核电8省中,5省用电量增速高于全国 [16] - 图24: 2023年核电8省用电量均高于发电量 [16] - 图25: 核电年利用时长在各主力电源中最高(单位:小时) [16] - 图26: 核电度电等效二氧化碳排放量仅12克(单位:克-二氧化碳/千瓦时) [16] - 图27: 水电和核电度电成本显著更低,可衰减成本占比更高(单位:元/千瓦时) [16] - 图28: 2023年世界发电结构核电占比9.1% [16] - 图29: 2023年OECD国家发电结构核电占比16.4% [16] - 图30: 2023年我国发电结构核电占比4.9% [16] - 图31: 截至2023年末,我国装机结构核电占比2.0% [16] - 图32: 我国在运、在建核电站主要分布在华南、华东沿海地区 [16] - 图33: 2011年后我国内陆核电建设暂停,目前在运、在建核电站集中在沿海地区 [16] - 图34: 美国79%的核电站分布在内陆 [16] - 图35: 法国64%的核电站分布在内陆 [16] - 图36: 随着新能源装机和发电量占比持续提升,电力系统转动惯量减少 [16] - 图37: 我国陆上风电和大型光伏电站平准化发电成本持续下降(美元/兆瓦时) [16] - 图38: 2023年我国陆上风电、海上风电、大型光伏电站平准化发电成本较2010年显著下降(美元/兆瓦时) [16] - 图39: 截至2024H1,我国风电装机容量466.7GW,同比增长19.9% [16] - 图40: 2024年上半年,我国新增风电装机容量25.37GW,同比增长6.7% [16] - 图41: 截至2024H1,我国光伏装机容量713.50GW,同比增长51.6% [16] - 图42: 2024年上半年,我国新增光伏装机容量102.48GW,同比增长31.3% [16] - 图43: 2024上半年省内绿电交易合计905.4亿千瓦时,同比增长324.3% [16] - 图44: 核电商业模式优异,核准恢复助力公司成长属性回归 [16] - 图45: 公司2021-2023年净现比约250% [16] - 图46: 公司2021-2023年股利支付率约35% [16] - 图47: 2023年公司折旧和财务费用占电力收入的31.9% [16] 表目录 - 表1: 截至2024Q3,公司控股在运核电机组25台,总装机容量2375.0万千瓦 [16] - 表2: 截至2024Q3,公司控股的已核准在建或待建的机组18台,装机容量20.64GW [16] - 表3: 核电入选优先发电计划,政策保障优先消纳 [16] - 表4: 核电的定价机制先后历经了"一厂一价"到"标杆电价"、再到"核准价+市场价"的转变 [16] - 表5: 各省平均市场化电价高于核电计划电价(元/千瓦时) [16] - 表6: 广东、浙江核电电价设置超额盈利回收机制 [16] - 表7: 公司市场化交易影响测算假设条件 [16] - 表8: 市场化交易电量占比提高能够冲抵市场化电价下行带来的影响(归母净利润变动额,亿元) [16] - 表9: 2006-2023年,我国绿电绿证交易机制逐步健全 [16] - 表10: 发改能源〔2023〕1044号文标志着我国进入"全面绿证"阶段 [16] - 表11: 2027年前后,公司控股在建核电机组将迎来密集投产 [16] - 表12: 我们预计2024-2026年公司经营业绩将持续增长 [16] - 表13: 公司PE、PB水平低于可比公司均值 [16]

中国核电相关 - 11月12日晚间公告 [1] - 控股子公司中核汇能全资子公司中核汇能黑龙江公司拟签订股权转让协议 [1] - 受让方为九洲集团子公司哈尔滨九洲能源投资有限责任公司 [1] - 转让价格为4.48亿元 [1] - 受让标的为泰来县九洲风力发电有限责任公司100%股权 [1] - 涉及在运风电项目装机容量为100MW [1] 九洲集团相关 - 其子公司为哈尔滨九洲能源投资有限责任公司 [1] - 旗下泰来县九洲风力发电有限责任公司100%股权将被转让 [1]

一、涉及公司 中国核电[1] 二、核心观点及论据 （一）经营情况 1. **发电相关数据** - 2024年1 - 9月份，控股载运25台核电机组安全稳定运行，载运装机容量2375万千瓦，发电量1356.38亿千瓦时，上网电量累计为1267.83亿千瓦时，机组平均利用小时数5711小时[2]。 - 全年计划开展18次机组大修，截止到11月5日已完成16次，16次大修累计工期提前了28.37天，贡献发电量9.1亿千瓦时，42次小修已结束，田湾八号机组、徐大铺四号机组转入安装阶段[2]。 2. **项目建设情况** - 核能项目开发扎实推进，江苏须为一期工程获得核准，铁山核电重水堆完成在线补照平台搭建，首次实现商用堆产碳14大批量国产化生产[3]。 - 截止到9月30日，再运再建的新能源装机突破3900万千瓦，全国单体最大海上光伏项目在江苏联运港正式开工，和斯坦的封建项目实现海外交割，海外新能源实现零出负荣的突破[3]。 （二）分红展望 1. **当前分红比例** - 目前公司实施每年分红比例不低于30%，实际分红在35%左右[5]。 2. **暂不提高分红比例的原因** - 公司处于投资大、发展快阶段，国家批准在建核电机组数量多，目前有18台在建机组，资本金需求大，不适于大幅提高分红比例[5]。 3. **未来提高分红的条件** - 运行机组增多、在建机组比例降低、利润更高或资金量更大时，具备进一步提高分红的条件；若核电发展到不再批新机组，纯发电不再进行新机组投资时，分红比例可能提高[5]。 - 会做中期分红满足投资者需求[5]。 （三）新能源装机规划 1. **目标实现情况** - 十四五新能源装机目标30GW，目前已实现24GW[4]。 2. **未来规划** - 2025年装机不低于30GW，目标可能明年年中（上半年）就可实现，明年全年装机规划按600 - 650万千瓦左右推进，不会大幅追加投资追求装机快速增长，要保证项目质量和收益率等[6]。 （四）电价相关 1. **核电市场电情况** - 前三季度核电市场电交易电量为603亿度，占全部上网电的47%，预计全年占比46 - 47%左右，总体比较平稳[8]。 - 分省来看，浙江省秦山河电市场电上网电量占比38 - 39%，电价0.416元/度；江苏省上网电量占全部上网电量比例51%左右，电价0.4438元/度，较去年下降约2分钱，因实行现货容量电价下降；福建省市场电占比59.6%，电价0.3986元/度；三门市场电电量较去年占比从10%左右提升到55%左右，电价0.4114元/度；海南今年首次有市场电，占比0.06%，电价0.41元/度，整体核电市场电电价与去年相比维持在较高水平，市场电比例升高对公司有利[9][10]。 2. **新能源市场电情况** - 前三季度新能源市场电占比66.77%，同比增长14%，市场电电价0.295元/度，基本与去年持平，其中封建电价0.307元/度，同比增长1.8分，光复市场电力量0.283元/度，同比降低1.7分，西北的新疆、甘肃等地电价下调相对较大[11]。 （五）资本开支 1. **当前资本开支情况** - 今年资本开支已超过1200亿，主要是核电机组多，新能源发展也需要资本投入，年中又有三台机组核准，今年只有一台机组年底投运，预计近两年资本开支会维持在1200亿左右[12][13]。 2. **资本开支的资金来源及后续计划** - 通过20%自有资金、80%银行贷款的模式撬动投资，1200亿资本开支需资本金约240亿，公司51%控股股份，中国核电需资本金约120亿，目前主要通过承完单位（如中国汇能）的分红等资本运作手段获取，18台核电机组中有12台机组未来资本金需求已解决，后续新的项目可能需要投入资本金，但随着项目增多，从创业单位得到的分红也会提高，当分红与投出的资本金匹配后，不会再有大规模股权融资计划，近几年都不会再有，同时发布了未来三年股汇报计划，提高分红前提与之前提到的类似[13][14][15]。 （六）核电现货相关 1. **浙江和江苏情况** - 江苏、浙江两个省都在实行现货，核电参与少量现货交易，比例非常小，更多是通过供需关系发现市场价格，原则上核电不作为调控主体，现货价格高低受市场价格、自身发电能力预判、交易策略等多方面因素影响[17]。 - 浙江通过参与电力现货专方优化交易规则和相关系数，最大程度降低市场分担费用，两省都成立收贷公司，有专人对现货交易进行跟踪研究，最大程度减少现货交易损失[18]。 - 浙江省市场化比例由省委员局定，如三门去年10%今年到50%，但价格不完全按市场电价结算，江苏省基本按市场电电价结算，浙江、福清、福建基本按合成的那家来结，超出部分回收比例大，实际收益有限[19]。 - 对于2025年江苏省市场化变强情况，目前没有更新消息，根据过去几年情况可能会有一定量增加，市场化定价目前也没有进一步消息[20]。 （七）其他问题 1. **核电资产累赤问题** - 做核电厂累赤资产只是个别利润不高项目的试点，时间可能很长，数量和资产量会很少，目前处于研讨阶段，还未确定具体项目，做这个试点面临很多阻力，如小股东工作难做、国家政府监管部门对持股比例有要求等，所以不用担心会大规模进行[25][26]。 2. **新能源部门相关** - 目前没有接到通知要把新能源拆出去独立上市，惠能还是中国核电旗下子公司，持股比例70%未变，如有相关新要求和变化会及时公告[27]。 3. **明年审批规划** - 核电审批节奏和规模，预判明年与过去两三年类似，过去三年分别批了10台、10台和11台，明年大概也是10台左右，最终以国务院常务会决策为准[30]。 4. **降本增效情况** - 财务费用已降到相对较低水平，高利率贷款做了置换，每年能省几亿利息，但不会同比大幅下降，还采取了其他降本增效措施，如节约化运作（成立中文运动委员，通过增加人员工作量节省人力资源）、提高机组发电能力（技术改造）、降低产用电力（优化措施）等，前三季度调工费用较去年降了1.8亿（去年同期6.83亿，今年5.13亿），总体有下降趋势[31][32][33]。 5. **四代核电审批节奏** - 今年核准的11台机组中有1台高温气冷堆（四代），四代核电有高温气冷堆和快水两种，目前都已实现示范堆运行，当前阶段（十五五）四代核电处于验证和提升经济性阶段，不会大规模取代三代，四代与三代是功能上的匹配关系，短期内不会出现大量审批建设，高温气冷堆供热是战略新兴产业，如果项目成功可能会有批量建设[34][35][36][37]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 公司会组织多种形式的交流和调研，包括线上交流、线下交流、到电厂参观活动等，投资者也可通过邮件、电话等方式随时联系公司了解问题[38]。 2. 公司重视资本市场表现，在探索核电瑞士化（做累赤资产试点）过程中会考虑对资本市场表现、股东和公司整体的影响，尽量选择对各方面影响最小的方案[28][29]。

投资评级 - 买入 - A维持评级[3][5] 核心观点 - 福清检修影响短期电量但中长期成长确定性强[13] 财务数据总结 - 2024年前三季度营业收入569.86亿元同比增长1.6%归母净利润89.34亿元同比减少4.22%扣非归母净利润88.66亿元同比减少3.02%[13] - 2024年前三季度合计发电量1603.88亿千瓦时同比增长2.7%其中核电机组发电量1356.38亿千瓦时同比下降2.74%上网电量1267.83亿千瓦时同比下降2.79%新能源发电量247.5亿千瓦时同比增长48.19%[14] - 预计2024 - 2026年的收入分别为766、857.44、934.36亿元增速分别为2.2%、11.9%、9%净利润分别为108.68、116.19、126.63亿元增速分别为2.3%、6.9%、9%[21] 业务发展总结 - 福清4号机组事故小修影响核电电量新能源电量维持高增[14] - 在建与筹建核电项目充足保障未来成长性[15] - 新能源十四五装机规划稳步推进[16]

投资评级 - 报告公司投资评级为"强推"（维持）[1] 核心观点 - 报告认为公司业绩表现稳定，增长动能充足，目标价为11.6元，当前价为9.99元[1] - 公司在手项目充沛，经营业绩稳定，核电的基荷电源属性带来了公司稳定的业绩预期[2] - 预计2024年至2026年实现归母净利润约110/121/131亿元，增速分别为+4%/+10%/+8%[2] 财务表现 - 2024年三季度公司实现收入195.45亿，同比降低1.25%；前三季度实现收入569.86亿，同比增长1.6%[1] - 2024年三季度公司实现归母净利润30.52亿，同比降低7.1%；前三季度实现归母净利润89.34亿，同比降低4.22%[1] - 2024年前三季度累计商运发电量为1603.88亿千瓦时，同比增长2.70%；上网电量为1511.21亿千瓦时，同比增长2.92%[2] 发电量情况 - 核电前三季度发电量1356.38亿千瓦时，同比下降2.74%；上网电量1267.83亿千瓦时，同比下降2.79%[2] - 新能源前三季度发电量为247.50亿千瓦时，同比增长48.19%，其中光伏/风电发电量136.41/111.09亿千瓦时，分别同比增长50.10%/45.91%[2] 装机情况 - 2024年前三季度公司控股核电在运机组25台，装机容量2375万千瓦；控股核电在建及核准待建机组18台，装机容量2064万千瓦[2] - 公司控股新能源装机容量2414.7万千瓦，其中风电/光伏分别为783.1/1631.6万千瓦；控股新能源在建装机容量1504.5万千瓦，其中风电/光伏在建分别为319.8/1184.8万千瓦[2] 经营情况 - 公司在建18台核电机组，保证了长期的成长性[2] - 2024年7月及9月公司辽宁徐大堡核电站2号机组及漳州核电站4号机组分别浇筑核岛第一罐混凝土，项目稳步推进[2] - 2024年8月江苏徐圩2台"华龙一号"压水堆核能发电机组和1组高温气冷堆核能发电机组获得国务院核准[2] - 2024年10月公司收到福建发改委批复文件，公司控股在运的福建福清核电5/6号机组未参与市场交易形成价格的电量执行福建省煤电基准价0.3932元/千瓦时[2] 财务预测 - 预计2024年至2026年营业总收入分别为785.01亿、847.47亿、909.96亿，同比增速分别为4.7%、8.0%、7.4%[3] - 预计2024年至2026年归母净利润分别为110.48亿、121.49亿、130.96亿，同比增速分别为4.0%、10.0%、7.8%[3] - 预计2024年至2026年每股盈利分别为0.59元、0.64元、0.69元[3]