报告公司投资评级 - 维持优于大市（OUTPERFORM）评级，2024年目标价13.65元 [10][11][17] 报告的核心观点 - 皇马科技发布第二期员工持股计划草案，资金总额不超6479.7920万元，拟持股数不超1338.8万股，占股本总额2.27%，购买价4.84元/股，公司层面业绩考核需满足销售量增长率条件 [11][17] - 24Q1扣非净利润同比增长37.35%，营收5.32亿元，同比增长23.07%，归母净利润8791万元，同比增长11.49%，特种功能性及高分子材料表面活性剂产量40940.54吨、销量40441.30吨、营收5.32亿元，战略性新兴板块销量10550.03吨、营收1.40亿元 [11][17] - 皇马开眉客年产33万吨项目（一期）在建，预计2025年底前试生产，达产后年新增销售收入约32亿元、利润约4.1亿元、税收约1.7亿元 [11][17] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为3.81、4.74和5.93亿元，结合可比公司估值，给予2024年21倍PE，对应目标价13.65元，维持“优于大市”评级 [11][17] 根据相关目录分别进行总结 可比上市公司估值比较 |公司名称|股价（元）|2022 EPS（元/股）|2023 EPS（元/股）|2024E EPS（元/股）|2025E EPS（元/股）|2022 PE（倍）|2023 PE（倍）|2024E PE（倍）|2025E PE（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |回天新材|7.39|0.68|0.53|0.60|0.70|24|19|12|11| |利安隆|25.25|2.29|1.58|2.09|2.59|24|19|12|10| |江化微|13.60|0.36|0.27|0.34|0.45|58|59|39|30| |平均|-|-|-|-|-|35|32|21|17|[13] 主要财务指标 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|0.55|0.65|0.80|1.01| |每股净资产（元）|4.68|5.14|5.94|6.95| |每股经营现金流（元）|0.54|0.58|1.21|0.74| |每股股利（元）|0.15|0.00|0.00|0.00| |P/E（倍）|15.75|13.44|10.80|8.62| |P/B（倍）|1.86|1.69|1.46|1.25| |P/S（倍）|2.70|2.31|2.02|1.66| |EV/EBITDA（倍）|12.88|8.81|6.77|5.42| |股息率（%）|1.7%|0.0%|0.0%|0.0%| |毛利率（%）|24.6%|25.5%|25.4%|25.4%| |净利润率（%）|17.1%|17.2%|18.7%|19.3%| |净资产收益率（%）|11.8%|12.6%|13.5%|14.5%| |资产回报率（%）|9.5%|10.0%|11.1%|11.8%| |投资回报率（%）|10.2%|11.4%|12.4%|13.4%| |营业收入增长率（%）|-13.2%|16.8%|14.3%|21.8%| |EBIT增长率（%）|-26.5%|24.5%|24.7%|24.7%| |净利润增长率（%）|-31.9%|17.2%|24.5%|25.2%| |资产负债率（%）|19.3%|20.6%|17.8%|18.6%| |流动比率|3.27|2.60|3.20|3.23| |速动比率|2.62|1.64|2.45|2.24| |现金比率|1.78|0.91|1.70|1.44| |应收账款周转天数|44.68|45.00|45.00|45.00| |存货周转天数|57.19|70.00|70.00|70.00| |总资产周转率|0.56|0.61|0.63|0.66| |固定资产周转率|1.25|1.29|1.31|1.48|[15] ESG 评价 - 环境方面，公司发布的企业社会责任报告真实客观，重点披露2022年度促进经济、社会和环境可持续发展 [20] - 社会方面，公司发布的企业社会责任报告真实客观，重点披露2022年度促进经济、社会和环境可持续发展 [20] - 治理方面，公司是国内品种最全、规模较大、科技含量较高的特种表面活性剂制造商之一 [20] 重要信息披露 - 本研究报告由海通国际分销，海通国际由海通国际研究有限公司等证券研究团队组成，各成员在许可司法管辖区内从事证券活动 [22] - 分析师保证报告意见准确反映个人观点，报酬与报告建议无关，分析师及家属在报告发布后3个工作日内不交易相关证券 [23] - 海通国际及其关联公司可从事投资银行业务等，皇马科技目前或过去12个月是海通客户，海通获非投资银行服务报酬 [24][25]