报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 公司产品销量持续提升，经营业绩稳步增长，特种表面活性剂产能顺利释放，结合2025年一季度销量增长情况以及2026年产品销量及价格展望，调整盈利预测，预计2025 - 2027年EPS分别为0.84元、0.98元、1.14元，对应PE分别为15.0倍、12.9倍、11.1倍，看好公司产品放量持续增长，维持“买入”评级 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024年度实现营业收入23.33亿元，同比增加23.17%；归母净利润3.98亿元，同比增加22.50%；扣非归母净利润3.77亿元，同比增加27.81%。24Q4实现营业收入6.11亿元，同比增长25.09%；归母净利润1.12亿元，同比增加24.61%；扣非归母净利润0.95亿元，同比增长8.20% [5] - 2025年一季度实现营业收入6.03亿元，同比增加13.47%；归母净利润1.02亿元，同比增加15.77%；扣非归母净利润0.99亿元，同比增加21.91% [5] - 预计2025 - 2027年主营收入分别为27.20亿元、31.74亿元、38.27亿元，增长率分别为16.6%、16.7%、20.6%；归母净利润分别为4.97亿元、5.77亿元、6.72亿元，增长率分别为24.9%、16.1%、16.4% [8] 公司经营情况 - 产品销量快速增长，2024年特种表面活性剂产销量分别为18.31万吨/17.93万吨，同比分别增长30.66%/26.85%，战略新兴板块销量4.85万吨。2025年一季度产销量分别为4.55万吨/4.73万吨，同比分别+11.08%/+16.99%，战略新兴板块销量1.38万吨，同比增长30.60%。2024年销售毛利率为24.98%，同比增长0.36pct，期间费用率为6.12%，同比 - 1.13pct [9] - 产能利用率稳步提升，2024年皇马尚宜工厂产能利用率为82.36%，同比提升17.08pct，净利润2.64亿元，同比增长22.65%；绿科安工厂产能利用率为79.58%，同比提升15.72pct，净利润1.44亿元，同比增长35.76%。绿科安公司年产0.9万吨聚醚胺技改项目于2024年第三季度投产运行，“第三工厂”皇马开眉客年产33万吨高端功能新材料项目建设有序推进 [9] - 技术创新优势巩固，2024年研发费用8839.90万元，同比增加16.02%，新增国家授权发明专利18件，新增国际授权发明专利3件，新增实用新型专利9件。2024年累计拥有国家级重点新产品10只，新增省级新产品试制计划15只，累计288只 [9] 公司股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为12.1%、4.5%、15.0%、18.4%，相对上证综指涨幅分别为9.7%、3.2%、16.4%、11.5% [3] 公司其他信息 - 发行股数588.70百万股，流通股588.70百万股，总市值7458.83百万元，3个月日均交易额108.31百万元，主要股东王伟松持股19.5% [3][4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖皇马科技，给予“增持”评级 [3][9] 报告的核心观点 - 皇马科技是特种表面活性剂领域佼佼者，有近30万吨年产能，产品用于多个新兴产业领域 [1] - 公司收入持续增长，盈利能力稳健提升，2024年和2025年一季度相关指标表现良好 [2] - 公司积极推进“第三工厂”皇马开眉客年产33万吨高端功能新材料项目，一期预计2026年上半年试生产，二期2027年底投产 [2] - 2024年实施员工持股计划，核心管理层稳定，强化团队使命感和责任感，提升核心竞争力 [3] - 预计公司归母净利润为4.75/5.69/6.73亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 皇马科技是国内生产规模较大、品种较全、科技含量较高的特种表面活性剂龙头引领企业和国家单项冠军示范企业，产品应用于多个新兴产业领域 [1] 财务数据 - 2024年特种表面活性剂销量17.9万吨，同比增长27%，高端功能性电子化学品和功能性新材料树脂板块产品4.85万吨，营收23.3亿元，同比增长23.17%，毛利率24.95%，同比提升0.45pct，归母净利润3.98亿元，同比增长22.5% [2] - 2025年一季度特种表面活性剂销量4.73万吨，同比增长17%，高端功能性电子化学品和功能性新材料树脂板块产品1.38万吨，营收6.03亿元，同比增长13.47%，毛利率26.68%，同比提升2.46pct，归母净利润1.02亿元，同比增长15.77% [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为27.88亿、31.78亿、35.68亿元，归属母公司净利润分别为4.75亿、5.69亿、6.73亿元等 [4] 项目进展 - 积极推进“第三工厂”皇马开眉客年产33万吨高端功能新材料项目，一期16.85万吨预计2025年底安装调试设备，2026年上半年试生产，二期剩余产能2027年底投产，产能爬坡3 - 5年 [2] 员工持股计划 - 2024年8月董事会和股东大会通过第二期员工持股计划，46名核心高管和骨干认购1338.8万股，价格4.84元/股，锁定期24个月 [3] 市场表现 - 2025年5月23日收盘价12.45元，12个月股价区间8.09 - 13.86元，总市值73.2931亿元，日均成交量700万股 [5] - 1个月、3个月、12个月绝对收益分别为3%、12%、18%，相对收益分别为0%、14%、12% [8]

股东持股情况 - 多银多持有25,070,000股，占总股本4.2585%[2] - 王伟松持股114,796,500股，占比19.50%[4] - 浙江皇马控股集团有限公司持股58,870,000股，占比10.00%[4] - 一致行动人合计持股238,423,500股，占比40.50%[4] 减持计划 - 多银多拟减持不超6,260,000股，集中竞价最多不超5,887,000股[2] - 减持比例不超1.0634%，时间为2025年6月9日～2025年9月6日[4] 减持承诺 - 上市36个月内不转让或委托管理股份，不被公司回购[6] - 锁定期满后两年内减持，价格不低于首发价，每年减持不超股本总额5%[6] - 减持时若仍为持股5%以上股东，至少提前3个交易日公告[6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年业绩稳步提升，受益于开拓成长性产品和深耕小品种领域，未来盈利能力有望随产品结构优化和板块创新而增长；公司作为国内特种表活龙头，开眉客工厂投产将驱动中长期成长；预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.91/5.89/6.97亿元，维持“买入”评级 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月18日公司发布2024年报，2024年实现营业收入23.33亿元，同比+23.17%；归母净利润3.98亿元，同比+22.50%；加权平均净资产收益率13.66%，同比增加1.31个百分点；销售毛利率24.98%，同比增加0.36个百分点；销售净利率17.05%，同比减少0.09个百分点 [1] - 2024Q4实现营收6.11亿元，同比+25.09%，环比-0.39%；归母净利润1.12亿元，同比+24.61%，环比+18.25%；平均净资产收益率3.67%，同比增加0.36个百分点，环比增加0.42个百分点；销售毛利率24.74%，同比减少1.37个百分点，环比减少0.03个百分点；销售净利率18.37%，同比减少0.07个百分点，环比增加2.90个百分点 [1] - 4月18日公司发布2025年一季报，2025Q1实现营收6.03亿元，同比+13.47%，环比-1.21%；归母净利润1.02亿元，同比+15.77%，环比-9.30%；平均净资产收益率3.22%，同比增加0.06个百分点，环比减少0.45个百分点；销售毛利率26.68%，同比增加2.46个百分点，环比增加1.94个百分点；销售净利率16.87%，同比增加0.34个百分点，环比减少1.50个百分点 [1] 点评 - 2024年公司业绩同比提升，受益于开拓新材料树脂等成长性产品和深耕小品种领域；2024年特种表活销量达17.93万吨，同比+26.85%，营收达23.31亿元，同比+23.23%，毛利率达24.95%，同比增加0.45个百分点；2025Q1扣非归母净利0.99亿元，同比+21.91%，未来盈利能力有望增长 [2] - 公司是国内特种表面活性剂龙头，有年产近30万吨生产能力，形成围绕板块发展的经营体系，截至2024年底有十七大板块且不断开发新产品；开眉客工厂总审批产能33万吨/年，一期16.85万吨/年预计2025年底安装调试，2026年上半年试生产，二期2027年底投产，看好中长期成长 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.91/5.89/6.97亿元，EPS分别为0.83/1.00/1.18元，现价对应PE为15.16/12.63/10.68倍，维持“买入”评级 [4] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2333|2687|3251|3931| |(+/-) (%)|23.17%|15.17%|20.98%|20.92%| |归母净利润（百万元）|398|491|589|697| |(+/-) (%)|22.50%|23.41%|20.04%|18.25%| |每股收益(元)|0.68|0.83|1.00|1.18| |P/E|18.71|15.16|12.63|10.68| [9] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对公司2024 - 2027年各项财务指标进行预测，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等，还给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标、估值比率等数据 [10]

股东大会信息 - 2024年年度股东大会于2025年5月8日召开，由董事长王伟松主持[2][4][7] - 出席股东大会股东及代表183人，代表股份341,418,501股，占比59.3144%[6] - 现场出席7人，代表股份296,504,500股，占比51.5115%[6] - 网络投票176人，代表股份44,914,001股，占比7.8029%[7] 议案表决情况 - 《关于公司2024年度董事会工作报告的议案》同意率99.9645%[8][9] - 《关于公司2024年度监事会工作报告的议案》同意率99.9645%[10] - 《关于公司2024年年度报告及其摘要的议案》同意率99.9645%[11] - 《关于公司2024年度利润分配的议案》同意率99.9283%[12] - 《关于续聘公司2025年度审计机构的议案》同意率99.9645%[13] - 《关于确认公司2024年度董事、监事、高级管理人员薪酬的议案》同意率99.9518%[14] - 《关于公司2025年度日常关联交易预计的议案》非关联股东同意率99.8423%[15] - 《关于公司及全资子公司之间相互提供担保的议案》出席会议股东同意率99.9556%[16]

股东大会信息 - 2025年5月8日召开2024年年度股东大会[3] - 出席会议股东和代理人183人，持有表决权股份341,418,501股，占比59.3144%[3] 议案表决情况 - 《关于公司2024年度董事会工作报告的议案》同意票数341,297,317，比例99.9645%[5] - 《关于公司2024年度利润分配的议案》同意票数341,173,717，比例99.9283%[8] - 《关于续聘公司2025年度审计机构的议案》同意票数341,297,317，比例99.9645%[9] - 《关于确认公司2024年度董事、监事、高级管理人员薪酬的议案》同意票数341,253,877，比例99.9518%[10] - 《关于公司2025年度日常关联交易预计的议案》同意票数77,802,117，比例99.8423%[10] - 《关于公司及全资子公司之间相互提供担保的议案》同意票数341,266,817，比例99.9556%[11] 股东持股情况 - 马荣芬直接持有公司股份2,060.45万股，占总股本3.50%[12] - 王新荣、马夏坤各自持有公司股份1,650.55万股，分别占总股本2.80%[13]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，给予公司2025年17倍PE，目标价14.45元（+6%） [4][8] 报告的核心观点 - 公司积极开拓成长性产品，随着产品结构优化和创新，盈利能力有望稳步增长，上调2025年盈利预测，维持2026年预测，新增2027年预测 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及预测 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为18.94亿、23.33亿、27.25亿、30.91亿、32.90亿元，净利润（归母）分别为3.25亿、3.98亿、5.03亿、5.93亿、6.59亿元 [3] - 2025 - 2027年EPS分别为0.85、1.01、1.12元（原2025 - 26预测为0.81和1.01元） [4][8] 2024年&2025Q1业绩情况 - 2024年，公司实现营业收入23.33亿元，同比+23.17%；归母净利润为3.98亿元，同比+22.50%；扣非后归母净利润为3.77亿元，同比+27.81%；拟派发现金红利1.21亿元，占归母净利润的30.39% [4][9] - 2025Q1，公司实现营业收入6.03亿元，同比+13.47%，环比-1.21%；归母净利润为1.02亿元，同比+15.77%，环比-9.30%；扣非后归母净利润为0.99亿元，同比+21.91%，环比+3.98% [4][9] 表面活性剂产销情况 - 2024年，公司特种表面活性剂产量为18.31万吨，同比+30.66%；销量为17.93万吨，同比+26.85%，其中战略性新兴板块销量4.85万吨；平均售价为1.30万元/吨，同比-2.85%；毛利率为24.95%，同比+0.45个pct [4][10] - 2025Q1，公司特种表面活性剂产量为4.55万吨；销量为4.73万吨，其中战略性新兴板块销量1.38万吨；平均售价为1.27万元/吨，同比-3.01% [4][10] 产能扩张情况 - 截至2024年底，公司有绿科安和皇马尚宜两大生产基地，具备年产近30万吨特种表面活性剂的生产能力 [4][11] - 绿科安公司年产0.9万吨聚醚胺技改项目已于2024年第三季度投产运行 [4][11] - 截至2024年12月31日，年产33万吨高端功能新材料项目（一期）工程行政区、公共区建筑主体已结顶，内外部装饰工程尚在进行中，厂房、车间及公共工程正处于建设施工阶段 [4][11] 可比公司估值 - 回天新材、利安隆2025年PE分别为12倍、12倍，可比公司均值为12倍 [5]

业绩数据 - 2024年营业收入23.33亿元，同比增长23.17%[13][65][75] - 2024年国外销售3.37亿元，同比增长15.95%[13] - 2024年归属于上市公司股东的净利润3.98亿元，同比增长22.50%[13][65][75] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.77亿元，同比增长27.81%[13][65][75] - 2024年总资产38.75亿元，同比增长13.38%[65][75] - 2024年归属于上市公司股东的净资产31.12亿元，同比增长12.84%[65][75] - 2024年产品销量17.93万吨[75] - 2024年加权平均净资产收益率13.66%，较上年增加1.31个百分点[65] 用户数据 - 截至报告期末普通股股东总数12,029户，年度报告披露日前上一月末为18,470户[69] 未来展望 - 2025年坚持“六位一体、四轮驱动、两个平台、两手发力、人才赋能”工作推进总基调[27] - 2025年坚持市场驱动发展战略拓展国内外市场实现稳增长目标[27] - 2025年持续深化“1+1+7+X”生产管理运行体系[27] - 2025年持续深化“1+1+8+X”科研管理运行体系[27] 新产品和新技术研发 - 新型表面活性剂的开发和应用成研究热点[51] - 公司打造“科研中心、研究院、研发室”三位一体的专业化团队[62] 市场扩张和并购 - 公司成立广州皇马化工贸易有限公司，拓展“两湾一带”区域和外贸市场[62] - 2024年11月公司完成出售浙江中科亚安新材料股权[84] 其他新策略 - 公司坚持走专业化市场路线，推进项目产品市场化运行机制[60] - 公司实施以计划管理为龙头的订单式经营模式[60] - 公司采购发挥“六位一体”供应链服务市场作用，建立完善原料采购模式[60] - 公司生产发挥“六位一体”生产服务市场保障作用，实现全流程管控[61] - 公司形成满足多板块、多品种生产需求的精细化生产管理模式[61] 利润分配 - 公司拟以实施2024年度利润分配方案时股权登记日的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金股利2.1元（含税），预计分配现金120,877,680元[40][76] 子公司情况 - 2025年2月公司对全资子公司皇马尚宜和皇马开眉客现金增资3.5亿元和2.35亿元，增资后注册资本为5亿元和3.35亿元[94] - 浙江绿科安化学有限公司2024年末总资产116,580.96万元、净资产95,552.61万元、营业总收入98,951.89万元、净利润14,350.07万元[92] - 浙江尚宜皇马新材料有限公司2024年末总资产177,385.53万元、净资产87,689.78万元、营业总收入135,351.19万元、净利润26,370.08万元[92] - 浙江皇马特种表面活性剂研究院有限公司2024年末总资产1,272.15万元、净资产1,263.08万元、营业总收入23.35万元、净利润24.24万元[94] - 浙江皇马化工贸易有限公司2024年末总资产13,214.91万元、净资产1,535.74万元、营业总收入33,690.28万元、净利润120.65万元[94] - 浙江皇马开眉客高分子新材料有限公司2024年末总资产57,654.14万元、净资产9,744.42万元、营业总收入0万元、净利润 - 219.04万元[94] 会议相关 - 2024年董事会共召开五次会议，审议26项议案[16] - 2024年年度股东大会时间为2025年5月8日14时30分[10] - 2024年年度股东大会地点为浙江省绍兴市上虞区杭州湾上虞经济技术开发区皇马尚宜公司会议室[10] - 2024年年度股东大会主持人是公司董事长王伟松先生[10] - 股东发言限3分钟内[9] - 2024年年度股东大会采用现场投票和网络投票表决方式[9] - 报告期公司召开2次股东大会，审议通过17项议案[17] - 董事会审计委员会召开4次会议，薪酬与考核委员会召开2次会议，战略委员会召开1次会议，提名委员会召开2次会议[19][20] - 2024年度监事会共召开会议5次，审议通过所有议案[30] 合规与治理 - 2024年度公司未发生内幕知情人违规买卖或建议他人买卖公司股票的情形[26] - 公司2024年度日常关联交易表决程序合规，未损害公司及中小股东利益[104] - 公司2024年度实际担保额度在2023年股东大会审议通过的额度内，无违规担保及其他对外担保事项，不存在控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况[104] - 公司2023年4月通过的股份回购预案期限于2024年4月届满，回购事项合法有效[104] - 2024年7月公司推出第二期员工持股计划，符合相关规定，不存在损害股东利益及强制员工参与的情形[105] - 公司2024年全年未发生信息披露重大违法违规行为，信息披露工作真实、准确、完整、及时、公平[106] - 公司2024年修订新的公司章程和内部控制制度，内部控制体系基本具有合法性、合理性、合规性和有效性[107]

业绩说明会安排 - 2025年5月6日14:00 - 15:00召开2024年度暨2025年第一季度业绩说明会[3] - 以网络互动形式在上海证券交易所上证路演中心召开[4][5] 投资者参与 - 2025年4月24日至4月30日16:00前可预征集提问[5][7] - 2025年5月6日14:00 - 15:00可登录上证路演中心参与[7] 其他信息 - 拟出席人员有董事长等[6] - 联系人孙青华，电话0575 - 82097297，邮箱huangmazqb@huangma.com[8] - 会后可通过上证路演中心查看活动情况及内容[8]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入23.33亿元，同比增长23.17%，归母净利润3.98亿元，同比增长22.50%，加权平均净资产收益率13.66%，同比增加1.31个百分点 [1] - 2024Q4营收6.11亿元，同比+25.09%，环比-0.39%，归母净利润1.12亿元，同比+24.61%，环比+18.25%，ROE 3.67%，同比+0.36个百分点，环比+0.42个百分点 [1] - 2025Q1营收6.03亿元，同比+13.47%，环比-1.21%，归母净利润1.02亿元，同比+15.77%，环比-9.30%，ROE 3.22%，同比+0.07个百分点，环比-0.45个百分点 [2] 盈利能力 - 2024年销售毛利率24.98%，同比+0.36个百分点，销售净利率17.05%，同比-0.09个百分点 [1] - 2024Q4销售毛利率24.74%，同比-1.37个百分点，环比-0.03个百分点，销售净利率18.37%，同比-0.07个百分点，环比+2.90个百分点 [1] - 2025Q1销售毛利率26.68%，同比+2.46个百分点，环比+1.94个百分点，创历史新高，销售净利率16.87%，同比+0.34个百分点，环比-1.50个百分点 [2][4] 业务发展 - 2024年特种表面活性剂销量17.93万吨，同比+26.85%，平均售价13001.39元/吨，同比-2.85% [3] - 公司退出大品种板块减水剂产能，技改转投湿电子化学品、UV光固化用表面活性剂、新能源胶树脂等新材料树脂 [4] - 公司具有年产近30万吨特种表面活性剂生产能力，是国内规模较大、品种较全、科技含量较高的龙头企业 [5] 行业前景 - 表面活性剂行业向专业化、定制化方向发展，公司凭借技术积累和客户资源成为国内佼佼者 [5] - 公司立足功能性新材料树脂、高端电子化学品等17大板块，开发具有自主知识产权的特种表面活性剂 [6] 股东回报 - 公司2024年度利润分配方案为10派2.1元（含税），派发现金红利1.21亿元，占归母净利润比例30.39% [6] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为28.05、31.44、35.64亿元，归母净利润分别为5.01、5.71、6.54亿元 [7] - 公司作为特种表面活性剂龙头，第三工厂积极推进，成长性可期 [7]