报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6][19] 报告的核心观点 - 中药滋补品类需求坚韧，补气血类增速亮眼，阿胶系产品竞品增长快，Q2淡季不淡阿胶系保持高增 [4][9][11][12] - 医保支付是复方阿胶浆放量的催化之一，但并非决定性因素，其销售与公司经营状态更相关 [5][14][16] - 药店比价预计对公司影响较小，线上线下差价在合理区间 [6][18][19] - 预计2024 - 2026年公司营收和归母净利润同比增长，公司正形成药品 + 健康消费品双轮驱动增长 [6][19] 根据相关目录分别进行总结 中药滋补品需求坚韧，补气血类增速亮眼 - 中药滋补品类市场规模平稳扩容，2023年达255亿元超疫情前水平 [4][9] - 补气血品类占滋补保健类产品一半以上规模，2023年占比63%，2024年一季度未大幅回落 [4][10] - 黄芪精和气血康口服液2019 - 2023年复合增速分别为52%、12% [4][11] - 2024年上半年东阿阿胶品牌旗下产品线上销售良好，预计上半年归母净利润和扣非归母净利润同比增长 [12] 医保支付是复方阿胶浆放量的催化之一，但并非决定性因素 - 2017年医保对复方阿胶浆支付限制，2022 - 2023年多地解限，2023年底国家医保目录解除“重症贫血限制” [14][15][16] - 阿胶浆销售聚焦院外零售渠道，医保支付以个人账户为主，统筹结算占比小 [15] - 复方阿胶浆销售受医保政策影响，但与公司经营状态更相关，2023年在双重催化下量增明显，24Q1销量同比增长14% [5][16] 药店比价预计影响较小 - 复方阿胶浆大部分省市单位中标价格6.22元/支，2024年一季度院外平均售价折算单位价格6.87元/支，差价约10.5% [6][18][19] - 京东、阿里渠道线上售价与线下无明显差价 [6][18][19]