公司投资评级 公司首次给予"推荐"的投资评级。[54] 报告的核心观点 1. 公司专注于芳纶纸及其衍生品的研发与制造多年,是我国第一家芳纶纸生产企业和国内规模最大的芳纶纸制造企业,产品技术达到国际先进水平。[39][49] 2. 除了在芳纶纸领域做大做强,公司还通过产业链延申布局了芳纶纸复合材料,以及新品类闪蒸无纺布,着力打造公司的第二增长曲线。[52] 3. 预计2024-2026年,公司营业收入分别为3.97/4.78/5.79亿元,同比分别增长16.60%/20.40%/21.13%。归母净利润分别为0.98/1.18/1.47亿元,同比分别增长20.58%/20.16%/24.29%,对应市盈率分别为19/16/13倍。[54] 公司业务结构 1. 公司成立于2009年,主营业务芳纶纸及其衍生品的研发、生产和销售。公司第一大股东为泰和新材集团股份有限公司,实际控制人为烟台市国资委。[2] 2. 公司主要产品"劳纶纸"是一种由高性能劳纶纤维制成的非织造布材料,具有阻燃、绝缘、高强度、抗腐蚀、耐辐射等诸多特性,广泛应用于电力电气、航空航天、轨道交通等重要领域。[20][38][42][43] 3. 公司产品销售市场覆盖欧美、日韩、印度、中东等全球多个国家和地区,终端用户覆盖ABB、西门子、施耐德等国外知名企业。[22] 公司财务分析 1. 公司过去5年营业收入和归母净利润持续增长,2019-2023年营业收入由1.37亿元增长至3.40亿元,复合增长率为25.63%;归母净利润由0.21亿元增长至0.82亿元,复合增长率为40.74%。[25][26][27] 2. 公司盈利能力总体呈现提升趋势,2024年一季度毛利率为36.42%,净利率为21.04%。费用控制总体稳定,期间费用率为6.00%。[28][29][30][32] 3. 公司研发投入稳步增长,2023年研发费用为2,004.08万元,研发费用率为5.89%。[34][35] 公司项目及行业分析 1. 芳纶纸是一种新兴的关键战略材料,广泛应用于电力电气、航空航天、轨道交通等重要领域。公司是国内规模最大的芳纶纸制造企业,全球市场占有率在10%左右,仅次于美国杜邦公司。[38][39][49] 2. 公司在芳纶纸领域的技术壁垒主要包括纤维分散技术、湿法成形技术和高温整饰技术。随着国内芳纶纸生产企业技术水平的不断提高,国产芳纶纸将进一步实现高端领域的进口替代。[44][45][46][50] 3. 新能源汽车、风力发电、光伏发电等新兴应用领域的需求逐步扩大,以及高速列车、地铁轨道交通等领域的需求增长,将为公司芳纶纸业务带来新的增长点。[50] 4. 公司还通过产业链延申布局了芳纶纸复合材料和闪蒸无纺布,着力打造公司的第二增长曲线。[52]