公司概况 - 报告研究的具体公司为广州视声智能股份有限公司，成立于1999年，2011年正式成立视声智能，主要提供智能家居系统、可视对讲系统产品及一体化的解决方案，业务覆盖智慧建筑、轨道交通、智能家居、智慧酒店、智慧社区、智慧医疗等领域 [8] - 公司主要产品分为智能家居产品、可视对讲产品、液晶显示屏及模组三大类，2023年智能家居控制产品营收占比近六成，毛利率贡献高达73.5% [35] - 公司注重研发创新，拥有202项专利，其中发明专利29项，研发人员占比约30%，并荣获多项国际奖项和国内荣誉 [125] 行业分析 - 智能家居行业市场规模增速可观，2023年全球市场规模预计为1393亿美元，2027年将达2229亿美元，年均复合增长率为60.01% [40] - 中国智能家居市场自2020年进入全面爆发期，2021年市场收入达1297亿元，同比增长25%，预计2022-2026年年均复合增长率为15.36% [41] - 智能家居行业产业链包括硬件供应、软件供应、智能家居系统及设备的设计制造以及智能家居产品销售，上游涉及芯片、传感器等元器件供应商，中游涉及智能家居设备制造和方案设计，下游面向终端消费者和企业消费者 [148] 财务表现 - 2020-2023年公司营收CAGR为10.5%，归母净利润CAGR为24.9%，2023年营收为2.4亿元，同比+1.9%，归母净利润为0.4亿元，同比+14.9% [145] - 2024年一季度公司实现营业收入0.5亿元，同比+5.8%，归母净利润为0.1亿元，同比+115.8% [145] - 2020-2024年一季度期间，公司毛利率从40.8%提升至53.0%，净利率稳步提升，2024年一季度达到20.6% [118] 盈利能力 - 公司2023年智能家居控制产品毛利率为63.73%，可视对讲模组毛利率为41.42%，显示屏及控制模组产品毛利率为16.14% [161] - 与可比公司相比，公司销售毛利率和销售净利率持续上升，2024年一季度销售毛利率为53.0%，销售净利率为20.6%，优于行业平均水平 [37][147] 客户与市场 - 公司销售模式以直销为主，下游客户包括ABB、罗格朗、欧蒙特等国内外知名电气设备企业及电力工程集成商，2021-2023年前五大客户收入占比分别为35.22%、28.32%和30.33% [44] - 公司在全球范围内拥有优质客户，项目覆盖珠三角、长三角、华北华中西北等多个区域，应用场景包括豪宅别墅、豪华酒店、智慧建筑和轨道交通等 [22][154] 技术优势 - 公司应用的KNX协议结合了BatiBus和EHSA的物理层规范，具有可靠性、灵活性、互操作性、可扩展性和低功耗等特性，支持建筑内各种功能和设备的集中控制和管理 [20] - 公司已开发4个KNX自研协议栈，自主创新开发出K-BUS智能总线控制系统，兼容KNX协议，并自主开发29款KNX安全产品，种类数量位居中国第一，全球第六 [20] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为2.57亿元、2.91亿元和3.33亿元，同比增速分别为8.97%、13.31%和14.10%，归母净利润分别为0.52亿元、0.67亿元和0.80亿元 [139] - 按2024年7月19日收盘价，公司对应2024-2026年PE分别为12.75倍、9.94倍和8.28倍，较可比公司均值17.51倍、15.08倍和13.55倍明显较低 [52][141] - 报告首次覆盖，给予公司"买入"评级，认为随着KNX协议的应用推广和公司行业地位的提升，估值有望抬升 [52]