报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司发布2024年中报业绩预告，上半年归母净利润和扣非净利润均为12 - 14亿元，Q2归母净利润中位数环比+25%，扣非净利润中位数环比+4%，连续两季度归母净利润环比提升 [2] - 组件盈利优秀，Q2出货量约8GW，环比+27%，主动放弃部分亏损订单，预计Q2存货减值损失3.5 - 4亿元，考虑减值组件单位盈利0.05 - 0.07元/w，不考虑则为0.09 - 0.11元/w，Q3组件单位盈利有提升空间 [2] - 储能业务进入收获期，Q2出货量约1.5GWh+，环比+50%以上，全年出货预期6 - 6.5GWh，Q2毛利率20%+，单位盈利约0.20元/Wh，截至2024/3/31拥有56GWh储能系统订单，金额25亿美元，已交付超5GWh储能解决方案，荣登Tier 1榜单 [2] - 维持2024 - 2026年盈利预测，预计归母净利润为36.53/48.05/62.22亿元，对应EPS分别为0.99/1.30/1.69，公司在光伏行业底部盈利能力优异，储能业务成长空间大，能安全稳健穿越行业周期 [2] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为36.88/36.88亿股，总市值/流通为366.61/366.61亿元，12个月内最高/最低价为17.2/8.92元 [1] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）| - |51,310|65,538|80,616|97,658| |营业收入增长率(%)|7.94%|27.73%|23.01%|21.14%| |归母净利（百万元）| - |2,903|3,653|4,805|6,222| |净利润增长率(%)|34.61%|25.83%|31.54%|29.49%| |摊薄每股收益（元）| - |0.85|0.99|1.30|1.69| |市盈率（PE）|14.86|10.04|7.63|5.89| [3] 资产负债表（百万） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|11,940|18,950|15,500|19,766|24,192| |应收和预付款项|8,699|8,334|12,079|14,216|17,014| |存货|9,137|7,799|12,477|14,258|16,830| |其他流动资产|2,911|3,900|4,665|4,957|6,056| |流动资产合计|32,688|38,983|44,722|53,196|64,093| |长期股权投资|295|344|394|441|490| |投资性房地产|0|0|0|0|0| |固定资产|10,030|16,759|19,278|22,415|25,751| |在建工程|2,503|4,266|5,256|6,798|8,230| |无形资产开发支出|574|829|925|1,043|1,200| |长期待摊费用|188|312|312|312|312| |其他非流动资产|34,711|43,265|50,238|59,172|70,678| |资产总计|48,300|65,775|76,403|90,182|106,661| |短期借款|5,273|6,887|7,855|8,431|9,484| |应付和预收款项|16,391|12,138|19,406|23,385|26,667| |长期借款|2,396|3,423|3,423|3,423|3,423| |其他负债|12,503|21,848|21,371|25,713|31,497| |负债合计|36,563|44,296|52,054|60,952|71,070| |股本|3,066|3,688|3,688|3,688|3,688| |资本公积|1,513|7,622|7,820|7,820|7,820| |留存收益|7,422|10,320|13,520|18,324|24,547| |归母公司股东权益|11,663|21,418|24,073|28,878|35,100| |少数股东权益|74|61|277|352|491| |股东权益合计|11,737|21,480|24,349|29,230|35,591| |负债和股东权益|48,300|65,775|76,403|90,182|106,661| [4] 利润表（百万） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|47,536|51,310|65,538|80,616|97,658| |营业成本|42,114|44,142|57,035|69,845|84,209| |营业税金及附加|112|162|184|223|284| |销售费用|1,136|1,047|1,311|1,612|1,953| |管理费用|1,120|1,534|1,966|2,418|2,930| |财务费用| - | - | -264|-118|-58|-74|-86| |资产减值损失| - | -475|-847|1|-179|-196|7|1|-38|4|2| |投资收益| - | - | - |0|137| |公允价值变动| - | -53|117|0|0|0| |营业利润|2,508|3,444|4,251|5,556|7,087| |其他非经营损益|111| - | -251|0|0| |利润总额|2,619|3,193|4,251|5,556|7,087| |所得税|469|306|383|676|726| |净利润|2,150|2,887|3,868|4,881|6,361| |少数股东损益| - | -7|-16|215|7|6|139| |归母股东净利润|2,157|2,903|3,653|4,805|6,222| [4] 现金流量表（百万） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营性现金流|5,662|8,235|2,442|10,468|10,922| |投资性现金流| - | - | -4,019|-8,711|-5,892|-6,779|-7,548| |融资性现金流| - | -379|7,194| - |576|1,053| |现金增加额|1,395|6,726| - | -3,450|4,266|4,426| [4] 预测指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|11.41%|13.97%|12.97%|13.36%|13.77%| |销售净利率|4.54%|5.66%|5.57%|5.96%|6.37%| |销售收入增长率|69.71%|7.94%|27.73%|23.01%|21.14%| |EBIT增长率|1050.60%|19.68%|22.58%|30.76%|27.70%| |净利润增长率|6065.37%|34.61%|25.82%|31.52%|29.50%| |ROE|18.49%|13.56%|15.18%|16.64%|17.73%| |ROA|4.47%|4.41%|4.78%|5.33%|5.83%| |ROIC|11.29%|8.78%|9.77%|10.82%|12.10%| |EPS(X)|0.70|0.85|0.99|1.30|1.69| |PE(X)|0.00|14.86|10.04|7.63|5.89| |PB(X)|0.00|2.17|1.52|1.27|1.04| |PS(X)|0.00|0.91|0.56|0.45|0.38| |EV/EBITDA(X)| - | -0.64|7.34|6.32|4.61|3.13| [4]