资金占用情况 - 截至2025年末，控股股东关联方非经营性资金占用累计发生63709.61万元，余额63787.35万元[3] - 控股股东承诺2026年5月27日前现金全额归还占用资金及利息[7][19] 应对措施 - 公司设专项小组统筹清偿，书面要求控股股东履约[10] - 建立“月度自查+季度报告”机制，组织人员培训[13] 各方行动 - 董事和高管督促清偿并披露进展，追偿损害公司利益行为[14][15] - 独立董事跟踪偿还进展，必要时聘请第三方[16] - 中金公司核查情况，关注清偿，督促披露和合规[17][20]

电力设备及新能源 分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com 021-50586738 证券研究报告-行业月报 强于大市(维持) 电力设备及新能源相对沪深 300 指数表现 相关报告 投资要点： ⚫ 4 月光伏指数有所反弹，大部分个股实现上涨。截至 4 月 29 日收 盘，光伏行业指数上涨 2.65%，大幅跑输沪深 300 指数。光伏板块 4 月日均成交金额环比明显缩量，细分子行业涨多跌少，金刚石 线、导电银浆、光伏胶膜涨幅居前。帝尔激光、晶科科技、岱勒新 材、联泓新科、苏州固锝涨幅居前。 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1页 / 共21页 发布日期：2026 年 04 月 30 日 年报和一季报业绩落地，行业反内卷 任重道远 | 1. 行业表现回顾 | 3 | | --- | --- | | 1.1. 光伏指数走势-4 月光伏产业指数有所反弹 3 | | | 1.2. 细分子行业涨多跌少 3 | | | 1.3. 个股涨多跌少，走势分化 4 | | | 2. 行业及公司动态 | 4 | | 2.1. 光伏 ...

关键要点总结 涉及的行业与公司 * 行业：光伏、储能、AI数据中心供电 * 公司：阿特斯 核心观点与论据 储能业务：需求强劲，目标上调 * **出货指引上调**：2026年储能出货指引从2025年的约8 GWh增长至13-15 GWh[2][4] * **核心驱动力**：北美AI数据中心需求成为核心驱动力[2] * **美国市场地位**：2025年公司向美国储能市场发货量接近4GW，约占美国当年市场总规模（约8GW）的一半[2][8]；预计2026年美区销量占公司全球销量的40%左右[2][8] * **增长超预期**：2026年第一季度大型储能出货量达2.6 GWh，显著高于1.9 GWh的指引，同比增长超过200%[6] * **产能与预售**：泰国储能基地一期3GWh、二期6GWh，合计9-10GWh产能已基本预售完毕[2][12] 数据中心供电业务：表前已展开，机架端在探索 * **业务进展**：与十多家云服务客户对接，美国市场已有多个项目，电网侧（表前）业务已展开，直接为数据中心供电及机架端磷酸铁锂方案尚处探索阶段[3] * **需求关联**：2026年13-15 GWh的储能出货中，许多实际应用与数据中心需求紧密相关[4] * **未来目标**：公司目标是为AIDC提供成套供电解决方案，而不仅是储能配套[14] 美国储能与光伏市场展望 * **大储需求超预期**：2025年美国大储装机预计超50GW，2026年有望达60-70GW[2][11] * **光伏装机规模**：预计2026年美国光伏装机规模大约在50 GW上下，也可能超过50 GW[5] * **长期需求**：AI数据中心爆发带来刚性用电需求，2026年实际装机量很可能再次超越当前市场预期[11] 盈利能力与成本管理 * **毛利率目标**：储能业务毛利率目标维持20%以上[2][7] * **成本压力**：碳酸锂价格从2025年第四季度不足10万元/吨上涨至2026年第一季度约17万元/吨，导致电芯成本从约0.3元/Wh升至超过0.4元/Wh[2][6] * **成本管理措施**：合同包含锂价保护条款，并利用广交所碳酸锂期货进行套期保值[2][7][8] * **泰国基地盈利预期**：签单目标毛利率15%-20%，期望通过成本控制和效率提升使平均毛利率超过20%[12] 光伏组件业务：转型与挑战 * **出货指引下调**：2026年美国本土生产组件出货指引为7GW，略低于2025年的8GW[2][9] * **核心挑战**：东南亚电池片面临高额关税及新的合规要求，导致合规电池片供应存在缺口[2][9] * **转型策略**：组件业务向光储一体化转型，旨在修复利润[2][10] * **市场策略**：2026年初采取“大踏步撤退”策略，主动放弃部分市场以保住利润，不参与行业内卷[13] 产能与供应链布局 * **美国电池片产能**：印第安纳电池片一期预计2026年夏量产，二期2026年11月设备进场，2027年投产[2][9] * **美国储能工厂调整**：原计划美国肯塔基储能工厂投产推迟，优先扩产泰国基地[2][11] * **供应链转型**：2026年是公司的转型年，2027年电池片供应能力将有长足变化[9] 光伏技术路线与降本 * **技术路线**：TOPCon为主力技术；美国市场将率先实现HJT商业化量产，预计年产出6GW以上；BC技术2026年内无大规模量产计划[3][14] * **降银耗项目**：“天下无银”项目目标在2026年底将银耗从行业一流水平的8-10mg/W降至4-5mg/W[3][14] 其他业务进展 * **户用储能**：2025年已扭亏为盈，2026年发货量、收入和利润预计显著增长；市场覆盖日本、美国、意大利、德国、英国等，并准备进入澳大利亚市场[6] * **PCS业务**：自有品牌PCS已获主要海外市场认证，预计2026年实现吉瓦级发货（主要在欧洲），战略意义重大[16] * **SST技术**：有内部研发项目，但预计2026和2027年不会进入商业化应用阶段[17] 政策与财务 * **美国补贴**：2025年45X先进制造业补贴已全额通过市场化出售退税额度方式兑现；2026年第一季度补贴预计下半年兑现[3][9] * **美国关税退税**：公司不披露第一季度具体量化影响，后续季度预计仍有退税，但金额和时间点尚在澄清[18] * **资产租赁模式**：在美国推出的储能集成资产租赁模式市场反馈积极[10] 其他重要内容 * **全球储能市场**：行业报告预测2026年全球储能市场规模在250-300GWh区间[11] * **竞争环境**：储能行业竞争日益激烈，呈现类似光伏的“内卷”趋势[6] * **项目交付周期**：储能项目签订后有一至两年的交付周期，公司会通过技术改进和供应商谈判进行降本增效[7][8]

担保情况 - 本次为控股子公司新增连带责任担保金额135,760万元[2][5][6] - 实际为担保对象提供的担保余额1,513,593万元[2] - 截至公告日对合并报表范围内下属子公司担保余额4,003,339万元，占最近一期经审计净资产的171.12%[3][17] - 2026年度内对控股子公司授信及资金业务提供担保额度不超过552.65亿元（或等值外币）[9] - 对外担保逾期累计金额为0万元[3] - 本次担保无反担保[2][5][6] 子公司业绩 - Canadian Solar Energy Holding Company Limited 2025年6月30日资产总额110,269.04万美元，负债总额43,585.82万美元，净利润17,385.69万美元[10][11] - 盐城大丰阿特斯阳光电力科技有限公司2025年6月30日资产总额500,207.64万元，负债总额390,954.91万元，净利润 -1,735.53万元[11] - 2025年1 - 6月扬州阿特斯新能源控股有限公司营业收入377319万元，净利润 - 2495万元[12] - 2025年1 - 6月嘉兴阿特斯阳光能源科技有限公司营业收入512687.13万元，净利润 - 991.24万元[13] - 2025年1 - 6月常熟阿特斯阳光电力科技有限公司营业收入405431.78万元，净利润 - 2757.30万元[14] 股权结构 - Canadian Solar Energy Holding Company Limited由公司100%持股，注册资本51,904,486美元[10] - 扬州阿特斯新能源控股有限公司持股嘉兴阿特斯阳光能源科技有限公司100%，注册资本70000万元[12] - 浙江阿特斯新能源科技有限公司持股嘉兴阿特斯阳光能源科技有限公司100%，注册资本120000万元[13] - 阿特斯阳光电力集团股份有限公司持股常熟阿特斯阳光电力科技有限公司100%，注册资本91618.150388万元[13] 其他 - 公司于2025年11 - 12月通过《关于2026年度授信及担保额度预计的议案》，本次担保在批准额度内无需再次审议[9] - 本次担保事项为确保公司及其控股子公司生产经营和业务开展需要，担保风险总体可控[15] - 董事会认为公司对外担保有利于促进业务开展，未损害公司及全体股东利益[16] - 截至公告披露日，被担保人非失信被执行人，公司未对其他外部第三方提供担保，亦无逾期担保[14][17]

投资评级与核心观点 - 报告维持对阿特斯的“买入”评级 [2] - 报告设定目标价为人民币18.16元 [2] - 报告核心观点认为，储能业务已成为公司业绩核心增长引擎，未来将受益于海外市场订单交付和AIDC配储需求上升 [6] - 报告核心观点认为，光伏业务坚持“利润优先”策略，叠加降本技术导入，有望迎来盈利修复 [6] 财务表现与业绩回顾 - 2025年公司实现营业收入402.56亿元，同比下降12.80% [5][6] - 2025年归属母公司净利润为10.16亿元，同比下降54.80% [5][6] - 2025年业绩下滑主要因组件经营阶段性承压及资产减值 [6] - 2026年第一季度实现营业收入71.29亿元，同比下降16.96% [6] - 2026年第一季度归属母公司净利润为5.19亿元，同比增长999.10% [6] - 第一季度利润高增主要得益于大储出货同比高增206%，以及对储能集成毛利率的出色控制 [6] 储能业务分析 - 2025年公司大型储能系统出货7.8GWh，同比增长20% [7] - 储能业务利润贡献已超过集团总利润的100% [7] - 2026年第一季度大储出货达2.6GWh，同比增长206%，超出公司指引区间 [7] - 公司预计2026年储能系统出货量达14-17GWh，同比增长79%至118% [7] - 公司储能业务聚焦欧美等高价值市场，提供系统解决方案 [7] - 公司参股的泰国储能电芯集成工厂将于二季度到三季度逐步投产，以提升对美国市场的供应能力 [7] 光伏业务分析 - 2025年公司主动调降组件出货至24.3GW，同比下降21.9%，以聚焦高价值市场 [8] - 2025年组件平均售价为1.05元/W，较2024年的1.01元/W有所提升 [8] - 2025年TOPCon电池量产效率已提升至26.9%，良率超98.5% [8] - 2026年将进入TOPCon5.0技术开发阶段，目标效率为27.7%，组件功率为660W-670W [8] - 公司储备了贱金属浆料等降本技术，预计2026年中旬可降低30%银耗，年底挑战降低40%银耗的目标 [8] 盈利预测与估值调整 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为502.09亿元、573.92亿元、650.00亿元 [5] - 报告预测公司2026-2028年归属母公司净利润分别为25.78亿元、34.64亿元、41.57亿元 [5] - 2026-2027年归母净利润预测较前值分别下调14.11%和0.66% [9] - 2026-2028年预测每股收益（EPS）分别为0.71元、0.95元、1.14元 [5] - 基于可比公司2026年一致预期平均市盈率（PE）25.66倍，给予公司目标价18.16元 [9][11] - 报告下调目标价，前值为19.44元 [9] 关键业务预测调整 - 下调2026-2027年组件出货量预测至26GW和30GW，较前次预测分别下调13%和14% [12] - 略微下调2026-2027年组件单价预测至1.09元/W和1.10元/W [12] - 上调2026-2027年储能出货量预测至14GWh和16GWh，较前次预测分别上调8%和7% [12] - 显著上调2026-2027年储能业务毛利率预测至25.00%和24.00%，较前次预测分别上调5.00和2.00个百分点 [12]

中国储能产业崛起与全球地位 - 中国储能产业已从过去由日韩企业垄断的市场格局中强势崛起，在全球储能产业多个核心供应链占据优势地位[5] - 根据InfoLink数据，2025年全球储能电池出货量排行榜前十名均为中资企业，合计占据全球88.8%的市场份额[5] - 2025年全球储能系统出货量排行榜中，中资企业占据了8个席位[5] 产业政策与市场前景 - 新型储能被列为国家六大新兴支柱产业之一，其战略地位持续跃升[5] - 初步测算，六大新兴支柱产业相关产值在2025年已接近6万亿元，预计到2030年有望再翻一番甚至更多，扩大到10万亿元以上[5] - 2025年，中国储能企业签订海外订单总规模近284.26GWh，是2024年海外新型储能市场新增装机量(81.5GWh)的3.49倍[6] 全球竞争与贸易环境 - 中国企业正在全球范围内全面爆发，为全球储能注入动力[6] - 以美欧为首的西方国家正通过产业政策提高“中国制造”的成本，试图钳制中国储能在全球的竞争力[6] - 例如，光伏组件及储能集成龙头阿特斯为应对美国的“One Big Beautiful Bill”，宣布剥离其在美国的光伏和储能制造业务[6] 行业竞争格局与未来核心能力 - 储能产业已走向深层次竞争，并经历过多轮经济、产业与政策周期的洗礼[6] - 未来，具备“前瞻科技持续创新力、全球化布局与市场开拓力、财务健康与雄厚资本积累、以及领先全球品牌影响力”等核心能力的企业，才更可能穿越周期并持续发展壮大[7] 中国储能黑马企业竞争力排行榜概览 - 24潮产业研究院(TTIR)推出“中国储能黑马企业最具竞争力50强排行榜”，从五个维度评估企业综合实力[7] - 评估维度及权重分别为：产业影响力(30%)、科技创新力(20%)、资本掌控力(20%)、全球开拓力(20%)、品牌构建力(10%)[9] - 排行榜包含50家企业，综合评分最高的前三名分别是：新能安(67.33分)、沃太能源(66.95分)、奇点能源(63.66分)[11] 各维度领先企业分析 - **产业影响力**：排名前三的企业是融和元储(82.43分)、中汽新能(81.00分)、新能安(77.00分)[12] - **科技创新力**：排名前三的企业是新能安(95.10分)、太蓝新能源(88.17分)、华昱欣(87.75分)[15] - **资本掌控力**：排名前三的企业是高特电子(77.75分)、力高新能(69.54分)、远信储能(69.08分)[17] - **全球开拓力**：排名前三的企业是昆宇电源(84.69分)、利沃得(69.00分)、沃太能源(62.83分)[20] - **品牌构建力**：排名前三的企业是融捷能源(88.00分)、新能安(70.00分)、金风零碳(70.00分)[22]

中国储能产业资本涌入与市场表现 - 2014年至2025年，中国储能领域一级市场累计发生3557起融资事件，披露融资总额约3251亿元[2] - 单笔融资规模从早期（2014-2018年）的平均约1500万元，提升至2021年后的约2500万元，2025年出现多起大额融资，如赣锋锂电获25亿元战略融资，行业正从“小而散”向“大而强”演进[2] - 2025年，由央国企新组建或出资参与投建的储能相关企业达392家，累计注册资金突破500亿元[4] - 在资本助推下，中国储能领域约有23家独角兽企业，估值突破5000亿元人民币[7] - 截至2025年4月24日，中国38家主要储能上市公司总市值达4.64万亿元，较一年前增长47.36%，远超上证指数23.73%的涨幅[7] - 思格新能于2025年4月16日登陆港交所，募资超44亿港元，香港公开发售获1102倍超额认购，上市当天市值一度突破1600亿港元，并引入包括淡马锡、高盛资产管理等在内的豪华基石投资阵容[7] 行业竞争与盈利压力 - 目前注册的储能企业已超过30万家，近三年间，中国储能系统价格下降了约八成，部分集采项目中标价格已严重偏离成本[8] - 2025年，在大型央企的储能系统集采中，磷酸铁锂储能系统的中标单价普遍在0.5元/Wh附近，最低触及0.499元/Wh，已接近或低于行业普遍共识的0.5元/Wh以上的合理成本线[9] - 24潮产业研究院统计的16家公布2025年年报的储能上市企业中，有8家企业储能业务毛利率出现下降，9家企业储能业务毛利率低于20%[9] - 具体企业毛利率表现：思格新能50.81%，阳光电源36.49%，宁德时代26.71%，派能科技19.04%，亿纬锂能12.28%，科力远9.37%，普利特2.67%，德赛电池-1.47%，清陶发展-6.08%[10] 产业风险与安全隐患 - 行业面临安全隐患、价格竞争激烈、无序扩张等挑战，低价竞争可能带来减量、减配，埋下质量安全隐患[8] - 到2025年5月份，全球已发生167起储能安全事故，随着储能系统调用频率提高，安全面临更大考验[11] - 2025年，电化学储能电站全年非计划停运1922次，较2022年增长186.44%，关键设备、系统及集成安装质量问题是主要原因，非计划停运次数占比高达75%以上[12] 全球政策与贸易壁垒 - 2025年7月1日，美国特朗普政府签署“大而美法案”，大幅收紧对“受关注外国实体”的限制，并引入“被禁止外国实体”制度[12] - 法案通过对股权、供应链、技术三重维度全面限制中国企业[14] - 从2026年开始，使用限制实体提供的产品将无法享受税收抵免；项目中使用的组件必须确保非中国组件比例至少达60%，并在2030年前逐步提高至85%；受限制实体通过子公司或合资企业参与项目，股权穿透后持股超过25%仍将被认定为FEOC项目[14] - 若企业与FEOC签订的技术许可协议超过100万美元，将导致项目失去税收抵免资格[15] - 欧洲通过《净零工业法案》和《关键原材料法案》，并酝酿《工业加速器法案》，要求电池储能系统必须使用欧盟制造的电池管理系统和电芯等关键组件[15] - 法案生效后，若投资者所属国家控制该领域全球40%以上产能且在欧盟战略投资超1亿欧元，需满足强制合资（外资持股不超49%）、强制技术转移等多项标准中的四项[16] 海外投资受阻案例与影响 - 2025年10月，国轩高科美国密歇根州24亿美元电池材料工厂项目被州政府宣布终止所有激励措施[16][17] - 宁德时代与福特合作的电池工厂暂停，与特斯拉合作的“猫王”项目缩减产能并延期，2025年初宁德时代被美国国防部列入“黑名单”[17] - 2025年11月，阿特斯宣布剥离其在美国的光伏和储能制造业务以应对美国“大而美法案”[18] - 考虑到全球政策博弈，未来更多海外投资项目可能被迫延期或终止，对储能产业全球化发展产生深远影响[18]

关联交易 - 2026年度原预计日常关联交易金额不超552,660.72万元[1] - 拟增加日常关联交易预计金额784,316.33万元[3] - 预计2026年度日常关联交易金额为1,336,977.05万元[3] - 2026年初至3月31日与关联人累计已发生交易186,933.00万元[5] - 向关联人购买产品商品增加预计额度294,910.00万元[5] - 接受关联方劳务增加预计额度17,500.00万元[5] - 向关联人销售产品商品增加预计额度403,319.00万元[5] - 向关联人提供服务增加预计额度68,587.33万元[5] 业绩总结 - Canadian Solar Inc.2025年度资产总额15,171,729千美元[9] - 2025年度负债总额10,902,101千美元[9] - 2025年度归属于母公司所有者权益2,807,971千美元[9] - 2025年度营业收入5,595,107千美元[9] - 2025年度营业利润 -140,739千美元[9] - 2025年度净利润 -183,763千美元[9] 未来展望 - 新增2026年度日常关联交易预计额度需提交股东会审议[3]

交易金额 - 本次交易对价为5325万美元，折算人民币36210万元[2] - 过去12个月内公司关联交易金额为2804.04万元[5] - CSIQ注册资本为835543千美元[9] 财务数据 - 2025年12月31日CSIQ资产总额15171729千美元，负债10902101千美元，权益2807971千美元，营收5595107千美元，营业利润 - 140739千美元，净利润 - 183763千美元[12] - 2026年2月28日标的资产账面净值48.08万元[18][21][22] - 本次交易标的评估价值为14687.86万元，增值率30450.64%[19][22] - 本次闲置设备拆改运装费用预计约18892万元[2] - 交易价格与账面值（含拆改运装费用）溢价17269.92万元[8] 交易安排 - 设备总购买价款53250000美元，含硬件、改造、运输等费用[38] - 设备退役启动款4750000美元，2026年4月底或5月初支付[39] - 设备退役/技改月度支持费每月1000000美元，共支付3个月[39] - 设备发货前支付2500000美元[39] - 运输费用（陆运+海运）10000000美元，按产线里程碑支付[39] - 美国境内运输+关税10000000美元，按产线里程碑支付[39] - 最终设备质量交付款18000000美元，每条产线2000000美元[39] 交易进程 - 2026年4月24日第二届董事会独立董事2026年第二次专门会议审议通过出售设备议案[46] - 2026年4月27日第二届董事会第十五次会议审议通过出售设备议案[46] - 本次交易无需有关部门批准，尚需提交公司股东会审议[47] - 保荐机构认为交易已履行现阶段必要审议程序，符合规定[48] - 保荐机构对本次出售设备暨关联交易事项无异议[48] 其他情况 - 公司盐城及阜宁工厂PERC电池产线分别于2020年、2021年建设投产，设备线逐步闲置并退役[15] - 本次交易构成关联交易，不构成重大资产重组[5]

交易信息 - 泰国子公司出售HJT硅片设备交易对价2804.04万元[1] - 交易价格较账面值溢价3.06%[4] - 支付方式为分期支付[24] 关联交易 - 过去12个月内公司关联交易未达3000万元以上且占比1%以上[3] - 关联方SSTH 2025年度资产4807955.30千泰铢，负债4060624.42千泰铢，净利润 -180402.84千泰铢[9] - 关联交易合同金额2804.04万元[20] 设备数据 - 转售部分设备投资4005.72万元，已计提折旧1285.05万元[13] - HJT硅片设备2026年2月28日账面净值2720.67万元[15] - HJT硅片原始设备评估价值1804.04万元，增值率4.85%[18] - HJT硅片技改设备原值1000万元，按成本确定对价[19] 审议情况 - 2026年4月24日召开独立董事专门会议审议[28] - 2026年4月27日召开董事会会议审议通过[28] - 交易无需有关部门批准和股东会审议[29] 其他 - 买方违约按不同情况承担违约金[25] - 保荐机构认为交易合规，定价公允[30] - 交易利于提高资产利用效率等[30]