公司投资评级 - 公司评级为"增持" [2] 报告的核心观点 火电发电量同比下降,但煤价中枢下行有望优化成本 - 2024年1-6月,公司煤电机组实现上网电量1704亿千瓦时,同比下降3.19%,其中二季度上网电量为781.33亿千瓦时,同比下降9.65%。公司火电发电量同比下降,一方面是由于提前优化机组运行方式,合理安排检修时间,以保障迎峰度夏期间电力供应,另一方面是由于二季度以来水电来水明显改善,促使水电大发,对火电出力造成一定挤压。[6] - 2024年初以来,动力煤价总体保持低位,有望促进公司火电业务成本端实现优化。2024年上半年,秦皇岛动力煤(5500大卡)平均价格约为886元/吨,较上年同期均价下降15.1%。预计成本端改善有望促进公司火电板块业绩表现稳健。[6] 新能源发电量保持快速增长 - 公司持续推进发电装机结构向清洁低碳转型。2024年1-6月,公司新增装机容量310.22万千瓦,其中风电新增105.45万千瓦,光伏新增198.97万千瓦,占新增装机总量的绝大比重。随着新能源装机保持快速增长,上半年公司新能源发电量保持快速增长,促使火电发电量下滑情况下公司发电量总体表现平稳。[7] - 2024年1-6月,公司风电实现上网电量188.8亿千瓦时,同比增长12.53%,其中二季度上网电量为88.51亿千瓦时,同比增长1.80%;光伏发电实现上网电量81.98亿千瓦时,同比增长74.24%,其中二季度上网电量为49.77亿千瓦时,同比增长74.57%。[7] 投资建议 - 公司为全国性电力龙头企业,火电装机规模及机组质量具备竞争优势,随着煤电容量电价落地、辅助服务市场参与程度逐渐加深,叠加煤价中枢下行,公司火电业务盈利有望实现进一步修复,为资本开支提供良好支撑。[8] - 公司新能源业务保持快速增长,有望为公司长期业绩增长带来引擎。预计公司2024/2025/2026年归母净利润为127.98/150.15/177.37亿元,同比增速51.54%/17.32%/18.13%。[8] - 维持公司"增持"评级。[8] 风险提示 - 煤炭价格波动风险[9] - 市场电价下跌超出预期风险[9] - 新能源装机进度不及预期的风险[9]