报告公司投资评级 - 公司首次被评级为"优于大市" [2] 报告的核心观点 营销与销售 SaaS 领先厂商 - 迈富时是中国最大的营销与销售 SaaS 公司,也是全球领先的智能营销云平台 [8] - 公司通过 SaaS 向企业客户提供营销及销售软件解决方案,并提供精准营销服务 [8] - 2021-2023 年,公司 SaaS 业务收入占比分别为 50.0%/46.4%/57.0%,精准营销服务收入占比分别为 50.0%/53.6%/43.0% [8] 一站式、全链路、全场景 SaaS 产品 - 公司构建了多层架构的 Marketingforce 平台,将技术基建、数据中台及 SaaS 产品相互紧密整合 [9] - 平台包含 237 个功能模块,涵盖营销及销售全流程的六个关键阶段 [9] - 公司设计了两款标志性 SaaS 产品 T 云和珍客,用户可以灵活定制 [9] SaaS 业务保持快速增长 - 公司 SaaS 业务从 2019 年 1.50 亿元快速增长至 2023 年 7.02 亿元,复合增速 47.13% [10] - 2023 年 SaaS 业务用户数量提升至 25495 名,每名用户平均合约价值增加至 51238 元 [10] - 高价值客户主要购买珍客的专业版,带来较高消费 [10] 经营提质增效 - 公司 2021-2023 年经调整净亏损持续缩窄,2023 年减亏明显 [11] - 公司计划通过实施营销策略扩大客户群,并优化产品力留存更多用户,推动收入持续增长以实现盈利 [11] AI 赋能,开启营销及销售增长自动化 - 公司较早布局 AI 相关产品,智能云结合了分析式 AI 与生成式 AI 技术 [15] - 智能云可为企业提供深度数据分析和预测模型,自动生成高效的营销内容和策略 [15] 盈利预测与投资建议 - 预计 2024-2026 年企业 SaaS 业务增速分别为 28%/40%/45%,精准营销服务增速分别为 15%/20%/20% [16] - 预计 2024-2026 年整体毛利率提升至 58.8%/60.9%/63.1% [16] - 预计 2024-2026 年营业收入分别为 15.08/19.90/27.02 亿元,归母净利润分别为-1.08/-0.58/0.18 亿元 [16] - 给予公司 2024 年动态 PS 17-18 倍,合理价值区间为 109.03-115.44 元人民币/股 [16] - 首次覆盖,给予"优于大市"评级 [16]