呈交日期: 2025年9月1日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 (註1) | | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 02556 | 說明 | | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 100,000,000,000 | USD | | 0.0000005 | USD | | 50,000 | | 增加 / 減少 (-) | | | | | | | USD | | | | 本月底結存 | | | 100,000,000,000 | USD | | 0.0000005 | USD | | 50,000 | 股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年8月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 邁富時管理有限公司 本月底法定 ...

投资评级 - 迈富时(2556 HK)的投资评级未在报告中明确列出 但报告整体持积极态度 预计公司中长期将实现稳健高速增长 [1] 核心观点 - AI Agent落地驱动业绩成长 客单价及ARR表现亮眼 公司2025H1实现收入9.28亿元 同比增长25.54% 归母净利润0.37亿元 去年同期为-8.20亿元 实现扭亏为盈 [1] - AI+SaaS业务表现亮眼 收入达5.0亿元且同比增长26.0% 1-6月订单增速高达69.1% 高订单增速为后续收入爆发奠定基础 [1] - 技术迭代驱动产品创新 构建"能力底座+场景应用"的AI营销生态 自研Tforce营销大模型深耕消费零售、汽车等六大垂直行业 AI Agent force智能体中台从1.0迭代至2.0 [1] - 全面拥抱AI 场景应用加速落地 总客户达2.17万家(KA客户814家) 经常性收入占比84.5% AI+SaaS收入老客占83.7% 合同价值老客占50.5% [1] 财务表现 - 2025H1实现收入9.28亿元 同比增长25.54% 归母净利润0.37亿元 去年同期为-8.20亿元 扣非归母净利润0.26亿元 去年同期为-0.32亿元 [1] - 上半年公司管理费用率、销售费用率、研发费用率分别同比下降8.6/5/5.1个百分点 [1] - 预计2025-2027年EPS分别为0.32/0.58/0.94元 对应P/E分别为180.20/100.92/62.10倍 [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为23.50/31.69/42.44亿元 同比增长51%/35%/34% 归母净利润分别为0.83/1.48/2.41亿元 [2] 业务运营数据 - AI+SaaS业务毛利率达80.4% 印证高标准化、低边际成本的优质商业模式 [1] - AI业务年度经常性收入(ARR)达1.9亿元 其中AI Agent业务服务5518家客户 ARR达8680万元 [1] - 产品模块累计达356个(新增45个) AI Agent产品线已推出8个 [1] - SMB老客客单价因套餐升级、Agent模块增购提升21.7% KA老客客单价借Agent解决方案深化应用提升20.7% [1] 业务结构 - 直销收入达4.4亿元 同比提升25.2% 占AI+SaaS营收比87.1% 直销人数760人 [1] - 渠道收入64.9百万元 同比提升32.0% 占比12.9% 代理商数量232家 [1] - AI外贸数字员工Eva推动上半年外贸收入同比激增89.0% [1]

市场地位与行业认可 - 迈富时获评中国AI AGENT标杆厂商 体现全链路产品矩阵和技术架构领先优势 [1] - 公司为中国最大的营销及销售AI SaaS企业 [1] 市场发展阶段与趋势 - 中国AI Agent市场在2025年第3季度完成从技术混沌到价值落地的季度跃迁 [1] - 多Agent协作成为标配 系统协同能力与合规能力构成核心竞争力 [1] 技术架构与落地应用 - 公司构建生成式AI驱动的智能体底座 率先提出智能体中台理念 [2] - AI-Agentforce智能体中台已在消费零售、金融、教育、文旅、制造等多行业落地 [1] - 通过模块化+模板化能力实现智能体快速部署 形成可复制的增长范式 [1] 商业化与竞争优势 - 智能体中台支撑内容生成、客户运营、营销自动化与销售支持等多环节协同 [2] - 在企业级智能体交付标准方面形成完备体系 [2] - 国家人工智能+行动实施推动公司在标准化与商业化方面的先发优势持续扩张 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心财务表现 - 2025H1实现营收9.28亿元（yoy+25.5%）[1][6] - 归母净利润0.37亿元，同比扭亏[1][6] - 经调整净利润0.85亿元（yoy+77.7%），超2024年全年水平[1][6] - 销售费率17%（yoy-5.0pct）、管理费率10.2%（yoy-8.6pct）、研发费率9.1%（yoy-5.1pct）[1] - 人员总人效同比提升25.6%[1] 分业务表现 - AI+SaaS业务收入5.0亿元（yoy+26.0%），毛利率80.4%[1] - 精准营销业务收入4.2亿元（yoy+25.0%）[1] 客户与商业化进展 - KA客户收入占比提升至50.3%，新增沃尔玛、欧莱雅等标志性客户[2] - AI Agent赋能服务企业达5518家，实现AI收入1.1亿元[2] - 截至2025年6月末AI相关业务ARR达1.9亿元，AI Agent相关ARR达0.87亿元[2] - AI+SaaS客户总数达2.17万家，KA大客户数量增至814家[2] - SMB老客客单价同比提升21.7%，KA老客客单价同比提升20.7%[2] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为23亿元、31亿元、41亿元[3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.68亿元、2.04亿元、2.88亿元[3] - 预计2025-2027年营收增长率分别为49.4%、33.4%、30.9%[4] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为107.7%、201.3%、40.7%[4]

研发投入与营收表现 - 头部企业科大讯飞2024年研发投入45.8亿元同比增长19.37%占营收19.62% 营收规模233.43亿元形成正向循环 [1] - 新兴企业第四范式2025年第一季度营收10.77亿元 研发费用3.68亿元 研发费用率从42.2%降至34.2%反映效率提升 [1] - 部分企业如商汤科技2024年研发费用率高达106% 累计研发投入近70亿元但营收规模未匹配 云从科技2024年Q1研发投入占营收181.74% 全年营收暴跌36.69%至3.98亿元 [1] 行业渗透与业务布局 - 行业覆盖金融、教育、医疗、能源、制造等数十个领域 形成多维应用矩阵 [2] - 金融领域聚集第四范式、云从科技等企业 第四范式服务工商银行、中国银行落地信贷风控场景 [2] - 教育领域科大讯飞AI学习机居电商平台榜首 智慧教育业务营收72.29亿元 医疗领域覆盖30多个省份670多个区县 累计提供9.1亿次AI辅诊建议 [2] - 能源与制造领域第四范式与桂冠电力合作打造无人化电厂平台 云从科技相关收入增长136.10% [2] 代理业务营收占比 - 科大讯飞开放平台及消费者业务占比55.8% 布局教育医疗智能汽车企业服务 [4] - 第四范式先知AI平台收入占比74.8% 聚焦金融能源制造消费电子 [4] - 拓尔思人工智能软件业务占比35.2% 覆盖政务金融媒体 [4] - 用友网络业务分部收入估算约25% 专注企业服务金融科技 [4] - 云从科技泛AI业务占比约45% 布局智能制造智慧政务能源 [4] - 出门问问AIGC业务占比56.8% 侧重内容创作消费电子 [4] - 商汤科技占比65.70% 布局元宇宙内容生成多模态Agent平台 [4] 行业参与者类型 - 依据技术自主性与应用场景维度划分为科技巨头、垂直领域初创公司、传统企业转型者及研究机构衍生企业四类 [5] 区域分布特征 - 京津冀-长三角-珠三角三大区域形成集群效应 依托政策产业人才协同驱动 [7] - 政策层面张江高新区集聚上海50%以上高新技术企业和80%三大先导产业产值 模速空间聚集超90家大模型企业 [7] - 产业配套北京引领底层技术创新 深圳聚焦智能硬件机器人 长三角以上海为核心联动6城形成协同网络 [7] - 人才储备北京上海凭借高校科研机构吸引高端人才 [7]

财务业绩 - 25H1营业收入9.3亿元 同比增长25.5% [1] - 归母净利润3738万元 同比扭亏为盈 [1] - 经调整净利润8472万元 同比增长77.7% 经调整净利率提升至9.1% [1] AI+SaaS业务表现 - AI+SaaS业务收入5.0亿元 同比增长26.0% [1] - 订单量同比增长69.1% 为25H2收入增长奠定基础 [1] - 毛利率80.4% 同比下滑7.9个百分点 智能一体机业务毛利率57.3% [1] - 剔除智能一体机后毛利率82.4% 同比下滑5.9个百分点 主要因KA业务占比提升 [1] - 经常性收入占比84.5% 客户总数21655家 [1] - KA大客户数量增至814家 [1] - SMB老客客单价同比提升21.7% KA老客客单价同比提升20.7% [1] AI及AI Agent商业化进展 - AI收入1.1亿元 RPO1.0亿元 ARR达1.9亿元 [1] - Agent收入4530万元 RPO5490万元 ARR8680万元 [1] - 推出AI外贸数字员工Eva、AI销售陪练系统等产品 [1] - SMB端聚焦AI Agent功能渗透 KA端加速垂类行业Agent模板迭代 [1] 产品与技术发展 - 持续升级Tforce营销领域大模型及AI Agentforce智能体中台 [1] - AI Agent产品助力企业提升获客效率及销售水平 [1]

行业市场前景 - 中国营销及销售SaaS市场规模预计2027年达745亿元人民币 五年复合年增长率近30% [1] - 2022年市场渗透率仅1.3% 较美国成熟市场存在巨大提升空间 [1] - 企业数字化转型与降本增效需求驱动行业成长 AI技术降低使用门槛强化确定性 [1] 行业发展趋势 - AI技术开启SaaS范式重塑 PaaS能力成为SaaS公司核心增长引擎 [1] - 行业向平台化与生态化演进 龙头公司从提供产品转向解决方案 [1] 公司竞争地位 - 兼具垂直领域深度与平台化能力 生态位稀缺性显著 [2] - 较ERP/PaaS巨头（如用友、金蝶）具备更深的营销领域理解与产品专注度 [2] - 较垂直SaaS厂商（如微盟、有赞）拥有更广产品线及一体化能力 [2] 技术平台架构 - 通过Marketingforce平台和AI-Agentforce中台构建营销销售SaaS底层能力 [2] - 平台化转型三阶段：从应用到PaaS技术演进、AI成为核心引擎、平台生态形成 [2][3] - AI-Agentforce智能体中台将十五年行业know-how转化为可复用AI能力 [2] 商业模式演进 - 通过高复用低定制解决方案驱动Land-and-Expand增长飞轮 [3] - 深化客户绑定提升ARPU与客户留存率 降低新业务边际交付成本 [3] 财务与估值 - 预计2025-2027年营业总收入分别为23.28/30.53/39.26亿元人民币 [3] - SOTP估值法下目标估值210亿人民币 对应港股目标价90港币/股 [3]

港股市场表现 - 农夫山泉上半年纯利同比增长22% 包装饮用水收入增长10.7% [1] - 古茗上半年纯利同比增超1.2倍 门店规模扩大且GMV表现亮眼 [1] - 中国龙工中期纯利同比增长37.83% 装载机业务为营收和利润最大贡献来源 [1] - AI概念股集体上涨 商汤-W涨超11% 第四范式涨超9% 金蝶国际涨超3% 汇量科技涨近7% 迈富时涨超9% 受国务院"人工智能+"行动意见推动 [1] - 曹操出行上半年收入同比增加53.5% 毛利率由7.0%提升至8.4% [1] - H&H国际控股上半年纯利同比减少近77% 拟派发中期股息每股0.19港元 [2] - 蔚来-SW月内股价累涨超五成 受Onvo L90和ES8 SUV新车订单推动 [2] - 阜博集团再涨超4% 受益于人工智能数据产权和版权制度完善 [2] - 芯片股延续涨势 中芯国际涨超6% 晶门半导体涨近4% 上海复旦涨超8% 华虹半导体涨超3% 因国产模型绑定国产芯片 [2] - 贝壳中期纯利同比减少7.2% 第三季指引低于预期 [2] 美股市场表现 - 高途第二季度营收同比增长超37% 批准1亿美元股票回购计划 [3] - 蔚来涨10.02% 因ES8订单强劲及市场关注明年新车型 [3] - 万国数据获多家大行上调目标价 [3] - 网易涨1.07% 旗下游戏《天下：万象》获版号审批 [3] - 小鹏汽车涨5.46% 全新P7将于8月27日上市 [3] - 贝壳第二季度净收入同比增长11.3% 扩大股份回购计划 [3] - 波音涨3.51% 获大韩航空365亿美元飞机订单 [3] - 亿航智能第二季度营收同比增长44.2% 但大幅下调全年收入指引至约5亿元 [4] - Bitmine Immersion Technologies以太坊持有量一周增加约33% 成最大以太坊储备公司 [4] - 英特尔警告美国政府持股10%可能损害国际销售及政府补贴获取能力 [5] - 特朗普媒体科技集团涨5.23% 拟整合Crypto.com数字钱包至Truth Social平台 [5]

AI概念股市场表现 - 商汤-W股价上涨14.14%至2.18港元 [1] - 第四范式股价上涨10.33%至66.2港元 [1] - 金蝶国际股价上涨7.55%至17.95港元 [1] - 汇量科技股价上涨6.01%至14.29港元 [1] - 迈富时股价上涨4.86%至62.55港元 [1] 国家政策规划 - 国务院提出到2027年人工智能与6大重点领域深度融合目标 [1] - 2027年新一代智能终端及智能体应用普及率目标超70% [1] - 2030年智能终端及智能体应用普及率目标提升至90% [1] - 2035年全面进入智能经济与智能社会发展阶段 [1] 行业战略定位 - 政策文件被认定为继"互联网+"后的新一轮产业变革纲领 [2] - 人工智能产业发展重心转向实体经济融合与商业化落地 [2] - 预计各部委及地方政府将出台专项资金与税收优惠等配套措施 [2] - 政策着力解决AI应用落地"最后一公里"障碍 [2]

评级与目标价调整 - 建银国际维持迈富时跑赢大市评级 目标价从61港元上调至69.8港元 [1] - 目标价相当于预测2026年整体市销率6.3倍 [1] 财务表现与增长动力 - 公司上半年总收入同比增长26%至9.28亿元人民币 [1] - 增长受人工智能及SaaS业务稳定 精准营销服务增长25% 新业务贡献1.1亿元推动 [1] 盈利预测调整 - 建银国际保持2025至2027年预测收入基本不变 [1] - 将2025年至2027年盈利预测分别上调27%、7%、6% [1] - 调整反映2025年上半年业绩和更好的营运杠杆 [1]